香港创业板上市的财务问题研究

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1、摘要香港创业板市场是由香港联交所经营的、主板市场以外的一个完全独立的新的股票市场，在上市条件、交易方式、监管方法和内容上都与主板市场有很大差别。其宗旨是为新兴有增长潜力的企业提供一个筹集资金的渠道。另一方面，据统计超过800万家的内地中小企业占了中国企业总数的99%以上，其工业产值、实现利税和出口额分别占全国的60%,40%和60%左右，并且提供了75%的城镇就业机会。不过，这样一个在中国经济中举足轻重的庞大企业群，却又面临着各种问题，其中最普遍、影响最大的难题就是“融资难”。正是香港创业板定位于为不同行业及规模的增长性公司，

2、即那些具有良好增长潜力的公司提供集资机会，而且创业板并无规定有关公司必定要有盈利纪录才能上市，因此香港创业板就成为我国中小企业融资的一条现实选择。香港创业板上市的中小企业多半是高速成长中的科技企业，企业的高速成长和巨额的资本投入迫切需要一个资本通道，而高额的上市费用又是公司管理层不得不面对的问题。通常而论，企业的上市成本需要考虑以下几个部分:即直接成本、机会成本、风险成本以及其他一些不可预见的成本。文章分别从这三个方面进行了对比分析。就直接成本而言，内地主板要比香港创业板优势明显。就机会成本而言，香港创业板和内地A股市场各有优

3、势:内地A股市场最明显的优势是融资额高，香港创业板尽管融资额不如内地A股市场，但有再融资灵活便利、上市周期短、实施股票期权留住关键人才、股份可全流通等方面的优势.就风险成本而言，香港创业板市场风险明显大于内地A股市场。在对两地上市成本收益对·比的基础上，从社会角度就高额融资所带来的不良后果进行了进一步探讨。首先以统计数字表明高额融资下资金运用效率的低下，进而以EVA评价法对国内企业为股东创造财富的能力进行了分析。分析表明高额融资的结果是近七层的公司是在毁灭股东的财富。笔者因此提出改进传统的以创利为考t指标的评价体系，全面引入以

4、创值为考盘指标的评价体系;实行按价式发行，规避可能的圈钱行为:完善中小企业融资体系，促进中小企业健康发展。由于公司股票工PO是公司价值的出售，股票作为一种虚拟资本的代表，其价格是企业价值的表现。对于成长中的高科技企业而言，无形资产价值占据了企业价值的大部分乃至绝大部分，因此对这些企业而言，在一定意义上企业价值的评估就是无形资产价值的评估。在无形资产评估方法中，DCF方法存在着其内在的缺陷，主要表现在两个方面:一是DCF方法本身所隐含的基本假设;二是DCF方法在应用中无法克服的障碍。而创业公司的价值源泉就是其自身的未来发展潜力，

5、是未来盈利能力的期望，是公司未来现金流量的现值。人们看好创业公司，就是看好其未来的现金流。但是未来的现金流毕竟不是现在的现金流，它是风险、不确定的。所以准确地说:创业公司的价值在于一个有可能获得未来巨大现金流的机会。也就是说，它是一个机会的价值。因此我们可以把企业的专利、股权看作是一种机会而运用期权理论进行估价，即把企业的专利、股权看作是一种买方期权，然后运用期权定价模型对此买方期权来进行评估。从期权分析的角度，一项无形资产的价值应由以下两部分组成，即无形资产价值=NPV+灵活性价值。其中，灵活性价值具体体现在营运机动性和战略

6、适应性两方面。《企业会计准则—无形资产》规定:“投资者投入的无形资产，应以投资各方确认的价值作为入帐价值:但企业为首次发行股票而接受投资者投入的无形资产，应以该无形资产在投资方的帐面价值作为入帐价值。”笔者认为，企业在首次发行股票时接受投资者投入的无形资产如果按投资者的帐面价值入帐，将会与《公司法》规定不符、与《企业会计准则—基本准则》的规定不符、与《企业会计制度》的规定不符、与国际通行惯例不符，并且现实操作性不强。。因此建议把(企业会计准则—无形资产》中第10条做相应修订。财政部颁布的《企业会计准则—无形资产》对自创无形资产

7、的规定是:“自行开发并依法申请取得的无形资产，其入帐价值应按依法取得的注册费、律师费等费用确定;依法申请取得前发生的研究与开发费用，应于发生时确认为当期费用。”但这种帐务处理方法与国际通行作法有很大差别，不仅无助于无形资产的核算，而且与国际惯例无法接轨.笔者认为这种处理方法不能真实的反映企业开发的无形资产价值、不符合配比原则、不利于树立无形资产开发的投资观念.在借鉴国际惯例的基础上，笔者认为，对研究和开发费用的处理不能一刀切，即不能完全费用化或资本化，而要对研究和开发费用进行区分。实行经理人股票期权必须具备健全有效的市场环境和

8、一定的制度背景，而我国非有效的资本市场和不完善的法律制度背景，使股票期权在我国以H股名义在香港创业板上市的公司还有诸多法律障碍，其中又以股份来源和实行股票期权的资金来源为重。本文在对各种股票来源解决方式分析的基础上，提出了公积金转增和资本化发行两种模式。资本化发行是把发行股票