关于对平安税务检查传闻的点评

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1、东海证券研究所公司研究中国平安（601318）评级：增持（维持）股价43.04元跟踪报告2008年7月3日星期四关于对平安税务检查传闻的点评分析师陶正傲投资要点电话010-66216231-819邮件tza@longone.com.cnß我们在2008年6月25日发表的下半年投资策略报告中将中国平安行业保险由中性调为增持。是基于中国平安没有对外重大投资的潜在风险和寿险的一年新业务价值继续较快增长的前提下，主要是看好寿险业重要数据的长期持续增长潜力，以及中国平安股价所内含的一年新业务价值总股本(亿股）73.5亿乘数估值不高的情况。流通股本(亿股)3

2、9.3亿总市值(亿元)3189.9流通市值(亿元)1691.47ß中国平安此次接受国税总局的税务检查是中国平安所未曾经历过的全面检查，鉴于保险行业存在的种种不规范情况，存在税务上的一市场表现些不当之处，实属相当正常的事。1M3M6M绝对涨幅(%)-23.55-19.33-59.43ß经过7月2日的下跌，对平安寿险之外其他业务按2007年的15倍相对涨幅(%)0.781.02-9.83PE估值，估计中国平安7月2日股价对应的一年新业务价值乘数为17.63倍。若再次下跌10%的话，对应的一年新业务价值乘数将只有个股相对上证综指走势图13.23倍。ß即

3、使对总部、信托及资产管理等业务2007年净利润按10倍P/E估值，其他部分业务仍按15倍P/E估值，则寿险之外的其他业务价值为1000.65亿元。7月2日收盘股价再次下跌10%的话，对应的一年新业务价值乘数将只有15.5倍。ß我们认为税务检查若有补缴税款发生是一次性的支出，经过7月2日股价下跌10%，市值减少351.48亿元，已经是相当充足的调整。除非本次税务补缴会影响公司的业务发展与增长，但我们估计应当相关报告：不会对业务增长与发展有太多影响。1.《寻找利润持续增长的优质金融公司》2008.1.1ß另外中国平安对富通集团的股权投资所造成的亏损近

4、100亿元人民2.《从保守角度看中国平安的估值》币，这应当市场人士都一直清楚的事。2008.1.313、、《对平安通过巨额融资方案的点ß我们对于中国平安的海外重大投资一直持保留态度。我们认为全球评》2008.3.6经济在高油价和高通胀下，以及美国次贷危机导致的全球经济可能4、《调整市道防守为上》2008年下面临的长达十年的较长时期的衰退，在初期不了解全球经济走向，半年投资策略报告2008.6.25没有对海外并购投资作理论和基础研究下，贸然作重大投资，必将网址：http://www.longone.com.cn电话：(86-21)5058660转8

5、959传真：(86-21)50586660转8973E-Mail:dhresearch@longone.com.cn东海证券研究所公司研究导致严重后果。而且我们国内企业现在的外汇风险对冲管理水平，以及其他金融估值评估技术与水平还不能支撑重大对外投资活动。ß鉴于此次大跌后平安估值水平更合理，而公司寿险等主要业务基本面没有得大变化，对外投资和股权投资因股市下跌而导致的短期利润的下滑，并不影响我们对公司的估值。我们维持对其增持评级。网址：http://www.longone.com.cn电话：(86-21)5058660转8959传真：(86-21)5

6、0586660转8973E-Mail:dhresearch@longone.com.cn附注：一、行业评级推荐　Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性　In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避　Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入　Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持　Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性　Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持　Sell：预期未来6个月股价跌幅>10%三、免责条款本

7、报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构

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