经济日报全版专栏〈一名经人〉

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1、2017年11月3日《信報》專欄〈一名經人〉大數據可辨鴿鷹同跟法則怎分清？聯儲局新主席揭盅之前，贏面高的人選實已限於鮑威爾（JeromePowell）和泰勒（JohnTaylor）二人之爭。外界普遍關注的焦點，是新人將令聯儲局比以前鷹了多少。傳統的鷹鴿論都以政策鬆緊取態判斷，方法不外讀遍某人的演說、文章、會議發言等；廿年前已有人做這類研究（如ChristinaRomer），但皆以土法細讀然後主觀評分為主。今時今日有人工智能，要讀某人的政策取態已容易得多。最近《金融時報（FT）》引述了人工智能機構Prattle的研究，將幾位候選人近十年的發

2、言、文章等共616篇或240萬字作鷹鴿程度分析；至於何謂鷹鴿，則按各人得分再與市場的反應（包括債息、美元、股價）比對作準。機器讀文跟人眼閱讀原則上分別不大，但準繩度卻應好得多。分析所見，原來最初爆出大熱但亦最早滑鐵盧的科恩（GaryCohn）才鷹得驚人，得分遠遠拋離另外八名候選人；或許只是外界對其政策觀不詳市場才無反應【圖一】。盛傳甚鷹的泰勒僅排第三，得分約為科恩的一半。至於早已盛傳出局的沃爾什和耶倫，前者稍鷹符合一般認知，但原來耶倫也得偏鷹分數，跟市場、傳媒歷來認知頗有出入；畢竟聯儲局已加息兼收水，耶倫的論述不可能太鴿，否則便會言行不一

3、。至於鮑威爾，得分幾乎最鴿，跟普遍想法亦大異其趣。若鮑氏搭泰勒，一鷹加一鴿，水火不容嗎？圖一：FT引述Prattle的聯儲局主席候選人鷹鴿程度（歷年平均）倒也未必。因為Prattle也分析了九人在近十年來的鷹鴿取態變化，做法大抵一樣。觀圖所見，泰勒歷來得分平均雖為0.7x（正鷹負鴿），但其實近七年來是由高位的1.5x跌至近年的接近0；至於鮑威爾，雖然歷來平均近-0.2，但最近卻也升至近0【圖二】。換言之，鷹者趨鴿、鴿者趨鷹，兩者實已達難定鷹鴿的境界，合作未必如想像中般難。事實上，除了歷來呼聲甚低的哈伯特（GlennHubbard）和艾力遜

4、（JohnAllison）外，其餘七人的鷹鴿取態皆多少呈均值回歸或趨向集體之象，誰坐正的分別或許未必大。______________________________________________________________________________________1注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。2017年11月3日圖二：FT引述Prattle的聯儲局主席候選

5、人鷹鴿程度（歷年變化）回到鮑威爾與泰勒。除在大數據上見到二人取態趨同外，其實單從鮑威爾的演說，也能具體見到二人理念之近。在其今年初對經濟展望和貨幣政策的演說中（見參考），鮑威爾大篇幅用上了普遍泰勒法則【圖三】。這跟泰勒於1993年發表的原文不同之處，在於泰勒原文將鮑威爾的r*直接寫成為2厘。r*是實質中性聯邦基金利率。但據點圖，長線利率中值2¾厘，眾數3厘，扣除2.2%通脹後的r*實應為½至¾厘間，遠低於2厘。由此可見，鮑威爾在思路上仍沿用泰勒的法則，但長線或中性水平則因應環境下調。圖三：鮑威爾提到的普遍泰勒法則圖四：各法則算出的利率水平

6、另一調整是平衡法則（balanced-approachrule），即是將實質部分（GDP/就業缺口）______________________________________________________________________________________2注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。2017年11月3日比重（b）由原來0.5倍大至1.0，反映近年儲局

7、對實體經濟看重的做法。再加上另一法（first-differencerule）算出聯邦基金利率的變動，可得出近十餘年應有的利率走勢水平【圖四】。如圖所見，撇除後海嘯量寬期的不尋常日子，實際利率是較接近後兩法則。換言之，泰勒法則的原則猶在，而鮑威爾亦認為仍合用的，只是應用上要有所調整。圖五：1993年版本泰勒法則對聯邦基金利率的預測將這三法則對未來數年利率走勢與聯儲局說法（圓點）和市場預期（橫線）比較，即見原始版本泰勒法則的預測軌跡較儲局和市場預測為高【圖五】，至於另外兩法則，卻皆稍低【圖六】。而目前實際上的利率水平，還是跟平衡版本的泰勒法

8、則最為相近。圖六：簡單政策法則對聯邦基金利率的預測從鮑威爾對這些模型的比較所見，由他執掌聯儲局跟由泰勒親自操刀分別未必大，甚或跟耶倫原來路綫亦差不遠。鷹鴿之別在外人眼中看來很大，但若有辦有眼跟