从资产负债管理到全面风险管理-金融市场风险管理实践的

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1、从资产负债管理到全面风险管理——金融市场风险管理实践的简要回顾上海期货交易所博士后工作站杨再斌博士按照巴塞尔银行监管委员会的分类标准，金融市场的风险主要有五类：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险。1988年巴塞尔银行监管委员会出台的控制银行风险的措施主要针对信用风险。但随着资产证券化趋势的加强以及表外业务的迅速膨胀，金融机构风险管理的重点已转向了市场风险。近年来，人们开始注意到金融市场流动性风险对整体风险的影响，开始将研究视角延伸到流动性风险与市场价格风险的合成管理上，同时充分考虑到市场风险状况的复杂性特征，对

2、合成管理模型进行峰度和偏度调节。这方面的模型目前已经取得了重大进展。大致而言，风险管理从技术实践上经历了从传统资产负债管理到风险价值（VaR）管理以及全面风险管理的变革。一、资产负债管理：期限缺口法和存续期法资产负债管理在银行等金融机构的风险管理中占据重要地位，在20世纪70年代后期开始形成,在90年代中后期逐步成为商业银行主流的经营管理方法。银行一般将资产负债管理区分为战略性资产负债管理和操作性资产负债管理，战略性资产负债管理包括银行帐薄和交易帐薄的所有资产、负债项目。常用的方法是当前收益法、经济价值法和动态模拟法。在当前收

3、益法中，最常用的技术就是缺口分析，包括利率敏感性缺口分析、流动性缺口分析和汇率敏感性缺口分析。以利率敏感性缺口为例，商业银行通过考察到期或在一定时期内重新定价的全部资产与负债的现金流量，将这些资产与负债区分为利率敏感性资产与利率敏感性负债，通过考察二者之间的缺口是否大于0或者小于0来判断市场利率变化可能给银行带来的损失。在缺口分析中，应用得较多的是期限缺口法（Gap），期限缺口重点在于考察银行资产和负债期限不匹配而导致的利率风险。特点是以利率调整的期间来划分资产负债的各个项目，并按各期限计算资产负债的缺口，以此来观察在什么期限

4、内以及在何种程度上存在利率风险。期限缺口法的缺点是没有考虑资产负债的精确到期日和重新定价日，而是将资产与负债产生的现金流按到期日的时间段取其中值来进行分类划分和重新定价，没有考虑各资产、负债项目的利率弹性和期限匹配，也无法进行客户行为分析。后来发展出期限队列法和标准化缺日分析来解决这一问题。期限队列法可以衡量若干个期限即期限列队存在的缺口，以精细化的方法计算出利率的变化在一段期限内对具有多重结构的资产和负债的影响。标准化缺日分析则区分了不同资产和负债的利率弹性的差别。市场价值法则将持续期引入资产负债管理当中，通过持续期来测量机

5、构资产的市场价值对利率风险的风险暴露。即存续期法。久期(也称持续期)是1938年由F.R.Macaulay提出的，用来衡量债券的到期时间，以未来收益的现值为权数计算的到期时间。公式分子右边是本金的净现值，左边是利息的净现值，t为计算各利息现值时的权数，等于ti时刻支付的现值占总现值的比率。n为债券持有期限。当资产的收益率变动很小时，资产或负债的变动完全可由久期来表示，由于久期是一个对应利率较小变化的概念，不能作为短期内利率大幅度变化时利率风险的有效衡量手段，金融资产价格随利率变化的波动性越大，这种误差越大，从而必须引入凸性。凸

6、性是对金融资产价格曲线弯曲程度的一种度量。久期相当于债券价格对收益率一阶导数的绝对值，而凸性相当于债券价格对收益率的二阶导数，凸性越大，金融资产价格曲线弯曲程度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。严格地定义，凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能是不同的。如图所示：在收益率增加相同单位时，凸性大的金融资产价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的

7、金融资产风险较小。久期表现为价格收益率曲线的斜率，该值越大，收益率曲线就越陡，因此金融资产价格对收益率的变动就越敏感，从而意味着该资产的市场风险越高，可见，久期是到期收益率的减函数，到期收益率越高，久期越小，金融资产的利率风险越小。但久期无法说明当利率发生变动时，金融资产价格的变动程度，这只能用修正的久期来衡量金融资产价格的利率敏感度。一般修正久期小的金融资产较修正久期大的金融资产抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。VAkVLjjD*为修正假设是组合中第K种资产的当前价格，为第种负债的当前价格，的久期，当收益率曲线

8、发生水平移动时，则净资产的市场价值变动为：**∆w=[∑∑kj(−DkA*VAk)−(−DjL*VLj)]*∆i如果组合的久期是单一资产与负债久期的加权平均，则上式可近似表示为：***∆w≈(DA*VA−DL*VL)*∆i≈Dw*w*∆i***(DA*VA−DL*VL)D=w