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时间:2019-05-15
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1、股票研究专用设备制造业/机械制造业东力传动(002164)评级:增持上次评级:中性即将进入新一轮上升期目标价格:¥20.00上次预测:¥16.00公司更新报告——公司深度研究报告当前价格:¥15.232009.09.17吴昊0755-23976765交易数据wuh@gtjas.com52周内股价区间(元)6.20~18.60总市值(百万元)2,666本报告导读:作为国内冶金齿轮箱领域的佼佼者,公司正向风电齿轮总股本/流通A股(百万股)180/75箱领域拓展,未来三年将进入新一轮上升期。流通B股/H股
2、0/0流通股比例0.42投资要点:日均成交量(百万股)2.3日均成交值(百万元)30.0ò冶金传动小巨人。作为成长于宁波的一家民营企业,公司经历近二十年专注发展,成为冶金齿轮箱领先企业,09年公司收入5.3亿元,其中70%资产负债表摘要(03/09)为冶金配套。股东权益(百万元)520.35ò风电业务即将破茧而出。经过与国内齿轮箱优势研发机构——郑州机械每股净资产2.89市净率4.6研究所的合作,公司已成功研发出风电齿轮箱样品,目前正在进行最后资产负债率42.80%测试,十月份或将顺利通过。同时公司
3、也准备进行增发,投向风电齿轮箱项目,根据证监会审核程序推测,近两月有望上会。EPS(元)2008A2009Eò风电齿轮箱竞争格局无忧。风电齿轮箱并非暴利产品,对于中国高速传Q10.120.11动,其风电业务毛利率仅为27.7%低于其平均毛利率1.1个百分点,从Q20.090.15Q30.150.20单价看,近五年稳定在65万元/MW。加上较高的技术壁垒,行业进入Q40.100.20者并不多,据统计,2012年之前尚看不到风电齿轮箱过剩的局面。全年0.460.66ò钢铁行业回暖带动齿轮箱需求回升。冶金
4、齿轮箱寿命3-5年,更新改造需求大,加上钢铁行业整合及淘汰落后产能带来的需求,使得业绩齿轮箱需求中新增产能需求占比小,仅40%,行业最近一年所受冲击比其它52周内股价走势图子行业要小。最近钢铁行业开工率不断上升,部分企业满负荷生产,带%东力传动深证成份指数动包括齿轮箱在内的固定资产投资回升,公司订单也在好转之中。201181ò东力传动:中国高速传动的追随者。作为国内齿轮箱领导者,中国高速161传动近四年收入增长4倍,主要得益于公司果断选择主机巨头,适时进141入快速增长的下游市场,如携手GE进入风电
5、领域、携手ZF进入船用121领域,下一步将携手ALSTOM进入高速铁路及城轨领域。目前来看,101东力传动正在复制中国高速传动的成功模式,我们对此报以乐观期待。8109/0812/0803/0906/0909/0ò高成长的弱周期公司,合理价值20元/股。预计公司未来三年EPS分别为0.66元、0.86及1.16元,经相对及DCF估值,我们认为合理价值20元/股。升幅(%)1M3M12M绝对升幅7.8-6.488.9财务摘要(百万元)2007A2008A2009E2010E2011E相对指数4.1-1
6、6.07.8营业收入3925276819441,289(+/-)%26.8%34.3%29.1%38.7%36.6%经营利润(EBIT)7192134184250(+/-)%43.7%30.2%44.8%37.7%35.7%净利润5683119155209(+/-)%41.3%48.9%42.4%30.7%34.7%每股净收益(元)0.310.460.660.861.16每股股利(元)0.150.100.100.100.10相关报告利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E风
7、电齿轮箱打开成长空间经营利润率(%)23.7%22.0%23.6%23.3%22.6%(09.04.23)净资产收益率(%)12.3%16.0%18.6%19.9%21.6%业绩高增、拐点显现投入资本回报率(%)15.1%15.9%17.4%19.7%23.1%(08.08.22)EV/EBITDA26.521.215.411.28.5市盈率43.028.920.315.511.5高成长的传动小巨人股息率(%)1.1%0.0%0.7%0.7%0.7%(08.05.13)请务必阅读正文之后的免责条款部
8、分东力传动(002164)财务预测(单位:百万元)模型更新时间:2009.09.16损益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E股票研究营业收入2583103925276819441,289营业成本182212240346436607833机械制造业税金及附加2234579通用设备制造业营业费用16182833415777管理费用182746496185116EBIT37497192134184250公允价值变动收益0000000东力传
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