即将进入盈利兑现阶段

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1、公司点评2010年4月26日建筑施工中国中铁601390强烈推荐罗泽兵S0960209110320021-62178410即将进入盈利兑现阶段luozebing@cjis.cn李凡S0960209060268公司今日发布2009年年报和2010年1季度季报。年报显示，公司全年实现营业收入3,459.74亿元，同比增长47.7％；实现股东应占利润68.87亿元，同比增长0755-82026745517.6%。对应EPS0.32元，基本符合我们的预期。分配预案为每10股派现0.63元。lifan@cjis.cn1季报显示，公司1季度实现营业收入850.9亿元，同比增长41.56%，实

2、现股东应占利润16.55亿元，同比增长68.48%。6－12个月目标价：11.20元投资要点：当前股价：5.38元ò09年的订单仍不是最高峰。公司2009年新签合同额6,018亿元，同评级调整：维持比增长40.5％，而市场所普遍担心的政策退出导致的公司订单的下滑，至少在一季度我们还没有看到。根据我们调研的情况，公司1季基本资料度订单1818亿元，同比增长33.1%。我们认为国内高铁网络的铁路上证综合指数2969.50建设规划将足以保证今年公司的订单仍然保持在6000亿以上的水总股本(百万)21300平，之后国内货运通道和海外铁路市场的兴起有可能弥补柜内高铁订单的下滑，因此公司订单

3、保持在6000亿以上水平的时间有可能超出流通股本(百万)8882目前市场的预期；流通市值(亿)478ò充足的订单是收入增长的坚实保证。目前公司未完工合同额为6795EPS（TTM）0.22亿。我们预计今年公司营业收入将达到4300亿元，而新签订单如果每股净资产（元）2.87在6000亿以上的话，公司到2010年年底的未完工合同额将有可能达资产负债率75.8%到8000亿元以上，这些未完工合同将会保证公司在2011年的收入达到5000亿元以上的水平，这也是目前公司股价里未完全反映的信息。股价表现ò利润率已经见底，即将回升。公司在去年2季度8.5%的整体毛利率（%）1M3M6M是历史

4、上最低的毛利率水平，这也与我们之前收入增长最快的阶段利中国中铁-5.61-7.40-11.95率水平最低的判断是一致的。今年1季度的毛利率相对于去年4季度有了小幅度的提高，我们认为，随着结转毛利收入比例的增加和铁道上证综合指数-2.95-1.65-4.50部调整高铁预算水平的推进，公司未来的毛利率水平将会持续好转。保守预计，公司的整体毛利有可能在未来的2-3年内恢复到10%以上50%的水平。这也将会超出目前市场的预期。40%30%¢维持“强烈推荐”的投资评级。我们认为目前公司相对2011年仅为20%10陪的PE水平，说明市场对上述我们反复强调的三个因素都未充分10%0%反映，而且

5、公司的业绩存在超出我们目前预期的可能。随着市场对其-10%投资价值的逐步认识，预计其目标涨幅将有1倍以上的空间，维持对2009/42009/72009/102010/1其”强烈推荐”的投资评级。中国中铁上证综合指数主要财务指标单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)345974433636517588606979相关报告同比(%)48%25%19%17%《中国中铁-海外铁路项目参与范围由承建归属母公司净利润(百万元)688795651182214737向运营进一步扩展》2010-3-25同比(%)518%39%24%25%毛利率(%)9.1%9.6%9

6、.7%9.9%《中国中铁-公司正步入铁路基建景气的初ROE(%)11.3%13.6%14.4%15.2%始阶段》2010-1-24每股收益(元)0.320.450.560.69《中国中铁-订单持续增加，增长底限明确》P/E16.6411.989.697.782009-10-2P/B1.881.631.391.18EV/EBITDA8654资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分公司点评图106-09年公司新签订单及收入分析700080%(亿元)600070%60%500050%400040%300030%200020%100010%00%2006200720082

7、009订单收入订单增速收入增速资料来源：公司资料图2公司08-10年的分季度收入变化图3公司08-10的季度毛利率变化120,000(百万元）14%100,00012%80,00010%200860,0008%200940,0006%201020,0004%02%Q1Q2Q3Q40%200820092010Q1Q2Q3Q4资料来源：公司资料资料来源：公司资料图4公司各项业务毛利率的年度变化45%40%35%综合毛利率30%基建建设25%20%勘察设计与咨询服务15%工程设备和零部