兼论当前的美国经济：倒挂非衰退，但难再加息

《兼论当前的美国经济：倒挂非衰退，但难再加息》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.美债曲线倒挂：离衰退有多远？41.1联储大放鸽声，利率曲线倒挂41.2从倒挂到衰退，到底有多远？42.经济增速放缓，财政刺激遇阻62.1需求放缓迹象，增速顶点已过62.2两党分治国会，财政刺激分歧83.潜在压力渐升，加息或将结束93.1经济通胀转弱，紧缩理由减少93.2居民杠杆不高，地产已经放缓93.3企业利润回落，增加信用风险10图目录图110年期和1年期美债收益率（%）4图2美债的期限利差（%）4图3不同时点的美债收益率曲线示意（%）5图4美债长短端利差和GDP增速（%）5图510年和1年、10年和2年期美债利差（%）6图6几次倒挂的美债收益率曲线

2、形态示意（%）6图7美国零售和餐饮销售季调同比（%）6图8美国个人消费支出增速和消费者信心指数7图9美国非农就业平均时薪同比（%）7图10美国耐用品新订单、工业产出和私人固定投资同比（%）7图11各分项对美国GDP的环比拉动率（%）7图12美国出口增速与PMI新出口订单分项7图13美国联邦债务总额及法定上限（十亿美元）8图142020财年预算案中对基建计划的预算（十亿美元）8图15美国PCE和核心PCE同比（%）9图16美国PCE同比和WTI原油价格同比（%）9图17美国平均时薪同比（%）9图18美国GDP增速和失业率（%）9图19美国居民杠杆率（%）10图2

3、0美国房屋空臵率（%）10图21美国基准利率和抵押贷款利率（%）10图22美国抵押贷款利率和新建住宅销售同比（%）10图23美国非金融企业杠杆率（%）11图24美国企业债券发行规模（百亿美元）11图25企业部门利润和制造业PMI（%）11图26期货市场预期的19年12月基准利率的概率（%）111.美债曲线倒挂：离衰退有多远？1.1联储大放鸽声，利率曲线倒挂美联储的3月议息会议释放了超级鸽派信号。3月美联储议息会议公布的点阵图暗示，委员们对今年加息次数的预期从去年12月时的2次降为不加息；同时公布了5月起减少缩表规模的计划，并在今年9月末结束联储资产负债表规模的

4、收缩；而在前景展望方面，美联储对今明两年的经济和通胀预期都进行了下调。随着美国10年期国债收益率快速走低，10年期美债利率和3个月以及1年期利率一度倒挂。美联储的超级鸽派引发了市场对美国经济前景的担忧和货币政策转向的猜想，随后10年期美债收益率从3月21日的2.54%快速走低至3月27日的2.39%，一度低于3个月和1年期国债收益率。而早在去年12月，美国3年和5年期国债收益率就已经出现了07年以来的首次局部倒挂。图110年期和1年期美债收益率（%）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年3.403.203.002.802.602.402.2018/07

5、18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0资料来源：Wind，图2美债的期限利差（%）美债收益率差:5年-3年美债收益率差:3年-2年美债收益率差:10年-2年美债收益率差:10年-1年0.60.50.40.30.20.10.0-0.118/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03资料来源：Wind，1.1从倒挂到衰退，到底有多远？美债收益率曲线本身反映了货币政策的变化和经济增长的预期，其形态对应经济的不同阶段。美债期限利差收缩通常始于经济复苏时期，随着经济增长回升、美

6、债利率整体上行，而短端利率跟随加息，上升幅度大于长端，便带来期限利差的收窄，而当加息进行到后期，经济增速见顶，导致长端利率上行乏力甚至转为下降，而美联储还未开始降息，限制了短端利率的下行空间，美债期限利差会就会进一步收窄和转负，利率曲线扁平甚至出现倒挂。15年至今伴随着美联储本轮的加息周期，美债曲线正好展现了这一过程。正因为美债利率曲线与经济周期存在上述关联，历史上美债利率倒挂通常也被认为和经济衰退联系在一起。图3不同时点的美债收益率曲线示意（%）3.502015年末2016年末2017年末2018年末2019年3月末3.002.502.001.501.000

7、.500.003M6M1Y2Y3Y5Y10Y20Y30Y资料来源：Wind，但有两点要注意，一是短暂倒挂并不意味着一定衰退。上世纪70年代以来美国每一次衰退到来之前，美债的长短端利差都率先出现了倒挂。但反过来却不一定，短暂的倒挂未必一定有衰退。如98年美债的10年和2年、10年和1年期利率都短暂倒挂，随后联储多次降息，打开利率下行空间，利差重新扩大，经济也未衰退。二是从倒挂到衰退中间会经历1-2年，而不是立即衰退。根据NBER的划分，美国1980年、1981-1982年、1990-1991年、2001年、2007-2009年出现衰退，分别发生10年和2年期美债

8、收益率倒挂后的第17、11、18、14