基建推升需求冬日渐暖

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1、2013年度策略报告基建推升需求冬日渐暖一、2012年市场回顾：内外盘铝价窄幅整荡相比于2011年的大起大落，内外盘铝价在2012年均乏善可陈。不仅涨跌幅度明显缩窄，而且趋势性行情难现。需求疲弱和供给过剩的矛盾始终是制约铝价反弹的最根本原因。今年上半年，持续低迷的铝价曾让市场期待铝企采取减产措施。但在6月中旬，市场预期无奈落空。河南等省份地方政府宣布对铝冶炼企业进行电价补贴消息一出，加剧铝价下行势头，沪铝跌破15000元/吨整数关口。受中国电解铝产能减产无望影响，伦铝价格也出现大幅下挫，一度逼近1800美元/吨。低位震荡一直持续至8月底，9月初受到美国推出QE3的预期提振，国内外铝价在短时

2、间均出现暴涨。但脱离基本面的反弹注定已迅速回落告终。进入第四季度，金属消费淡季效应显现，加之投资者信心缺乏，沪铝市场逐渐缺乏资金关注，走势滞涨抗跌。虽然受到金融属性的支撑，伦铝走势略强于沪铝，但是也未能彻底摆脱疲态。二、库存高企折射需求疲弱（一）库存积压与现货供应紧张并存2012年，LME交割仓库铝库存量整体均呈现上涨趋势，并在11月末创出历史最高记录5207225吨。伦铝注销仓单占比也不断攀升，从2011年12月不足3%升至目前的35%左右水平。库存量和注销仓单占比双高、库存积压和现货市场货源紧张这两对看似矛盾的现象成为了2012年铝市最真实写照。受到LME现行仓储制度的制约，某些地区（

3、特别是底特律和弗利辛恩交割仓库）铝锭出库时间过长，买家不得不等待几个月才能收到金属现货。因此，即使注销仓单持续处于高位，但现货市场可获得铝锭数量有限，供给偏紧进而推高贸易升水。目前，铝现货对应LME期铝基准价的溢价额超过250美元/吨，溢价比例接近14%，远远高出过去四年平均5%溢价率，损害了全球铝加工贸易企业利益。高库存与高升水同时存在，已经严重干扰到投资者对铝行业供求关系的准确判断。12月初，港交所对LME的13.88亿英镑收购计划全部完成。此次收购，不仅让市场对未来LME扩大在中国内地及亚洲其他地区的业务据点和业务类型，甚至在中国境内设置交割仓库充满期待，也让LME仓库规则的修改被提

4、上了日事议程。11月，港交所曾公布了一份LME仓库规则修改方案，提议强制要求单个金属品种（主金属）等候提货量超过3万吨的仓库每天必须增加500吨除了该金属以外其他品种的发货量。港交所正式入主LME后，该修改方案甚至更多请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES2013年度策略报告的改革措施将逐步推进。从中长期来看，有利于贸易升贴水回归正常水平和促进金属市场的健康发展。尽管如此，我们预计2013年现有状况改善程度有限，改革措施的实施仍将面临来自国际大型投行和贸易巨头的重重阻力。图表1:伦铝库存与注销仓单占比双双走高图表2：全球各地区铝锭贸易升水激增资料来源：WIND、

5、光大期货研究所资料来源：安泰科（二）2013年——去库存之年自2011年9月份起，国内铝期货库不断增加。目前，库存量已超过46万吨，是2010年11月以来最高水平。由于消费放缓而生产仍然表现强劲，杭州、南海、上海和无锡四地仓库里的原铝库存积压现象也较为严重，总量已逼近百万吨，比去年年底增加约55万吨，是2010年7月以来的最高水平。目前全国主要地区现货铝库存总量保守估计已达到120万吨，而去年同期大概在35万吨上下水平。面对国内外庞大的铝库存量，2013年铝市仍将处于去库存的过程当中。图表3:沪铝期货库存量屡创新高图表4：中国四地铝库存量逼近百万吨资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源

6、：SMM三、2013年全球原铝供应仍将小幅过剩（一）中国扩产提高全球总产量请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES2013年度策略报告铝价持续低迷，令铝企业经营面临严重困境。根据BrookHunt数据显示，当铝价跌至2230美元下方后将有26.9％的冶炼厂亏损，跌至2050美元下方后这一比例升至50％。国际大型铝业正积极寻求剥离或者关闭铝冶炼业务。从国际铝业协数据（IAI）的数据不难看出，今年全球（除中国外）和中国生产趋势出现了分化。今年前10个月，全球（除中国外）原铝产量呈现下降趋势。数据显示，前10个月全球原铝产量2069.3万吨，较去年同期减少62万吨。前1

7、0个月原铝日均产量也由去年同期的7.01万吨减少至6.78万吨。然而中国产量仍不断增长，且增长量远高于其他地区减产规模。因此，全球总产量仍维持上涨趋势。据统计，今年全球共关闭超过100万吨产量，其中欧洲是关闭产量最多的地区，共计81万吨/年。在国际各大铝厂纷纷采取减产行动之际，中国产量不减反增。今年以来，西部新增产能不断扩张，且部分已实际投产。据测算，仅新疆已经完成建设的新产能达到230万吨，其中真正投产的达到140万吨