技术创新融资理论和体系构建研究

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1、阍j厨芡鱼戈肇博士学位论文DOCTORA上DISSERTATION论文题目技术创新融赍理论和体系构建研究学科专业竺兰!竺作者姓名翌!生指导教师堕堑茎篓三互兰塾堡答辩日期二兰至查!二旦上海交通大学博士学位论文1．通过对技术创新概念及特征的深入剖析，并结合资金管理的三原则，研究了导致技术创新融资困难的深层次原因。在此基础上，提出了从信息不对称、不确定性、资产特性这三个视角系统研究技术创新融资的微观机理的新思路。2．不对称信息下的技术创新融资研究。本研究基于信息经济学和不完全合同理论，从以下两个方面就不对称信息下的技术创新融资问题展开研究，一是技术创新融资中信息不对

2、称产生的根源及治理，二是将不对称信息下融资理论研究方法和结论应用到技术创新融资实践中，探讨不对称信息下技术创新融资方式的选择问题。研究得到的主要结论有：技术创新融资信息不对称的重要来源是技术的专业性：技术创新融资中的道德风险使得信贷融资的资金回报存在上限。这一点和风险与收益相匹配的规律相矛盾；自有资本可以缓解道德风险；定量研究了何种情况下创新企业所有者在融资时必须放弃企业的控制权，何种情况下可以保持控制权：可以从技术主体和资金主体融合以及建立社会技术创新信息网络两个途径解决技术因素导致的不对称信息问题。3．不确定条件下的技术创新融资研究。本研究分析了技术创新活

3、动不确定性的来源和特点及其对融资的影响，提出从实物期权角度研究不确定条件下的技术创新融资问题的思路。基于实物期权思想的研究认为技术创新中不确定性所产生的期权价值需要在其融资工具中得到体现，这种要求随着不确定性的提高而增强：研究还认为不确定条件下的技术创新融资应该分阶段进行。此外，本研究还运用不完全合同理论，对几种融资工具在传递期权价值方面的效果进行了比较。研究认为可转换证券更适用于高度不确定条件下的技术创新融资，这不仅验证了前述期权价值需要在融资工具中体现的结论，而且为融资工具创新提供了理论依据。4．基于资产特性的技术创新融资研究。综合运用经济学，会计学和法律

4、等学科的知识，探讨了资产特性影响融资的机理。研究认为融资交易中不同主体对资产关注侧重点的差异是导致资产特性影响融资的根源；首次将资产特性归纳为技术创新的一个特征，通过理论和数据分析论证了技术创新活动中产生的与企业传统的生产经营活动不同的特殊资产，最重要的两种是人力资本和知识产权；建立了探讨技术创新资产特性与融资方式关系的模型，得出了技术创新的创新强度越高、投资比重越大的企业需要越多的股权融资的结论，并以中国上市公司的数据对研究结论进行了实证检验。7II上海交通大学博士学位论文5．我国技术创新融资体系构建研究。在技术创新融资微观机珲珲论研究的基础上，将技术创新融

5、资的内在规律和要求与我国金融体系的现状相结合，提出了建立我国技术创新融资体系的一系列政策建议；将技术创新融资微观机理研究结论与技术创新的生命周期理论相结合的研究表明中小企业技术创新、高新技术产业技术创新是整个技术创新融资体系中的重点和难点；通过对国外发达国家技术创新融资体系中的金融工具和机构进行跨国比较研究，归纳出我国呵以借鉴的经验；提出了我国技术创新融资体现构建的两个原则，即立足国情和抓住重点和难点的原则。研究还认为我国技术创新融资体系的建立应立足于间接融资的创新，在此基础上大力发展直接融资。本文的创新点主要体现在以下五个方面：1．运用信息经济学理论，研究了

6、技术创新融资中信息不对称问题及其产生根源，提出改善或治理信息不对称问题的策略。得出可以通过主体融合和社会创新信息网络建设解决与技术有关的信息不对称问题的结论。2．通过构建技术创新融资中控制权配置模型，研究了控制权配置与融资的关系，得出在不同的控制权归属情况下最大可融资额亦不同的结论，定量分析了何种情况下创新企业所有者在融资时必须放弃企业的控制权，何种情况下可以保留控制权。3．运用实物期权思想对不确定条件下的技术创新融资问题进行了研究，弥补了传统研究中使用DCF评价方法来对不确定条件下技术创新融资进行研究的缺陷或不足；建立了一个新的将风险和不确定性相分离的融资工

7、具比较模型，得出可转换证券比债权融资与股权融资更适合不确定条件下技术创新融资的结论。4．从资产特性的角度研究了技术创新融资问题，建立了一个反映技术创新资产特性与融资方式关系的模型。得出技术创新的创新强度越高、投资比重越大的企业需要越多的股权融资的结论，并对这一结论进行了实证检验。5．首次从不对称信息、不确定性和资产特性三个视角系统地研究了技术创新融资问题，并提出了我国技术创新融资体系构建的相关政策建议。关键词：技术创新，融资，不对称信息．不确定性，资产特性，融资体系III圭堡兰翌查兰曼圭兰些竺兰oNTHESTUDYoFTECttNOLOGICALINNOVAT

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