巴菲特谈企业价值

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1、巴菲特谈企业估值（1986年）范闻备注：全文摘自1986年巴菲特致股东信的附录部分，原汁原味。为方便深刻理解巴菲特的投资理念，特采用中英文对照方式。这是巴菲特本人对企业估值的一次全面阐释。全文如下：Appendix   附录Purchase-PriceAccountingAdjustmentsandthe"CashFlow"Fallacy    购买法会计调整数与「现金流量」的谬误  Firstashortquiz:belowareabbreviated1986statementsofearningsfortwocom

2、panies.Whichbusinessisthemorevaluable?首先先来个小考：以下是两家公司的财务报表，请问哪一家比较值钱? 图1： Asyou'veprobablyguessed,CompaniesOandNarethesamebusiness-ScottFetzer.Inthe"O"(for"old")columnwehaveshownwhatthecompany's1986GAAPearningswouldhavebeenifwehadnotpurchasedit;inthe"N"(for"new"

3、)columnwehaveshownScottFetzer'sGAAPearningsasactuallyreportedbyBerkshire. 大家或许都已经猜到了，公司O跟公司N指的都是同一家公司-史考特-飞兹，O公司(指旧公司)系假设它1986年没有被Berkshire买下时依照一般公认会计原则编制的盈余报表，至于N公司(指新公司)则是指1986年它被Berkshire买下后，依照一般公认会计原则在Berkshire报表上显示的相关数字。 Itshouldbeemphasizedthatthetwocolumn

4、sdepictidenticaleconomics-i.e.,thesamesales,wages,taxes,etc.Andboth"companies"generatethesameamountofcashforowners.Onlytheaccountingisdifferent.必须强调的是，这两家公司数字所叙述的是同一个经济事实，也就是营收、薪资、税负都相同，而两家公司贡献给股东的现金流入也完全相同，唯一不同的就只有适用的会计原则。 So,fellowphilosophers,whichcolumnprese

5、ntstruth?Uponwhichsetofnumbersshouldmanagersandinvestorsfocus?所以说，各位伟大的思想家，到底哪一家呈现的才是事实? 投资人与经理人到底应该关心哪一份报表?Beforewetacklethosequestions,let'slookatwhatproducesthedisparitybetweenOandN.Wewillsimplifyourdiscussioninsomerespects,butthesimplificationshouldnotproduc

6、eanyinaccuraciesinanalysisorconclusions.在处理这些问题以前，让我们先看看到底这两家公司有哪一些差异之处，我们会试着将讨论予以简化，当然这不致产生错误的分析与结论。ThecontrastbetweenOandNcomesaboutbecausewepaidanamountforScottFetzerthatwasdifferentfromitsstatednetworth.UnderGAAP,suchdifferences-suchpremiumsordiscounts-mustb

7、eaccountedforby"purchase-priceadjustments."InScottFetzer'scase,wepaid$315millionfornetassetsthatwerecarriedonitsbooksat$172.4million.Sowepaidapremiumof$142.6million.新公司(N)与旧公司(O)差异的起因源自于我们购买史考特-飞兹的价钱与其会计帐面净值有所不同，根据一般公认会计原则，这样的差异-不论时溢价或是折价，都必须计入「购买法差异调整」项下，就本例而言，

8、我们支付了3.15亿美元买下帐面价值1.724亿美元的资产，中间就产生了1.426亿美元的溢价。 Thefirststepinaccountingforanypremiumpaidistoadjustthecarryingvalueofcurrentassetstocurrentvalues.Inpractice,thisrequ