即将进入新一轮上升期

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1、股票研究专用设备制造业/机械制造业东力传动(002164)评级：增持上次评级：中性即将进入新一轮上升期目标价格：￥20.00上次预测：￥16.00公司更新报告——公司深度研究报告当前价格：￥15.232009.09.17吴昊0755-23976765交易数据wuh@gtjas.com52周内股价区间（元）6.20～18.60总市值（百万元）2,666本报告导读：作为国内冶金齿轮箱领域的佼佼者，公司正向风电齿轮总股本/流通A股（百万股）180/75箱领域拓展，未来三年将进入新一轮上升期。流通B股/H股

2、0/0流通股比例0.42投资要点：日均成交量（百万股）2.3日均成交值（百万元）30.0ò冶金传动小巨人。作为成长于宁波的一家民营企业，公司经历近二十年专注发展，成为冶金齿轮箱领先企业，09年公司收入5.3亿元，其中70%资产负债表摘要（03/09）为冶金配套。股东权益（百万元）520.35ò风电业务即将破茧而出。经过与国内齿轮箱优势研发机构——郑州机械每股净资产2.89市净率4.6研究所的合作，公司已成功研发出风电齿轮箱样品，目前正在进行最后资产负债率42.80%测试，十月份或将顺利通过。同时公司

3、也准备进行增发，投向风电齿轮箱项目，根据证监会审核程序推测，近两月有望上会。EPS（元）2008A2009Eò风电齿轮箱竞争格局无忧。风电齿轮箱并非暴利产品，对于中国高速传Q10.120.11动，其风电业务毛利率仅为27.7%低于其平均毛利率1.1个百分点，从Q20.090.15Q30.150.20单价看，近五年稳定在65万元/MW。加上较高的技术壁垒，行业进入Q40.100.20者并不多，据统计，2012年之前尚看不到风电齿轮箱过剩的局面。全年0.460.66ò钢铁行业回暖带动齿轮箱需求回升。冶金

4、齿轮箱寿命3-5年，更新改造需求大，加上钢铁行业整合及淘汰落后产能带来的需求，使得业绩齿轮箱需求中新增产能需求占比小，仅40%，行业最近一年所受冲击比其它52周内股价走势图子行业要小。最近钢铁行业开工率不断上升，部分企业满负荷生产，带%东力传动深证成份指数动包括齿轮箱在内的固定资产投资回升，公司订单也在好转之中。201181ò东力传动：中国高速传动的追随者。作为国内齿轮箱领导者，中国高速161传动近四年收入增长4倍，主要得益于公司果断选择主机巨头，适时进141入快速增长的下游市场，如携手GE进入风电

5、领域、携手ZF进入船用121领域，下一步将携手ALSTOM进入高速铁路及城轨领域。目前来看，101东力传动正在复制中国高速传动的成功模式，我们对此报以乐观期待。8109/0812/0803/0906/0909/0ò高成长的弱周期公司，合理价值20元/股。预计公司未来三年EPS分别为0.66元、0.86及1.16元，经相对及DCF估值，我们认为合理价值20元/股。升幅(%)1M3M12M绝对升幅7.8-6.488.9财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E相对指数4.1-1

6、6.07.8营业收入3925276819441,289(+/-)%26.8%34.3%29.1%38.7%36.6%经营利润（EBIT）7192134184250(+/-)%43.7%30.2%44.8%37.7%35.7%净利润5683119155209(+/-)%41.3%48.9%42.4%30.7%34.7%每股净收益（元）0.310.460.660.861.16每股股利（元）0.150.100.100.100.10相关报告利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E风

7、电齿轮箱打开成长空间经营利润率(%)23.7%22.0%23.6%23.3%22.6%（09.04.23）净资产收益率(%)12.3%16.0%18.6%19.9%21.6%业绩高增、拐点显现投入资本回报率(%)15.1%15.9%17.4%19.7%23.1%（08.08.22）EV/EBITDA26.521.215.411.28.5市盈率43.028.920.315.511.5高成长的传动小巨人股息率(%)1.1%0.0%0.7%0.7%0.7%（08.05.13）请务必阅读正文之后的免责条款部

8、分东力传动(002164)财务预测（单位：百万元）模型更新时间：2009.09.16损益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E股票研究营业收入2583103925276819441,289营业成本182212240346436607833机械制造业税金及附加2234579通用设备制造业营业费用16182833415777管理费用182746496185116EBIT37497192134184250公允价值变动收益0000000东力传