化工行业分散染料专题：苏北影 响深远，染料景气度提升有望延续

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1、目录投资聚焦1染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低2分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体2供给端：集中度高，寡头垄断2需求端：下游印染，需求稳定5中间体供给剧烈收缩，推动染料价格上涨6天嘉宜爆炸震动全产业6染料价格上涨趋势不可逆转7风险因素8投资建议8插图目录图1：分散染料产业链2图2：分散染料长期没有新建产能，开工率50%左右3图3：分散染料开工率（%）4图4：分散染料进口量4图5：分散染料出口量5图6：分散染料下游消费结构5图7：纺织业主营业务收入（亿元）5图8：分散染料月度表观消费量（千吨）6图9：灌

2、河口三大园区6图10：分散染料价格7表格目录表1：分散染料主要生产企业（千吨）3表2：国内间苯二胺主要生产企业7表3：分散染料行业重点公司盈利预测8▍投资聚焦从行业投资的角度看，我们认为苏北园区天嘉宜爆炸事故影响深远：1.预计行业竞争格局优化，集中度进一步提升，其他大企业产能受影响，小企业产业链不完整受影响更大，部分小企业环保压力下可能逐步退出；2.新增产能难度提升，而行业需求随纺服小幅增长，供需格局有望长期偏紧；3.浙江龙盛产业链齐全，龙头地位大大加强，公司价值中枢料将大幅上移；4.闰土股份作为行业第二大的企业

3、，弹性也较大。风险因素：1、全球经济下行，需求端严重乏力；2、安监、环保执行情况低于预期。▍染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体染料产业链上游主要覆盖石油化工、煤化工及无机化工行业。石油成分分离工艺在分散染料的合成提供苯、芳烃衍生物等原料，在活性染料的合成中则主要提供活性基团。而煤化工中的煤焦化工艺则为分散染料、活性染料的合成提供了重要原料煤焦油。此外，染料的合成还需要纯碱、硝酸、反应气体等无机原料的参与。染料产业链中游主要涉及染料中间体制备和染料制备。分散染料的细分种类

4、中以偶氮类最为常见，其制备工艺利用苯、芳烃衍生物、煤焦油等原料得到间苯二胺、对硝基苯胺衍生物，再将其与还原物进行反应得到染料产品。染料产业链下游主要是印染行业。印染企业的成本构成中，染料成本占比并不大，仅10%左右。相比之下，染费、水电费等对印染企业的成本影响较大。目前，印染行业的特点是中低端产能较多，行业集中度相对较低。图1：分散染料产业链资料来源：百川、卓创等，供给端：集中度高，寡头垄断分散染料经过多年的行业整合，集中度大幅提升，长期没有新建产能。2018年，分散染料产能58万吨，产量33.7万吨。图2：分散

5、染料长期没有新建产能，开工率50%左右分散染料产能（千吨）分散染料产量(千吨)开工率7006005004003002001000201220132014201520162017201890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：卓创资讯，分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份等，其中浙江龙盛产能13万吨，闰土股份产能11万吨，吉华集团产能10万吨，占据前三位，合计产能占比达60%。表1：分散染料主要生产企业（千吨）企业产能所在省份浙江龙盛130浙江省闰土股份

6、110浙江省吉华集团100浙江省之江化工40江苏省帝凯化工40浙江省安诺其36上海市宇田科技25浙江省亚邦股份20江苏省山峪染料20浙江省亿得化工10浙江省博澳染料10浙江省万丰化工10浙江省德欧化工10浙江省德鑫化工6山东省合计567资料来源：卓创资讯，图3：分散染料开工率（%）9080706050403020100资料来源：卓创资讯，2019年1月，分散染料出口7.67千吨，同比增长10.26%，环比增长13.29%；2019年1月，分散染料进口0.32千吨，同比增长78.47%，环比增长68.42%。进出量

7、相对较小，企业主要面对国内市场。图4：分散染料进口量分散染料进口量(千吨)分散染料进口额(美元)0.40.350.30.250.20.150.10.05076543210资料来源：卓创资讯，图5：分散染料出口量分散染料出口量(千吨)分散染料出口额(百万美元)16141210864209080706050403020100资料来源：卓创资讯，需求端：下游印染，需求稳定分散染料下游消费主要为涤纶纤维面料印染，占比95%，其他化学纤维面料印染占比5%。而服装纺织行业整体需求趋于稳定，2019年有望小幅提升。图6：分散染

8、料下游消费结构图7：纺织业主营业务收入（亿元）5%95%50,00040,00030,00020,00010,000纺织业:主营业务收入:累计值纺织业:主营业务收入:累计同比14121086420涤纶纤维面料印染其他化学纤维面料印染02012201320142015201620172018(2)资料来源：卓创资讯，资料来源：wind，图8：分散染料月度表观消费量（