2013股市预测：“破茧”已定“化蝶”难现

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1、2013股市预测：“破茧”已定 “化蝶”难现2012年，受困于宏观经济短周期和中周期叠加向下、企业盈利下滑、影子银行分流入市资金、大小非减持以及市场结构变迁等因素影响，A股表现熊贯全球。2013年，市场所面临的宏观环境是：短周期弱复苏、企业盈利回升、影子银行分流减弱等有利因素，因而破茧之旅或已开启，只是经济中周期向下、盈利改善幅度偏弱以及产能过剩等问题决定市场难以“化蝶”。　　近期，市场大幅反弹17%后，新年第一周在2300点附近遇阻回落。本轮反弹中领涨的金融、地产、煤炭、建筑建材、汽车领跌，而电力设备、TMT以及医药和食品饮料等新的热点未能对指

2、数构成支撑，风格切换并不顺利。我们认为，近期市场回落是前期涨幅过大、对宏观数据和年报业绩担忧所致，全年来看，市场处于短期宏观经济弱复苏和微观业绩小幅改善这一环境中，股市相对债券、理财产品、信托产品等具有相对较高的收益率，目前经济弱复苏趋势仍在延续，投资等个别数据恶化会对市场形成短期冲击，但春节之前市场仍存在向上空间。　　2013年三大破茧条件　　一是宏观背景对市场有利。2013年中国经济仍处在2007年以来中周期向下的过程中，但已进入下行的中后期。短周期上，经济已经向上，但可持续性不容乐观。预计2013年GDP增长8.3%、CPI增长3.3%；经

3、济总体呈现量价齐升格局，基建和地产以及耐用消费品是向上的主要力量。　　二是流动性背景保持中性。预计2013年M2增速在13%-14%之间，新增信贷约为8.5万亿元、新增外汇占款约7000亿元，全社会融资规模约15.4万亿元，但2013年理财产品、信托产品等收益率回落、风险上升、监管加强，将使部分资金流入股市。　　三是业绩小幅回升。短周期经济弱复苏推动业绩拐点来临，企业业绩将由2012年量价齐跌转向2013年量价趋稳，宏观短周期的弱复苏有利于企业总体收入的提高。根据宏观2012年GDP增长8.3%、CPI同比增长3.3%的判断，结合财务费用、人力成

4、本、管理费用等因素，预计2013年全部A股上市公司净利润同比增长5%左右。经过2011年估值大幅下跌、2012年业绩回落后，2013年业绩和估值开始回升。　　短期共识和扰动　　我们在2012年三季度提出经济“弱平衡”，并在2012年四季度向上修正为经济“弱复苏”，这种观点得到印证，并逐渐成为市场共识。　　未来的1-2个月内扰动投资者对基本面预期主要来自三个方面：一是经济先行指标恶化。市场对今年上半年经济弱复苏形成共识，这是本轮市场估值提升的原动力，但对下半年经济如何演绎仍存分歧。经济先行指标的恶化可能打断投资者对经济弱复苏的预期，并加重投资者对经

5、济弱复苏提前结束的担忧，一旦驱动本轮市场反弹的最核心力量出现波动，市场反应将十分剧烈。　　二是微观业绩未明显好转。基于宏观经济改善进行投资的逻辑，其核心在于宏观改善能传导到微观业绩上。本轮以投资和耐用消费带动的经济弱复苏，已经在估值上得到体现(自2012年12月上旬至今沪深300估值已经提升近15%)，宏观改善能否最终体现到上市公司业绩上成为市场上涨持续性的关键。　　三是可能出现外部冲击，主要是房地产政策的变动。在一线城市房价出现上涨的情况下，政府可能会加强个别城市的房地产调控，而房地产投资的恢复是我们判断经济实现弱平衡的重要驱动力，一旦这一动力

6、发生方向性变化，经济弱复苏的预期也会被打断。　　破茧路上的扰动　　跨年度来看，2013年市场处于熊牛过渡期。从2009年四季度到2011年二季度，市场主要跌估值；从2011年三季度到2012年四季度；市场主要跌业绩；2013年企业业绩小幅增长、估值企稳回升，市场进入熊市向牛市的过渡时期。跨市场比较来看，2013年股市具有配置价值。在业绩增长5%、估值提升10%、风险中性的假设下，2013年股票市场预期收益率约为12%，相对于信托产品的(9%-10%)、债券(5%-6%)以及理财产品(4.5%)而言，股市具有较好的配置价值。具体来看，在业绩增长5%

7、、股市处于熊牛过渡期的前提下，上证综指中性水平在2400点附近。考虑政策红利超预期、业绩增长超预期、通胀水平超预期、外部冲击等因素，预计2013年上证综指的运行区间可能在1950点-2500点之间。　　短期来看，市场从1949点反弹17%后，向上空间仍然存在，理由是：第一，经济弱复苏趋势尚没有发生变化，针对宏观经济的争论主要在下半年，本轮市场上涨的逻辑前提仍没有被动摇。第二，从宏观经济短期弱复苏到企业盈利恢复这一逻辑过程需要时间来印证，未来1-2个月内这一过程难以证伪。第三，细化和落实城镇化的政策有望继续推出，这有利于短期弱复苏预期的延续。沪指高

8、点在2400点-2450点，靠近2013年年度策略给出的高点，也是2012年的顶部区域。　　投资策略上，建议投资者坚持“强周期涨上去敢卖