信用评级迁移风险的度量与定价研究

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1、复旦大学博士学位论文信用评级迁移风险的度量与定价研究姓名：纪婧申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：张金清20071019摘要债务发行者的信用评级变化会给投资者带来巨大的风险，因而必须设计合理的方法，对信用评级迁移风险进行准确度量，在定价信用产品时，也必须充分考虑信用评级迁移风险，将信用评级迁移模型作为信用风险管理和信用敏感工具定价的关键组成部分。本文首先对信用评级迁移风险的特征进行分析，试图找到影响债务发行者信用评级迁移的关键因素。然后重点考虑了宏观经济环境变化对债务发行者信用评级的影响，假定信用评级迁移过程为非时齐的、条件依赖于宏观经济影响因素CFNm

2、的Markov链，给出了估计信用评级迁移矩阵的方法。最后以Du币e和Singleton(1999)的基于违约强度的市值回收公司债券定价模型为基础，在信用评级迁移为条件Markov链的假设下，使用带跳跃的均值回复过程描述信用评级迁移事件。建立公司债券定价模型，进而利用带跳跃均值回复过程的良好性质解决风险中性期望问题，求得公司债券价格的显式解，得到每一信用评级公司债券的信用价差。本文的主要研究内容集中在五章：第二章对信用评级迁移风险的特征进行了深入分析，研究了影响债务发行者信用评级迁移的重要因素：宏观经济情况、发行年龄，并且探讨了信用评级迁移的Markov性质和

3、不同公司信用评级迁移的相关性。第三章在Ja肿w等(】997)研究的基础上，使用非时齐条件Mafkov链描述信用评级迁移过程，将信用评级迁移的生成矩阵进行对角化处理，给出信用评级迁移矩阵与生成矩阵的关系；然后，利用Cox风险模型将宏观经济影响因子CFNAI考虑在内，得到信用评级迁移的生成矩阵；继而借助于信用评级迁移矩阵与生成矩阵的关系得到信用评级迁移矩阵：晟后使用信用评级迁移矩阵的历史数据对本文估计方法的有效性进行了检验。第四章首先对风险中性概率测度下的信用评级迁移方式作出了描述，给出了条件Markov链假设下的信用评级迁移矩阵与生成矩阵的关系，以及风险中性违

4、约强度和风险中性违约概率的表达式；然后对债权人在债务人违约后能够得到的违约回收的特点进行了分析，归纳了影响违约回收率的因素，探讨了违约回收率与违约概率的关系，进而以此为基础选择了合适的违约回收模型：违约率随机的市值违约回收模型；接下来以Dume和Singleton(1999)的研究为基础，给出了每一信用评级公司债券的价格公式，进而引入带跳跃的均值回复过程描述信用评级迁移的突发性，建立了基于带跳跃信用评级迁移的信用风险定价模型，并且得到了公司债券价格的显式解，完成了对信用风险的定价。第五章使用市场数据估计了本文信用风险定价模型的参数，模拟了信用价差的期限结构，

5、对本文定价模型的有效性进行了检验。然后给出例子，以说明如何利用本文定价模型定价信用衍生品。第六章回顾了我国公司债券市场发展的特有历程，剖析了我国公司债券市场在整个国家经济发展中的地位和作用，并探讨了我国公司债券市场存在的问题；并且对我国信用评级机构的现状及存在的问题进行了分析；继而在此基础上针对如何在我国应用本文提出的信用评级迁移风险度量与定价方法提出了建议。关键词：信用评级迁移风险度量风险定价Cox风险回归模型带跳跃的均值回复过程2AbstractChangesindebtissuers’creditratingsmaybringgreatrisktoin

6、vesters．Soreasonableapproachmustbedesignedtomeaurecreditmitigationriskandcreditmitigationmodelmustbeconsideredasoneofthekeyblocksofcreditriskmanagementandcredit—sensitiveproductspricing．Firstly，thisdissertationanalyzesthecharacterofcreditratingmitigationriskthoroughly，trystofindimp

7、ortantfactorsthatinflucecreditratingmitigation．ThentestswhethercreditratingmitigationisMarkoVChainbyanalyzingtheeigenvectorsandeigenvaluesofcreditratingmitigationmatrices．Secondly，onthebaseofJarrow’s(1997)creditratingmitigationmatricesestimatingapproach，thisdissertationfocusesonthe

8、macroeconomic’sinfluntiona