企业非效率投资度量及其影响因素研究概览

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1、阴财会月刊·全国优秀经济期刊企业非效率投资度量及其影响因素研究概览靳小翠殷治平渊华中科技大学管理学院武汉430074湖北经济学院会计学院武汉430205冤【摘要】本文主要总结了国内外学者对企业非效率投资的度量模型、影响因素等方面的研究成果，对非效率投资度量模型进行了评价，并对影响企业投资效率的因素指出拟进一步研究的方向。【关键词】非效率投资度量模型会计信息一、引言INV=a1+a2TobinQ+a3Rev+a4Fcf+撞Industry+撞Year+着企业投资是关系企业生存与发展的质量重大事情。企业INV=a1+a2TobinQ+a3Rev+a4Fcf+a5TobinQ鄢Fcf+实施

2、有效的投资行为，会迅速扩大企业规模、提高企业业绩、撞Industry+撞Year+着增加企业价值；相反，如果投资行为不当，则会削弱企业的竞在上述模型中，INV为企业的投资水平，一般用企业当争力、给企业造成损失，甚至危及企业的生存。投资行为不当年的实际投资数除以期初总资产表示；TobinQ值即公司总市包括企业内部的非效率投资和企业外部的非效率兼并重组。值除以资产重置成本，代表企业的成长机会；Rev代表企业销鉴于本文的研究内容，我们主要探讨企业内部非效率投售收入增长率；FCF代表自由现金流；着是模型回归残差。资的问题。非效率投资有两种主要表现形式：投资过度与投资2援Richardson模

3、型。Richardson（2006）通过一个模型估算不足。投资过度是指在投资项目净现值小于零的情况下，投资出企业正常的资本投资水平，然后，用模型的回归残差作为投项目的决策者仍实施投资；投资不足是指在投资项目的净现资过度和投资不足的代理变量，进而考察了自由现金流量对值大于或等于零的情况下，投资项目的决策者仍放弃投资的投资效率的影响。模型可表示为：另一种非效率投资行为。非效率投资产生的主要原因是公司INVt=撞ai，t鄢Vari，t+着代理问题的存在和公司融资过程中受到的融资约束。外国学模型中因变量INV为t年实际资本投资量，一般用企业者通过实证证明公司由于代理问题的存在，经常有投资过度

4、当年的实际投资数除以期初总资产表示；ari代表各种会影响行为，而公司在融资约束的情况下会存在投资不足（Jensen，投资水平的变量，着是模型回归残差。根据现有的文献（如1986；Richardson，2006）。Fazzari等，1988；Barro，1990；Bates，2005；Lamont，2000），公司二、非效率投资的度量销售增长率、公司大小、公司上市时间、公司现金流等都对投投资对于企业至关重要，投资效率的度量则直接影响着资水平产生影响。企业目前的投资程度是否需要修正的判断。投资效率常用的将待检验上市公司数据代入模型右边各变量，并进行回度量方法有以下几种：归，可以得到各个企

5、业t年预期的资本投资量，然后，用各个1援Vogt（1994）模型。Vogt模型通过考察企业的托宾Q值企业t年的实际投资量减去预期投资量，便可得到各个企业与企业现金流的关系，来判断企业是投资过度还是投资不足。在t年的剩余投资量着。如果该剩余投资量大于0，说明该企具体做法是首先通过模型1回归，检验样本企业投资与现金业存在着投资过度，则其值便为投资过度的程度，用符号流之间是否存在显著的相关性，如果相关，则模型1中的a4OverINV表示；如果该剩余投资量小于0，说明企业存在着投应该在统计上显著。资不足，则其值的绝对值便为投资不足的程度，用符号在此基础上，通过模型2检验投资现金流相关性是否是

6、UnderINV表示。由于经理的机会主义或融资约束引起。模型2中交叉项3援基于DEA模型的投资效率评价。数据包络分析TobinQ鄢Fcf的回归系数符号可以用于辨识产生投资现金流（DEA）是以相对效率概念为基础对同类多指标投入、多指标相关性。如果回归检验中交互项系数显著为负，而且企业的产出经济系统的相对有效性进行评价的一种方法。利用该模TobinQ值很低，说明企业投资现金流相关性显著的原因是过型对投资效率进行评价的原理是首先比较所有相关企业的投度投资；相应地，如果回归检验中交互项系数显著为正，而且入和产出，然后从中选出投入最少而相对产出最多的企业，并企业的TobinQ值很高，说明企业投

7、资现金流相关性显著的认为该企业的投资是有效率的，其他企业以该企业的投入产原因是融资约束引起的投资不足。出比为基准，通过对比来判断其他企业投资非效率的程度，是阴窑84窑援下旬全国中文核心期刊·财会月刊阴一个相对效率的概念。也会对投资决策产生主观上的影响。从行为金融学的角度来该方法的优点是不必明确确定输入、输出之间具体的表看，管理者的背景如企业管理者的工作经历、年龄、任期以及达式是什么，只需要寻找出投入产出比最高的企业作为投资教育程度等都会与企业活动存在着一定