《企业上市价值评估》PPT课件

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1、EnterpriseValuationSHFIN04051目录自由现金流量加权资金成本连续价值评估价值评估方法相对价值评估期权定价模型行业定价指标价值评估概览自由现金流量—EBIT扣除调整税的净营业利润（NOPLAT)主营EBIT=主营业务利润-营业费用-管理费用+经营租赁利息NOPLAT=主营EBIT×（1-所得税）直接自由现金流量（DirectFreeCashFlowtoFirm)FCF=NOPLAT+折旧、摊销及减损+递延增加-运营资本增加-资本支出间接自由现金流量（IndirectFreeCashFlowtoFirm)FCF=支付股利+支付利息-举债方式收到净现金-发股收到净现金+企业

2、闲置资金及有价证券-非营业活动的现金流量-少数股东权益增加自由现金流量—非现金支出非现金支出非现金支出=当年计提坏账准备+当年计提存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产及长期待摊费用摊销自由现金流量—营运资本营运资本营运资本=（货币资金+应收票据+应收账款+其他应收款+存货+待摊费用）-（应付票据+应付账款+预付账款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用）一般认为超过销售收入0.5%-2.0%的所有现金与有价证券为超常持有的现金和有价证券应收账款、其他应收款、存货均以原值进行计算应收股利、应收利息、应付股利等科目不属于经营性质，不予以计算。自由现金流量—资本

3、支出资本支出资本支出=固定资产的本期增加数+在建工程的本期增加数-在建工程转入固定资产数+无形资产增加数+长期待摊费用本期增加数固定资产与在建工程均以原值进行计算自由现金流量—具体科目调整融资性租赁融资性租赁本金作为固定资产入账，不影响资本性支出；融资性租赁利息作为利息费用计入财务费用，不影响资本性支出经营性租赁经营性租赁作为一项费用计入主营业务成本或者管理费用中，所以必须将其资本化；经营性租赁本金资本化；经营性租赁利息作为利息费用。目录自由现金流量加权资金成本连续价值评估价值评估方法相对价值评估期权定价模型行业定价指标价值评估概览资金成本加权平均资本成本（WACC)WACC=Kb(1-Tc)

4、(B/V)+Kp(P/V)+Ks(S/V)Kb—不可赎回、不可转换的预计税前市场到期收益率；Tc—被评估实体的边际税率；B—付息债券市值；V—被评估企业市值（V=B+P+S)Kp—不可赎回、不可转换优先股的税后资本成本；P—优先股市值；Ks—市场确定的权益资本机会成本；S—权益市值资金成本—债权、优先股成本债权资本成本Kb=YTM(YieldtoMaturity)优先股成本Kp=Div/PP—优先股市值；Div—优先股约定红利资金成本—权益成本一般权益成本Ks=Rf+(Rm-Rf)*βlRf—10年期国债利率；Rm-Rf—按照市场、行业的风险溢价；βl—按照一个经济周期的股价与对应的指数进行二

5、次回归分析；一般认为βb=0βu=βl行业内的所有上市公司按照市值加权平均的βu,推算出特定公司的βl。稳定股息权益成本P=D(1+g)/（Ks-g)=>Ks=D(1+g)/P+g目录自由现金流量加权资金成本连续价值评估价值评估方法相对价值评估期权定价模型行业定价指标价值评估概览连续价值评估连续价值连续价值=自由现金流量=NOPLAT×（1-IR)IR—投资率g=ROIC×IRROIC—投资净额的预期收益率自由现金流量=NOPLAT×（1-g/ROIC)连续价值评估连续价值评估连续价值评估=NOPLAT—预测期后第一年中扣除调整税的净营业收入g—NOPLAT的预期增长率ROIC—投资净额的预期

6、收益率WACC-加权平均资金成本ROIC=NOPLAT1/投入资本投入资本=市值+少数股东权益+递延税款+有息负债连续价值评估增长率预测股权价值增长率Ge=b×ROEB—利润留存率P=D1/(Re-Ge)的高根模型中使用Ge公司价值增长率Ga=b×ROAB—利润留存率FCF测算公司价值时，应该运用Ga，所以在实践中使用g=ROIC×IR目录自由现金流量加权资金成本连续价值评估价值评估方法相对价值评估期权定价模型行业定价指标价值评估概览价值评估方法二阶段模型EV=+三阶段模型EV=++成长阶段下降阶段平稳阶段成长阶段平稳阶段价值评估方法企业价值调整企业价值=EV+超额现金及有价证券+长期投资+其

7、他营业资产权益价值权益价值=企业价值-付息债务-少数股东权益-优先股目录自由现金流量加权资金成本连续价值评估价值评估方法相对价值评估期权定价模型行业定价指标价值评估概览相对价值评估主要四种方式:市盈率(Price/Earnings)市净率(Price/BookValue)市收率(Price/Sales)EV/EBITDA相对价值评估市盈率（P/E)P=Div(1+g)/(re-g)P=P/EPS1