注册国际投资分析师卷二及答案

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1、试卷二固定收益估值和分析衍生品估值和分析组合管理答案最终答案2015年9月问题1：固定收益估值和分析/衍生品估值和分析(64分)a)a1)债券价格计算:债券1=>(3分)债券2=>YTM(到期收益率)计算:YTMbond1=>YTMbond2=>，(5分)a2)两个有同样期限但是不同现金流的债券的到期收益率不必定是相同的,即使利息以同样利率再投资。此处，有着较低息票的债券有较高的到期收益率。这是因为到期收益率YTM是一个复杂的即期利率的加权平均值。对于较低息票的债券，最终现金流[最后的息票利息加上赎回金额]的相对比重就较大，并且互换

2、利率曲线有个正的斜率，因此较长期的期限的即期利率较高。期限结构是一条“计算出来的”曲线，用来解释零息收益率（或即期利率）和到期时间之间的关系，而收益率曲线是个“观察到的”曲线，解释到期收益率和到期时间之间的关系。利率的期限结构是现金流的折现值计算的基础，即期利率被表述为利率和相对限期之间的特殊关系，同时它不受票息的再投资的影响而扭曲。(4分)a3)使用YTM的概念：一个即期利率的复杂的平均值，可以选择正确的YTM。在以下的候选数据中：-债券1:0.544%vs0.559%;-债券2:0.538%vs0.556%;0.559%(债券1

3、)and0.556%(债券2)比三年期即期利率（0.5514%）更高。这意味着这些债券不符合即期利率的平均值的概念。(3分)a4)较低的息票利率意味着较高的久期，因此同时到期的债券1有着更高的久期。(3分)b)b1)违约风险：债券将不付利息或本金，或同一借款者发行的其他债券将有相同的偿付失败的风险。这概念被广泛接收，以至于大多数债券在发行公告中详细定义了一条交叉违约条款，在事实上宣布发行者的过去和未来发行的任何债券的任何违约，将构成该特定债券的违约。这实际上意味着一次利息支付的违约等于该发行者所有债务的违约。（不论是否是债券的形式：

4、交叉违约条款大多数包括发行者所有的债务，不论是贷款还是债券的形式。）(3分，定义信用风险)你可以通过分析公司的行业和财务比率分析来评估公司信用风险。在评估过程中包括以下参数：-行业和公司的因素：特别要关注经济周期；成长前景；研发投资；竞争；供应的来源；监管的程度等。-财务比率分析：需要用于所发行债务的财务资源可以是三种：经营现金流；某些资产的清偿；其他财务资源。然而长期看，支付债务的能力主要来源于经营现金流。因此，债券持有人需要对发行者的预期产生的现金流要有所知晓。信息的主要来源依赖于资产负债表和收入表的账户分析并把它们汇总为财务比

5、率的分析，把收入表和资产负债表的不同项目联系起来。-信用评级：长期债券的相对信用风险由不同的独立财务服务机构--被称为评级机构--来评估。它们的分析师分析不同的财务数据例如公司基本面，行业数据和宏观经济数据来决定利息或本金违约的概率。最终，基于这些分析，评级机构给予发行者一个评级，发表在投资者可获得的一系列杂志上。-信用迁移：通常的信用迁移的测量被称为一种变动矩阵。基于一个信用评级机构对一个给定债券在一段给定时间内的评级的变动的历史证据，一个变动矩阵测量一个在给定期限的开始具有给定评级的债券到期限结束时维持原评级或有不同评级的概率。

6、-赔付率：在一违约情景中，赔付率指的是，就如它的名字意味的，所欠总数中最终赔付的比例。它测算在违约情景下可能的绝对回报。它也被信用事件的管理所影响。-破产过程：即使赔付率是一定的，赔付的时间对于信用债券的可计算的预期回报也有关键的影响。在实践中信用的这部分留给专家来处理，在普通债券市场上不是一个显要的特征。(每提到一个正确的因素给1分，不需要定义该参数，最多3分)b2)设S为信用利差；计算如下：发行日的信用利差等于577.7基点。[阅卷者注意：只需要一个计算就行，不需要两个。](5分)应该使用的信用利差是577.7基点。(1分)b3

7、)在回购日2018年3月1日，回购受收益率的计算：(3分)负凸性：在低收益水平上，可回购债券的价格/收益率的关系将和不可回购（一次性赎回）的对等债券的价格/收益率关系有明显不同。这是由于价格压制（当收益率下降时，价格上升很小）造成的。(2分)b4)没有回购条款的类似证券的价格，例如，一次性赎回的债券的价格，应当是：因为一个可回购债券（Callablebond）相当于一个一次性赎回（bullet)的债券加上一个空头部位的买入期权（CallOption），我们有如下关系式：债券暗含的买入期权的价格等于3.5%。(5分)利率波动的上升暗示

8、着该债券价格波动的上升。因而买入期权的价格就上升。(2分)b5)(i)发行时债券的平均寿命注：Averagelife：平均寿命Principletoberepaid：赎回的本金。(3分)(ii)债券发行价格P的摊销：现金流CF(j)是