(最新)我国保险公司价值评估与提升研究

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1、我国保险公司价值的评估与提升研究TheResearchonEvaluationandEvaluationRaisingSuggestionofChineseInsuranceCompany学位申请人：朱伟年级：2006级学科专业：金融学研究方向：保险学指导教师：卓志教授定稿时间：2008年12月摘要一、选题背景和意义从外部环境来说，由美国次债危机引发的金融危机已经逐渐波及到世界的各个角落。作为发展中的中国也不例外。在危机的同时也必然充满了机遇：我国的资本市场逐渐完善起来，作为金融业重要组成部分的保险业继续深化改革，保险公司体系重组、上市和外资进入保险业等事件日益增多，保险公司之间的合

2、并、收购、资产出售、资产重整和股份收购等资本运作活动也将日益频繁。价值评估是保险公司实施这些资本运作活动的基础。因此，此时此刻，从理论的角度对保险公司深入分析研究其价值评估问题，将直接关系到下一步我国保险业改革的顺利推进，关系到我国保险业的长久可持续发展。企业的价值评估并不是一个新的话题。这个问题最早起源于20世纪初。1906年，费雪（Fisher）出版了《资本与收入的性质》一书，完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，为现代企业价值评估理论奠定了基石。20世纪60年代，著名理财学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）相继发表了影响深远的两篇学术论文《资本成

3、本、公司理财与投资理论》和《股利政策、增长和股票价格》，第一次系统地将不确定性引入到企业价值评估理论体系之中，精辟论述了企业价值与企业资本结构之间的关系，创立了现代企业价值评估理论。后来的资本资产定价理论（CAPM）和套利定价理论（APM）揭示了金融风险和收益之间的对应关系，进一步强化了企业价值精确估计的现实性。目前，在传统上，企业价值评估已形成了资产价值法、市场比较法、收益现值法和期权估价法等较完善的四种方法。在现实中，企业价值评估的思想和方法在公司的投融资分析、企业管理的价值因素分析、绩效考核、公司战略决策中已得到了广泛的运用。1然而，传统的价值评估方法在运用中也招致了各种批评。

4、资产价值法的最大局限是企业的资产只反映其经营历史，而不能代表其未来，因此这种方法在实践中应用并不广泛。市场比较法的应用依赖于资本市场的发达程度，而且，市场价格变幻无常、企业之间都存在各自的特殊性，这些都增加了价值比较的难度，影响了方法的运用效果。期权定价理论采用复杂的定价公式对企业价值进行评估，在某些特殊的情况下能收到很好的效果，但很多学者也认为，期权理论应用于企业价值评估反而将问题复杂化了，而且在实际中运用较少。收益现值法是传统价值评估的核心方法，其评估思想被广为接受，但运用时也有一定的局限性，需要进行改进。为了预测未来的收益现金流，不但要确定未来收益流的截止日期，对每期的收益做出

5、准确预测；还要确定企业加权资本成本。所有这些程序都需要主观判断，其中的任何一步判断失误可能导致巨大的误差。除此之外，传统价值评估理论和方法还有一个致命的缺陷，就是这些方法仅注重于技术操作，缺乏理论思考，没有考虑不同行业不同企业的属性差异，对所有企业都是同等的使用，实质上使企业价值评估流于形式化。保险业就是这样的一个特殊行业，和普通企业相比，其在外部监管、负债、资产及经营机制方面都呈现出较大的特殊性。一是保险业具有“金融内在脆弱性”，使一家保险公司在行业中出现局部风险时，可能因为信心的丧失，导致风险“传染”——退保浪潮，最后波及到整个行业；一个国家出现经济风险或经济危机，同样也会导致保

6、险业受到重创。因此，保险公司内在的脆弱性使其价值评估不能独立于外部环境。二是严格监管。各国对保险公司都实施了严格的监管，主要包括对市场准入的监管、业务运营的监管、市场退出的监管、以及金融风险的监管，等等。保险公司的商誉这种无形资产价值构成其价值评估的核心。三是外部救助。对保险业实施外部救助的主要考虑是减少外部效应。保险业管制涉及到金融稳定和保护投保人两个方面。因为保险公司破产的社会成本高于个别成本，造成外部负效应，所以需要由政府出面干预。由于保险业与工业或商业企业不同的特点，即主要从事的是风险管理的业务，使得保险公司本质上是一种风险管理行业。保险公司比工商企业有更高的负债比率，2严重

7、依赖外部资金来源，一家保险公司破产很可能会让公众产生对保险业怀疑的强烈震撼，引起严重的金融恐慌。因此，对保险业这样一个特殊行业，采用普通的企业价值评估方法对具体的一家保险公司进行价值评估时均存在许多缺陷，我们不能照搬一般化的模型，而是应当在对保险业深刻洞察的基础之上，分析保险公司的运作机理，总结影响保险公司价值的关键因素，确定其价值。所以，对保险公司的价值评估，我们需要对旧有方法进行改进或创建一种新的方法，以使得评估更有针对性，更有操作性。这是本文写作的直