农林牧渔行业非瘟时代：得种猪者，得天下！

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1、图表目录图表1祖代鸡引种/更新量（万套）4图表2鸡产品综合价（元/KG）4图表3父母代鸡苗价格（元/套）5图表4商品代鸡苗价格（元/只）5图表52017年中国禽畜肉类消费结构5图表62013~2017年中国年人均禽畜肉类消费量（KG）5图表7祖代到商品肉鸡传导时间6图表8温氏生产性生物资产（亿）7图表9牧原生产性生物资产（亿）7图表10正邦科技生产性生物资产（亿）7图表11天邦股份生产性生物资产（亿）7图表12新希望生产性生物资产（亿）7图表13唐人神生产性生物资产（亿）7图表14新五丰生产性生物资产

2、（亿）8图表15傲农生物生产性生物资产（亿）8图表16天康生物生产性生物资产（亿）8图表17金新农生产性生物资产（亿）8图表18大北农生产性生物资产（亿）8请务必阅读正文之一、白羽鸡：它山之石，可以攻玉公元2019年，中国的白羽肉鸡迎来商品代鸡苗的十元时代，我判断这一新常态将在供给和需求两方面因素的共同影响下长期存在，其景气之高、持续时间之长将刷新整个产业和资本的认知。这必将成为中国乃至世界白羽鸡历史上最疯狂的一波周期。首先来看供给，受制于美法等国高致病性禽流感疫情的影响，中国作为世界上白羽祖代鸡进口

3、量最大的国家，2015～2018年连续四年引种不足，在需求稳定的背景下，已经足以引爆一轮超级大周期。但白羽鸡的传导周期过于漫长，叠加产业和资本的集体误判导致正常的产能去化受阻，更拉长了下行周期。但牛市只会迟到绝不缺席，在经历2013～2017年腥风血雨、悲惨到无以复加的五年磨难后，被蹂躏到绝望边缘的中国白羽肉鸡产业终于迎来了久违的阳光——2018年的单边上行宣告白羽鸡的牛市之路正式开启。一年后的今天，当商品代鸡苗价格站稳10元/羽，而毛鸡价格却止步于5元/斤，供给端的短缺展露无遗。图表1祖代鸡引种/更

4、新量（万套）图表2鸡产品综合价（元/kg）资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理请务必阅读正文之图表3父母代鸡苗价格（元/套）图表4商品代鸡苗价格（元/只）资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理成也萧何败也萧何，当一个行业用了整整五年时间完成去产能之旅，而且是外力（无法引种）导致的去产能时，则传统的暴利不可持续理论将失效，因为盈利并不能从源头改变供给短缺的现状，除非海外引种恢复。这也就解释了为何区区一则法国禽流感禁令解

5、除就能引发白羽鸡股票暴跌的海啸。但在资本市场抛弃白羽鸡之前，是否应该想想，即使引种恢复了，传导到商品代的时间有多长？如果需要五年，那现在5倍估值的白羽鸡股票就是捡钱的机会。单纯从供给端的逻辑而言，也许不需要五年，但叠加非洲猪瘟导致的巨大猪肉缺口必将强力拉动包括白羽鸡在内的其他所有动物蛋白需求扩容，看五年景气毫不为过。白羽祖代和父母代种鸡的生物资产已然并将长期成为无价之宝。图表52017年中国禽畜肉类消费结构图表62013~2017年中国年人均禽畜肉类消费量（kg）资料来源：2017年中国统计年鉴，太平

6、洋证券整理资料来源：2017年中国统计年鉴，太平洋证券整理请务必阅读正文之图表7祖代到商品肉鸡传导时间数据来源：太平洋证券二、生猪：星星之火，可以燎原不同于白羽鸡的产能自然出清，始于2018年8月的非洲猪瘟以燎原之势在短短半年内席卷整个中国，所到之处摧枯拉朽般摧毁生猪养殖业耐以生存的土壤，非瘟病毒以极强的环境耐受力存活于土壤、地下水、冻肉、并随着人、猪、车、料、药、苗的移动而肆无忌惮的蔓延扩散。这一挥之不去的幽灵无孔不入，在中国大地上再难寻一方净土庇护生猪的繁衍生息，承载着养猪人光荣与梦想的光环消失殆

7、尽。这是中国养猪业的灭顶之灾，但天无绝人之路，中国的猪不会死绝；物竞天择，适者生存，哪怕寸草不生的沙漠也有绿洲。生物的多样性、人的能动性决定了一定会有猪只和猪场存活下来，星星之火可以燎原，能够存活下来的种猪和未发病的猪场将成为无价之宝。而猪场分布越广、生物安全做的越好，存活的可能性越大，这些都是大型集团化企业区别于中小散户的优势，雄厚的资本金和丰富的土地储备则是维持企业运营和支撑未来扩张的必要条件。我们不难理解，为何资本市场会疯狂追捧温氏、牧原等一线龙头，正邦、天邦、新希望等二线龙头，最近又开始爆炒唐

8、人神、新五丰、傲农、天康、大北农、金新农等三线龙头。首先是遍布全国或全省的区域布局确保企业最后有火种能存活下来，星星之火可以燎原，有种猪就有了扩产的希望；而做到极致的生物安全又大大增强了活下来的概率。请务必阅读正文之图表12新希望生产性生物资产（亿）图表13唐人神生产性生物资产（亿）资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理图表8温氏生产性生物资产（亿）图表9牧原生产性生物资产（亿）资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：w