谨慎预期有抬头的可能

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1、策略研究2009年5月18日策略研究员策略周报刘浩波0755-82026839谨慎预期有抬头的可能liuhaobo@cjis.cn曹雪锋投资要点：010-66276925¾依据二季度策略报告的分析框架，我们认为股指在经历流动性充裕环境下乐caoxuefeng@cjis.cn观预期推升的大幅反弹后，将进入乐观预期和谨慎预期交替主导的行情。五张媛媛（实习）月份行情演绎的关键是行情将在何时从乐观预期主导转为乐观预期和谨慎预010-66270010期交替主导。¾在上周的策略报告中，我们认为在固定资产资本金比例下调和温家宝“5.8”讲话后，政策乐观预期再度趋强；同时近

2、期数据显示国内外宏观经济回暖迹象进一步加强以及投资者对企业盈利预期的改善和风险溢价的下降。在上述几个因素共同影响之下，目前为止还没有看到行情从乐观预期向乐观预期与谨慎预期交替主导的趋势。¾我们同时认为，政策的基调没有发生改变：既没有增加刺激经济的力度也没有减弱既有政策的力度，只是市场对政策解读本身出现了趋强的判断。市场对政策预期的微妙变化有可能为谨慎预期抬头埋下伏笔。相关报告¾另一方面，基本面回暖的基础仍不牢固，尤其是海外经济体复苏的进程也还5月4日《乐观预期和谨慎预期将交替主导五月行情》有可能出现反复，在这期间，低于预期的宏观数据也有可能为谨慎预期的抬4月

3、29日《市场面和基本面或有不同解头埋下伏笔。读—下调资本金比例解读》¾关于政策预期方面，目前市场对流动性的预期处于相对非常乐观的状态；但4月23日《局部泡沫能量释放，市场或是这种乐观的预期未来继续强化的可能性在逐步降低，未来其维持当前状况将回归基本面主导》4月10日《顺势而为善用“市场先生”的可能性更大。因此流动性未来继续出现超预期从而推动股指持续上涨的动的力量》力将逐步减弱。我们认为流动性充裕的基调不变，但是存在微调的可能性，3月23日《关注盈利下调带来的压力》其方向是收紧而非进一步放松。¾关于基本面回暖的牢固性问题，乐观预期仍是当前的主导力量。但是过去一

4、周我们看到美国零售数据低于预期、国内发电量继续下滑以及H1N1继续呈现蔓延趋势，这些信息都为谨慎预期增添了砝码。本周即将公布的美国住宅开工数据可能对投资者关于美国经济复苏进程的预期产生比较重大的影响。¾从5月4日到5月15日中投行业配置收益为6.40%，高于基准权重配置收益率的6.32%。超配的地产、煤炭的超额收益贡献继续扩大分别为0.056%和0.026%；这两个行业对中投行业组合收益继续跑赢基准权重收益做出了主要的贡献。5月以来中投精选组合跑赢沪深300指数的幅度扩大到2.59%。明显跑赢沪深300指数的个股多数属于地产和煤炭行业。风险提示：信贷、投资和

5、工业生产在二季度继续超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分策略研究一周回顾上周A股市场继续上扬，从全周来看，上证指数上涨0.75%，深证成指上涨0.89%，两市成交量较上周分别下跌16.43%和13.48%。上周全球市场普遍上涨，其中俄罗斯RTS指数涨幅最大，达4.37%，印尼雅加达综合指数跌幅最大，达-5.99%。从行业板块来看，9个板块下跌，跌幅最大的是保险Ⅱ，达-3.08%，其次为家庭与个人用品，跌幅为1.46%；15个板块上涨，制药、生物科技与生命科学涨幅最大，达3.76%，其次为能源Ⅱ，涨幅为3.61%。图1：一周行业涨跌幅排名（GICS二级）资

6、料来源：wind，中投证券研究所图2：A股市场24周成交金额与换手率资料来源：wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2/15策略研究图3：10年期信用利差与沪深300走势变化图资料来源：wind，中投证券研究所图4：分析师一致性盈利预测变化与沪深300走势变化图资料来源：wind，中投证券研究所截至5月8日，沪深投资者期末持仓A股帐户占比小幅下跌，至37.86%；沪深投资者本周参与交易账户占比大幅上涨，至15.99%；单周新增A股股票开户数和基金开户数分别增至29.70万户和3.70万户。图5：沪深投资者持仓账户占比与沪深300指数请务必阅

7、读正文之后的免责条款部分3/15策略研究(%)资料来源：wind，中投证券研究所图6：沪深投资者交易账户占比与沪深300指数(%)资料来源：wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4/15策略研究图7：A股和基金开户数资料来源：wind，中投证券研究所2009年3月，随着市场估值水平的提升，大小非和大小限减持继续增加，3月份较2月份环比上涨6.38%，达到10.84亿股。图8：大小非、大小限减持情况资料来源：wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5/15策略研究策略展望依据二季度策略报告的分析框架，我们认为股指在经历流动性充

8、裕环境下乐观预期推升的大幅反弹后，将进入乐观预期和谨