浙江上市公司股权融资行为分析 [文献综述]

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1、本科毕业设计（论文）文献综述题目浙江上市公司股权融资行为分析一、前言部分我国证券市场以沪深两个交易所于1990年相继成立为诞生标志，迄今已有将近二十年的发展历史了。证券市场具体说主要是股票市场的的大规模发展，为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的途径和场所。以上证上市公司A股融资为例，1990—2008年的十九年期间，累计股权融资总额超过了15000亿元，其中首次发行筹资额累计达到9788.85亿元，再发筹资额累计达到6400.62亿元。截止2008年末，上海证券交易所上市公司总数达到864家，其中当年新增上市公司6家。与此同时，自1

2、992年以来，全部上市公司的资产负债率基本上呈现不断下降的趋势，这说明在上市公司的外部资金来源中，债务融资的比例总体上趋于下降，也就是说通过证券市场的股权融资比例应是在不断上升的，上市公司表现出明显的股权融资倾向。中国上市公司的股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式。由此可见股权融资有非常重要的地位，那么这种偏好是否有利于公司的发展，以及对股权融资偏好的原因进行深入研究无疑已经成重大热点研究领域之一

3、。本文将对国内外关于股权融资行为的研究进行综述，主要将围绕公司的融资现状，研究造成股权融资偏好的原因，解决完善融资行为对策几方面进行。二、主体部分（一）国外关于股权融资行为的研究产生于20世纪70年代的权衡理论认为：企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的增加使企业陷入财务危机，甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最优资本结构应当是在负债价值最大

4、化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。股权融资行为分析的理论依据是最优资本结构理论，而优序融资理论在关于股权融资行为的研究中也起着十分重要的作用。优序融资理论放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。哈维尔·桑切斯威和胡安·弗朗西斯科·马丁-由度（2005）认为：优序融资理论适用于西班牙的大多数次级样本分析，特别是中小型企业与高成长和高杠杆比率的企业，即这

5、些企业融资遵循留存收益，然后债务融资，最后股权融资这样的顺序。相比之下低成长的企业则采取更平衡的方式融资。他们还指出，较大或较小杠杆作用的企业往往更倾向于保持一个平衡的资本结构。汤姆R.瓦纳卡和索菲娅·玛尼加特（2008）指出：高成长型的盈利企业偏好用留存收益来进行融资，即使他们有未使用的负债能力。外部股权对高债务水平、现金流有限、高风险破产、无形资产投资重大的亏损企业尤为重要。发行新股对于让高成长型企业超过其负债能力的成长特别重要。（二）国内对于股权融资行为的研究1、我国上市公司的融资现状肖鹰和肖磊（2006）提出了我国上市公司融资的现

6、状：上市公司资金来源以股权融资为重。根据现代融资结构理论：上市公司融资应首先选择内部融资，即留存收益和固定资产折旧，然后是外部融资，又以债权融资为主，最后才是股权融资。而我国上市公司的融资顺序为股权融资、长期债务融资和内部融资．即与现代资本结构理论有明显冲突。很多上市公司的平均资产负债率远低于国有企业。并且几乎没有一个上市公司对再次发行股票来股权融资的机会放弃过，但是这种强烈的股权融资偏好没有带来公司经营业绩的稳定增长和资源配置效率的改善。庄斌（2008）认为，目前，我国上市公司的股权融资比率大大高于债券融资比率，负债融资比率偏低。内源融

7、资在我国融资结构中所占比例非常低，外源融资占了绝大多数比例；而且，对于未分配利润小于0的上市公司来说，内源融资更是出现了负数，即企业全部靠外源融资来满足资金需求。文中还指出上市公司在上市之前积极进行IPO，上市后偏好于配股与增发的股权融资方式。通过首次发行股票（IPO）融资和通过配股与增发进行再融资已成为我国企业外源融资的主要方式。由于IPO能够提高公司的知名度、得到投资者的信任、获得可靠的长期资金来源并且没有还款压力，股票筹资成了从证券市场上“圈钱”的工具。汪霞（2009）分析指出，我国的融资结构和融资优序与西方发达国家有些不同，融资顺

8、序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论中的融资优序原则存在明显的冲突。无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业、无论是负债累累还是拥