《企业融资理论》PPT课件

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1、0企业融资理论本章学习目的思想内容：资本结构理论也称为MM理论是公司金融领域中最重要的原理之一，有必要掌握其基本逻辑、基本结论，了解资本结构对企业价值的作用。分析技术：通过学习MM理论的推演过程，掌握无风险套利分析的思想及其应用。1与前期课程内容的衔接•金融资产价值的衡量：现金流（cashflow）三个重要的维度特征：大小、方向、时间•货币的时间价值（timevalue）：夜长梦多，落袋为安，只有在同一时点上的价值比较才有意义。•Equityandbondvaluation：有价证券/投资项目的价值决定于两个因素：预期的现金流以及现金流的风险。•TheNPVruleofpr

2、ojectinvestment：企业投资的唯一的黄金原则2融资介绍（如何用财务学的语言描述）定义：公司如何为其经营进行资金筹措称为资本结构。公司的外源性融资形式只有股票（权益）和债务两种，以公司的负债对权益的比定义公司的资本结构。目标：在公司的资产和投资决策确定的情况下，寻找能够使公司价值增加的资本结构资产负债表（市场价值）3现有资产投资（增长）机会公司价值负债（D）权益（E）公司价值（V）寻找最佳的负债对权益的比率，使得公司价值V最大化一、资本结构问题和馅饼理论公司的价值等于负债和所有者权益之和V=B+S4企业价值SB如果公司管理层的目的是尽可能的使公司增值，那么公司应选

3、择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债－权益比率资本结构问题我们提出两个重要问题：为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东并不偏爱股东价值最大化？如果存在最优负债－权益比，那么使股东利益最大化的负债－权益比率是多少？5问题一：企业价值最大化VS股东利益最大化资产负债表（市场价值）基本数据：JJS公司市值1000$，无负债，共有100股流通股，市价10$，计划借入500$作为现金股利分给股东。IIIIII无债债务$500$500$5000所有者权益$750$500$2501000公司总价值$1250$1000$7501000资本利得$-250$-500$-7500股

4、利$500$500$5000股东净收入$250$0$-25006现有资产投资（增长）机会公司价值负债（D）权益（E）公司价值（V）当且仅当公司价值提高时，资本结构变化对股东有利。问题2：是否存在最优的资本结构7资产负债表（市场价值）现有资产投资（增长）机会公司价值负债（D）权益（E）公司价值（V）是否有“最优”资金结构存在？即是，负债与股本的最优组合？更广泛而言，是否能因执行一个良好的财务政策而为资产负债表的右手方增值？如果可能，一个理想的财务政策是否要，而又是如何地依赖企业的经营（实际投资政策）？MM理论I对此做出了回答影响公司融资的若干因素融资工具在风险和收益关系上的平

5、衡权益VS债务2.公司所得税3.个人所得税4.财务困境成本5.管理者激励6.信息问题在本课程学习当中，我们仅分析1-4个因素，即逐渐接近真实市场的MM理论，并假设：（1）金融市场是完善的（2）公司投资决策已经完成：投资决策与融资决策无关（3）投资由权益和负债进行融资：不使用其他金融工具82.MM理论Ⅰ（无税）假设A、B两家公司，它们的资产性质完全相同（若如此，风险等级也相同），但是资本结构（负债/权益）不一样，两家公司每年所创造的利税前收益(EBIT,earningsbeforeinterestandtaxes)都是保持100万元/年不变。A公司B公司EBIT100100企

6、业价值V负债D0400权益E预期收益率r10%股本数100万股60万股每股价格KEY:企业价值=未来现金流对资产的预期收益率的折现值=权益的市场价值+负债的市场价值单位：万元2.MM理论Ⅰ（无税）单位：万元A公司B公司EBIT100100企业价值PV1000？负债D0400权益E1000预期收益率r10%股本数100万股60万股每股价格10？第一步：求A公司的企业价值2.MM理论Ⅰ（无税）假设公司B有400万元的负债，年利率为8%，由负债无风险假设知，这就是市场的无风险利率。并且假设公司的债务是无限期的，每年要支付32万元利息，所以负债的市场价值就是400万元。在上述条件下

7、，通过无套利均衡分析，我们可以断言，B公司的股价为10元。假若B公司的股价不是10元，而是9元，套利者可以采用如下策略套利：头寸情况即时现金流未来每年现金流1%的A股票空头10元×10000股=10万元-EBIT×1%=-100×1%1%的B债券多头-1%×400万=-4万元1%×32万元=0.32万元1%的B股票多头-6000股×9元=-5.4万元1%×(EBIT-32万元)净现金流0.6万元0第二步:求B公司的股票价格2.MM理论Ⅰ（无税）头寸情况即时现金流未来每年现金流1%的A股票空头10元×10000股=1