银行借款、商业信用与公司投资行为-基于制造业上市公司的经验证据

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1、银行借款、商业信用与公司投资行为——基于制造业上市公司的经验证据银行借款、商业信用与公司投资行为——基于制造业上市公司的经验证据1王鲁平毛伟平西安交通大学管理学院会计及财务系摘要本文运用1998．2004年300家制造业上市公司7年的平行面板数据，就其银行借款、商业信用与公司投资行为之间的关系进行了实证检验．研究发现，总体上银行借款与商业信用均与投资支出负相关，且银行借款与投资的负相关性显著强于商业信用．在引入投资机会集与负债比率的交互项并细分样本之后，发现相对于低成长的公司，高成长公司的商业信用与投资的负相关程度更强：而银行借款与投资的负相关程度在高低成

2、长公司中差异不显著。本文的研究表明，负债对投资行为确有一定的作用，既可抑制过度投资也会导致投资不足，并且不同来源的负债在公司治理中的作用机理不同．关键词银行借款；商业信用；投资行为；公司治理BankDebt．CommerciaICreditandCorporateInvestmentBehavior：ManufacturinlgListedCompaniesEvidenceABSTRACT：Thisstudyempiricallyexaminesanddemonstratestherel枷onshipbetweenbankdebLcommercialcre

3、ditandcorporateinvestmentbehaviorusingpaneldatafroml998to2004ofmanufacturing1jStedcompanies．Itshowsthat．generally,bankdebtandcommercialcreditarenegativelyrelatedtoinvestment,andthisnegativeeffectbetweenbankdebtandinvestmentiSsignificantlystrongerthanbetweencommercialcreditandinves

4、tment．Atierinteractivete肿iSincludedinthemodelandthesamplesaredividedaccordingtoIOS．itindicatesthatcomparedtothefirmswithlowgrowthopportunities．thenegativeeffectbetweencommercialcreditandinvestmentiSstrongerthanthefirmswithhighgrowthopportunities．Butthedifiercnceinthenegativee毹ctof

5、bankdebtoninvestmentdecisionbetweenthefirmswithhi曲and10WgrowthopportunitiesiSnotsignificant．Theresultsprovidesupporttoleverage。Sdiscipliningroleoninvestmentdecision，whichmaycontroloverinvesUnentorgiveraisetounder-investment．andtheactionmechanismofdebtwithdifferentcreditorsincorpor

6、ategovernanceisdistinct．KeyWordsBankdebt．CommerciaiCredit．InvestmentBehavior’CorporateGovernance一、’前言财务杠杆与公司投资行为之间的关系是现代公司理财中的主要问题之一．西方的代理成本理论、信号传递理论及相应的实证研究表明了负债对投资行为的影响和对公司的治理作用。近年来，针对我国转型经济背景，国内学者开始关注资本结构理论在上市公司中的适应情况．学者们认为我国上市公司存在一定的资产替代和过度投资行为(江伟和沈艺峰，2005；油晓峰，2006)，并且考察了负债对企业

7、投资行为的影响，发现负债对投资行为确有一定的抑制作用(童盼和陆正飞，2005)．在先前的文献中，大多研究者将企业债务视为是“同质”的，或考虑了负债的期限结构，而忽略了不同来源的负债对投资的不同效应。众所周知，西方企业的资本性负债来源主要为债券，而我国企业负债的主要来源是银行借款，长期债券融资比重很小。在当下我国上市公司的负债来源结构中，CtL4{-ffr款和商业信用是其主要成分(童盼和陆正飞，2005)．理论上，不同的负债来源结构对公司的投资行为会有不同的影响，并且公司的投资机会显然也会对它们之间的关系产生影响，但国内学者对此则少有研究。本文使用1998．

8、2004年300家制造业上市公司7年的面板数据，对负债及其来源与投