均值复归与资本市场效率理论创新研究

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1、博士学位论文拓展的有效市场理论。完善次优理论是本文的理论基础，同时，为了保持对理论的继承性，首先引入了确定性信息和不确定信息理性预期分析方法，以期为不可得信息进入预期模型提供理论支撑，这是传统有效市场理论与构建均值复归理论的主要方法论基础。其次，不可缺少的一步是对有效市场理论，包括有效市场的基本内涵、分类、实证检验技术、发展脉络进行简单回顾，并对其不足进行反思。最后。回到本文的主题，通过将不可得信息引入确定信息理性预期模型中，并通过若干概念的界定探讨了资本市场信息有效和资源配置有效之间的关系，指出在一定条件下，市场条件有效等价于事后帕累托

2、最优，而市场完全有效等价于事前帕累托最优；同时，指出事前帕累托最优的证券价格序列方差为零，而其它状态均导致证券价格序列方差非零性。本文的第三部分是从另一条思路切入，即基于不确定信息理性预期发展有效市场理论。首先，通过贝叶斯统计理论、市场序列均衡理论论证了价格完全反映了所有可得信息等价于价格的均值复归性；其次，探讨了均值复归理论与有效市场理论之间的关系，并对均值复归理论的若干应用进行了探讨；最后，探讨了资本市场效率的度量问题，指出可以用证券的价格序列方差来衡量资本市场的效率高低。并对其统计含义进行了解释。第二部分和第三部分的一个共同结论是，

3、资本市场的不确定性很大一部分是来源于不可得信息，如何从制度等外部变量和行为人主观能力等内部变量来规制不可得信息的冲击是提高资本市场效率的重要基础和线索。在理论工作完成后，剩下的工作就是实证检验和对策建议。本文的第四部分主要基于均值复归理论利用上证指数对中国的资本市场效率进行了检验，而基于传统有效市场理论所进行的实证检验文献非常丰富，本文忽略了这方面的工作。实证工作首先遇到的问题是传统的不考虑成交量因素的计量方法是严重不足的，因此，对统计理论中序列分析的平均权重问题进行了批判，指出在序列分析中，不结合成交量序列，单独的价格序列并不具备准确预

4、测价格趋势的能力，除非样本容量无穷大，所以，为了便于实证的顺利进行本文选择的样本超过4000个；在此基础上进行了常规的实证检验，如结合均值复归理论对上证指数数据进行基本统计描述和判定，同时，对上证指数序列与其最优指数序列进行协整分析、Granger因果检验、动态回归分析，最后，基于均值复归理论通过EXCELL编程对上证指数序列的价格方差进行了计算，并通过JB统计量来判定上证指数序列分布的正态性，且解释了效率的统计含义。实证结论表明，上证指数序列与其均值序列的长期均衡关系不显著，但短期的动态关系比较明显；从2007年开始，上海股市的标准差／

5、均值相当大，超过了o．4，这意味着上证指数偏离其均值的程度较大，这是牛、熊市的基本特征，这也印证了本文结论的强健性。ⅡI均值复归与资本市场效率理论创新研究本文的第五部分首先对全文的基本观点进行了总结，然后，基于内生地弱化不可碍信息，从而提高资本市场效率来提出相应的政策建议，主要有建立完备的市场预测机制公共产品、改善市场结构和交易制度、降低市场交易成本、降低和弱化信息不对称性、信息不完全。最后，简要地评述了本文研究的价值、不足，并探讨了后续可能的研究方向．关键词：帕累托均衡帕累托次优市场条件有效市场完全有效不确定信息理性预期均值复归理论创新

6、IVAbstractHowtoallocatescarceeconomyresollrce$toanoptimalstatusisthemostprecedent,fundamentalandcomplicatedaimineconomicsresearch．11碡mainstreameriteriontomca．“ll'e∞o剐)IⅡ∞allocatione矗ieieneyisFaretostandard,andthetraditionaltheoryliesintwomaindefects，thefirstofwhichisunabl

7、etOdeterminewhoseresoul'ccallocationefficiencyishigheriftworesourceallocationCall’tachieveatParetooptireality,thatistOsay,themca．sureofl'eSOllr∞allocationemeiencylackcontinuance；thesecondofwhichisnOfinalconclusionthatthestatusthatlitsecondoptimalityachievethecorresponding

8、optimalityiswhether0I'notunique,stableandexistentbynleansofParetoimprovementbyrelivingexteriorco