MBO融资的财务风险研究[文献综述]

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1、本科毕业论文文献综述题目MBO融资的财务风险研究一、前言部分管理层收购(ManagementBuy-Outs，MBO)是指公司经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的行为，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。20世纪70年代以来，MBO作为一种便利的所有权转换和可行的融资形式迅速成为一种全球现象，近年来在我国也得到了很大发展。在我国转型时期特殊的历史背景下，MBO一方面在降低代理成本、重构经营者激励约束机制、促进管理效率提高等方面具有积极作用，不失为深化国有企业

2、产权改革的一条路径选择；另一方面，由于我国国有企业原始资产的来源、发展过程中对融资的利益关联性等方面的因素，MBO中出现了问题，特别是对MBO收购价格的公正性、收购资金来源等，这些使得资本市场上充满了质疑之声。事实上，我国缺乏大规模进行MBO的诸多外在条件，其中最重要的就是融资条件。因为在实际操作过程中，由于管理层能够提供的资金极为有限，绝大部分的资金需要通过其他途径融通。因此融资能否成功是关系到整个收购能否进行和成功的关键因素。由于我国长期受计划经济的影响，企业管理层收入相对都比较低，他们往往只能够支付收购金额中很小的一部分，

3、其余大部分要通过融资来弥补。与发达国家相比，我国现有法律许可范围内的金融工具又十分有限，因此融资便成为难题。控制融资中的财务风险，将有助于提高MBO融资的成功率。本文将对国内外关于MBO融资的财务风险方面的研究成果进行综述，主要将围绕MBO融资中的主要财务风险及成因、MBO融资风险控制存在的问题、提高MBO融资中财务风险管理水平的对策几方面进行。二、主体部分（一）国外关于MBO融资的财务风险问题的研究MBO起源于20世纪70年代晚期的英国，到80年代，已作为一种便利的所有权转换形式和可行的融资形式在英国逐渐大行其道。之后，MBO

4、在美国、俄罗斯、东欧、等经济转型国家的国有企业改革过程中出现。在日本，一些在经济危机中陷入困境的企业也采取了管理层收购的方式对企业进行拯救。国外多年的实务操作和理论研究为MBO奠定了深厚的理论基础，研究者也从不同角度对MBO的理论依据有过不同的探讨，较为经典的理论有：公司治理结构理论、委托代理理论、人力资本理论、激励理论等等。哈罗德.松德霍夫与马库斯.斯塔尔（1992）认为MBO的私有化主要发生在可预计快速投资回报的工业，换言之，在服务、批发和零售部门。尽管如此，有大多数管理层收购发生在核心工业部门如家电行业，汽车制造，钢铁，光

5、学仪器和精密机械，这些表明更多的投资密集区可以用这种方法私有化。管理者更倾向于收购当地竞争较低的企业。此外，查理.威尔（1996）认为MBO通常导致公司绩效的改善。MBO为管理层提供创业的机会，这些管理层先前做决定时曾受到不利行政命令的阻挠。并且绩效会在后管理层收购时期改善，对就业的影响尚不清楚，但不会造成广泛的失业，管理层会增加强迫性劳动；MBO将改进财务管理；管理效率将大大提高。（二）国内关于MBO融资的财务风险问题的研究1、国内MBO融资状况MBO在我国虽然起步较晚，但发展迅速。由于其涉及到国有资产转让等敏感问题，曾一度被

6、叫停，可谓经历了一波三折的坎坷历程。MBO凭借其在解决委托代理问题、提高企业经营绩效及改变企业产权方面的有效作用，迅速引起了经济学界的广泛关注，并对此进行了一系列研究。总体来看，国内经济学家对MBO的理论性研究较少，主要是实用性研究。我国管理层收购的融资状况不容乐观，但众多学者认为我国仍然可以通过拓宽融资渠道、创新融资方式和金融工具创新来解决问题。张萍（2006）我国企业应该借鉴国外管理层收购的实践经验，并结合我国管理层收购的现实需要，通过引入多层次的战略投资者，改变融资机制，实现管理层收购的融资优化，并通过专业的财务顾问来进行

7、融资方式的创新，以实现综合利用多种融资工具并控制风险和收购成本。张莉（2006）认为我国的MBO之所以存在种种问题，主要原因之一是现行的法律法规制度不健全，滞后的政策和法律法规与融资的一些可行性方案相脱节，在很大程度上制约了收购融资在金融市场上的有效运行。在完善MBO相关法律的同时，应当有条件地改革金融法律制度。李继（2006）认为为了避免MBO融资风险，必须在规范MBO融资过程中建立强有力的外部监管和监督体系，包括坚强信息披露制度建设；中介机构的监督；政府监督与中小股东参与；非市场监督等等。2、MBO融资的财务风险作为一项特殊

8、的并购活动，管理层收购所面临的财务风险较大。游坚平、石兆（2003）从指定MBO计划到实施企业整合整个操作过程中所存在的不确定性和风险入手，对影响MBO企业财务风险的主要因素进行详细分析，指出财务风险主要受资本供求变化、利率水平变动、获利能力变化和资金结构（即财