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1、(长文)金融市场的理性与非理性(各种说法大对比)原创2015-12-14^勇合晶睿智标准金融学理论假设投资者都是理性的,市场是有效的。行为金融学的观点则相反，他们认为投资者首先是人,具备人应有的人性,因此他们的投资决策受到情绪和认知偏差(cognitivebiases)驱动，认知偏差是指在某些特定场景下，由于一些心理或精神因素影响,人们的决断会偏离理性模式,因此投资者并非理性投资机器。理解自己的行为有助于投资者更好地做出投资决策，因为只有当你明白自己的投资心理模式时，你才会知道如何构建回报和风险目标，如何应对不
2、同市场环境，如何面对不同投资结果，以及如何做出投资决策。行为金融学在理解市场行为方面是很有用的，了解行为金融学有助于做出更合理的投资决策。涉及理论:有效市场假设；行为金融学；前景理论；后悔与得意；控制感与信息判断差异；以点概面(representativeness);锚定心理(referencepoints);偏好熟悉的■高质量的以及易获取信息的标的；缺乏自控力；高估信息的准确性和重要性;小样本偏好；过度自信;乐观；赢资housemoney啟应草绳效应snakebite)f还本心理(trytobreakeven
3、)f以及禀赋效应(endowmenteffect);马后炮倾向(hindsightbias);概率感差(poorprobabilitycalibration);投资者短视(investormyopiaandhighfrequencyperformancemonitoring);适应性市场假设。一、有效市场假设有效市场假设(EMH,EfficientMarketHypothesis)认为金融市场的价格能够及时反应各方信息。EMH是由EugeneFama[79]在1960年代初提出的。按照有效程度，EMH可以分为三
4、个层次：1.弱有效市场假设(weakEMH)认为当前证券价格能够反映所有的历史公开可得信息。因此”诸如技术分析这种过分依仗过去价格表现的方法是不会产生田可超额收益的。2半强式有效市场假设(Semi・strongEMH)认为当前证券价格不但能够反映历史信息，还能够及时反映最新的公开可得信息。所以，诸如基本面分析这种专注于分析公开信息的方法也不能产生任何超额收益。3.强式有效市场假设(StrongEMH)认为当前证券价格不但能够反映所有公开可得信息z而且还能反映未公开信息(insiderinformation),所
5、以z主动管理是不会产生超额收益的。换句话说,如果市场是强式有效的,那么主动投资管理就没什么价值了。普林斯顿大学BurtonMalkiel教授在《漫步华尔街》[80](ARandomWalkDownWallStreet)强调了随机游走假设(randomwalkhypothesis)[81]，他认为证券价格是随P82机的，所以组合经理无法持续战胜市场平均收益[82],这意味着选择个券是徒劳的。根据PaulSamuelson[83]SM1965年的文章[84]中描述的古典经济学理论框架z有效市场与随机游走假设的合体意
6、味着田可关于未来股票价格变化的预测”不论期限如何，都是无果的，因为沿时间轴的连续价格变化是相互独立的。所以，动态资产配置也是没用的。EMH假设与随机游走假设还不一样。EMH认为市场价格围绕某轴线随机波动(fluctuaterandomlyaroundadrift)z明天的价格等于今天的价格加上某个预期收益，而预期收益是基于当前可得信息形成的。根据EMH，获取更高收益的唯一办法是承担更高风险,预期收益取决于预期风险z预期风险取决于当前可得信息。EMH假设所有投资者都是理性的，他们用相同的方式处理信息，并且股票价格
7、能够及时准确地反映市场信息。最近几十年来，互联网的普及使得信息流动更加迅速”投资行为日益全球化,市场中像对冲基金这种聪明的玩家越来越多，很多市场的有效性由此增强了，而主动投资管理也变得越来越困难。然而，行为金融学认为市场是非有效的，因为市场是由行为不理性，认知有偏差的投资者组成的，这些投资者们本来就是不理性的。经验研究表明像市盈率(P/E)这种指标属于公开可得信息，且能够预测股票未来长期表现；此外，在对冲基金以及私募股票等领域,投资经理的能力以及主动管理行为是能够持续产生费后alpha的。所以，行为金融学的产生
8、为主动管理打开了另一扇大门。现实中的实际情况是，尽管存在着EMH，市场上一些投资管理能力强的组合经理还是能赚取alpha的，关键在于如何识别和挑选这些组合经理。如果能挑到组合经理,那么我们就能在不同的beta上增加不同的alpha了。这些alpha与beta完全不相关,因此能够在降低组合风险的同时增加收益。所以,投资者能够在承担市场风险的同时获得额外收益。二、行为金融学行为金融学硏究市
