201609注册国际投资分析师卷一答案

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1、b试卷I经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析答案最终考试2016年9月bb问题1:经济学（40分）a)i)MattHammer是正确的。货币贬值是处理经常账户逆差的适当工具，只要经济不是处于充分就业，因为贬值可以使出口更有竞争力，同时减少进口的吸引力。这需要假设马歇尔——勒那条件能够得到满足。(3分)手册:3.2.2.4固定汇率制度可以明确地处理贬值问题。解决方案也可以从开放经济基本模型得到。进出口同汇率的关系体现在3.5.2.1中。ii)MattHammer是正确的。通过公共或私人部门提高国内储蓄率，

2、将减少经常项目逆差。经常账户逆差等同于从国外借款。国内储蓄的增加意味着减少从世界其他国家的借款，进而意味着经常账户逆差的减少。(3分)手册:3.1.2国内储蓄和经常账户余额建立国内储蓄同经常账户逆差的关系。iii)MattHammer是不正确的。世界其他地区GDP的更低增长将导致对Fastland产品需求的下降。因此可预期Fastland经常账户逆差扩大。(3分)手册:解决方案也可以从开放经济基本模型得到。进口和外国GDP的关系体现在3.5.2.1中。b)根据相对购买力平价，名义汇率被设定在两国通胀率之差得以抵消。F

3、astland更高的通胀率意味着Fastland货币将会贬值。第五年的汇率为4.2·(1.05)5/(1.03)5=4.2·1.27628/1.15927=4.62391(5分)手册:3.3.1购买力平价Purchasingpowerparity给出1期的相关公式。该公式需要应用到5期的情形。c)MattHammer并不正确。给定上述汇率预期，投资者通过购买外国债券可以实现本币收益率6.6%-1.9%=4.7%。这一收益率由Fastland的一年期债券利率减去其预期货币贬值率(4.28/4.2–1»0.019)构成。

4、同4.5%的国内投资收益率相比，有0.2%的差异。但投资者需要0.7%风险溢价。因此他不能从该交易中获得足够的风险补偿。(6分)bb手册:风险溢价在3.3.3未套补利率平价中导出并在3.6.2.2组合平衡法中使用到。风险规避型投资者会要求汇率风险溢价的概念在3.3.3中陈述过。d)d1)–传统总量M0到M3，包含了区分不同总量的可能问题(4分)–流动性（货币总量）作为经济中对货物与服务需求的重要性(2分)–“货币就是货币的功能”；货币的基本概念(1分)–通过金融创新（如信用卡）带来的问题(1分)–货币总量根据其对于直

5、接交换交易的影响向“新货币总量（包括定义和举例，第4章4.1.1，第2页）”进一步发展(2分)手册:4.1.1d2)–起点：央行通过流通中的现金、银行储备、国内信贷和外国储备（举例并提及央行资产负债表）对基础货币进行直接影响(5分)–货币乘数的代数表达:o基础货币与货币总量(M1)的关系oM0=Cu+BR;M1=Cu+SDoCu=α•SD;BR=θ•SDoM0=α•SD+θ•SD=(α+θ)•SD=>SD=M0/(α+θ)oM1=α•SD+SD=(1+α)•SD=(1+α)/(α+θ)•M0oM1=m•M0;m=(1

6、+α)/(α+θ);m:货币乘数o简要解释计算背后的经济学原理(5分)手册:4.1.2bb问题2：公司财务与股票估值（47分）a）（7分）该情况下用于计算自由现金流（FCF）的公式如下：自由现金流（FCF）=[营业利润（折旧前）－折旧][1－企业所得税率（40％）]+折旧－资本支出－净营运资本的变化+出售资产的收入第1年：（500－100）（1－0.4）+100－200－（－110）+800＝1,050百万美元第2年：（800－120）（1－0.4）+120－210－（－120）+500＝938百万美元第3年：（80

7、0－150）（1－0.4）+150－220－130=190百万美元b）计算：（4分）c）（8分）如果XYZ公司无负债，那么第1年至第3年间的自由现金流在第0年末的现值是：百万美元在另一方面，终值，即从第4年起及以后年度无债务自由现金流在第4年初的现值是：百万美元该终值金额在第0年末的现值是：百万美元因此，没有任何债务的XYZ公司的公司价值（第0年末）=最初3年自由现金流的现值+终值的现值=1,938.53+2,777.98=4,716.51百万美元bbd）（10分）如果XYZ公司以市值计算的债务/股东权益的比率为1/

8、3，那么基于对无债务情况下的权益资本（rU）、税前债务资本成本（rB）、以市值计算的债务/股东权益的比率（B/S）和企业所得税率（τ）的假设，可以使用下面的公式计算权益资本成本（rS）：既然以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么以市值计算的债务/公司价值的比率就为1/4。因此，加权平均资本成本（WACC）为：e）（10分）XYZ公司在第