美国次贷危机成因研究述评

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1、美国次贷危机成因研究述评（一）从货币政策的角度约瑟夫•斯蒂格利茨所言：“在本次危机中.美联储以利率调节为中心的货币政策起着重要的作用”。2001年“9.11事件”后.美国网络经济泡沫破灭，美国经济陷入衰退.为了防止经济过度下滑。美联储实施了宽松的货币政策.并且到2003年6月连续13次降息.1%的低利率持续到2004年6月。低利率政策极大刺激了消费与投资.使房地产市场迅速繁荣.房地产价格连续上升并岀现泡沫。由松到紧的货币政策，直接导致次贷危机。利率的上升加重了贷款人的还贷负担并提高了借贷成本.进而抑制了房地产市场需求并岀现降温，使得房价下跌，违约风险增加

2、。违约率不断上升使得资金链条断裂，最终导致次贷危机。（二）从金融市场信息不对称与道德风险角度美国的次级贷款人由于信用风险低，其利率往往要高于其他贷款人。面对持续高涨的房价和利润的诱惑，银行往往将满足优质抵押贷款条件的借款人评定为次级贷款人来获得更高的利息收入。为了适应日益激烈的竞争，金融机构对提供“零首付”、“无抵押无担保”的贷款，使贷款违约率大大上升。DeLAriccia（2008）违约大量出现导致次贷危机。在一定程度上与信贷质量与标准的下降有关。由于房地产价格上升.资木的趋利件使得新的贷款机构不断涌现，加剧了机构之间的竞争，导致信贷标准下降和贷款人承

3、担的风险提高.而抵押市场上存在的信息不对称和欺诈行为进一步加剧了风险的上升•造成金融市场动荡。在宽松、乐观的金融市场形势下，房地产贷款机构将抵押贷款出售给投资银行。转移风险，这种证券化引起银行中介职能分解，风险与收益相分离。抵押贷款公司既可以赚取贷款手续费.又能把违约风险转嫁到债券最终的买家身上.因此，房贷机构在利益的驱使下.不负责任地放松了信贷审查。投资银行等债券发行人购买了次级抵押贷款后，以其为基础资产发行次级债券。销售给投资者。为了增加债券的发行量，债券发行人需要得到评级机构更高的信用评级。并且由证券发行人来支付给评级机构相关费用，出于生存和赢利的

4、压力.信用评级机构不得不按照证券发行人的要求.人为地提高证券的信用评级.从而获得更为丰厚的佣金。并且评级机构不承担评级错误的责任，所以高质量的评级对他们没有任何好处。穆迪的CEo雷蒙德•麦克丹尼尔也承认为了保住自己的市场份额，不断降低评级标准，没有尽到监管的职责。证券品种繁多.包括一些金融衍生产品，整个过程存在着信息的不对称。发起人和评级机构为了获得更多的利润.发起人的项目运行报告和评级报告信息披露不及时、不准确、不真实，给缺乏金融知识依此来判断的投资者以误导。众多金融机构见利忘义、见利忘险、企业社会责任感的缺失是次贷危机生成的一个很重要的因素。（三）从

5、金融创新与金融监管角度美国财政部副部长大卫•麦考密克说：“次贷危机的确是一场在高度证券化和高度衍生品化的金融体系中.由金融创新所引发.因货币政策和政府监管失误所造成的系统性混乱。”美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化.使抵押贷款的结构更加复杂化。一些金融机构购买MBs形成的资产池.进行下一步的证券化操作进而形成cDos.再对其进行评级，不断形成新的衍生品。叠叠不断的衍生品使风险不断加大.杠杆率也加大。当出现按揭贷款违约时，基础资产池恶化.各类衍生品面临的风险则会更大。为了追逐利润，金融机构不断进行金融创新。但是在金融创新过度发展的过

6、程中.金融监管不紧反松.金融监管体制存在缺陷.落后于金融创新的发展。进向致使金融资产泡沫.引发次贷危机。美国“双重多头”的金融监管体制使外部监管滞后.随着金融机构综合化经营的不断推进.“双重多头监管”体制缺陷目益明显，并且美国金融监管当局未能对危机的种种预警信号及时做出反应•为金融危机的酝酿、发展、爆发、蔓延提供了温床。（四）从国际货币体系角度现行国际货币体系是华尔街金融危机产生的根源。美国国内的产品类产品供给不足.需要国际贸易的调节。而对于某些高新技术产品对其限制出口.属于非贸易品.但是这些又在美国GDP中占比很大.为了刺激非贸易品的消费.采用宽松的财

7、政政策与货币政策.这样贸易品的需求也会加大。这样就会使美国的经常项目赤字.而东南亚等新兴国家的经常项目盈余为其带来大量的美元外汇储备；另一方面，美元的大量输岀使得石油输出国的美元储备也大量增加•为了保值增值用美元购买美国的国债。美国通过发行债券，美元又回到了美国。这样就给美国金融机构提供了大量的流动性.面对有限的需求.金融机构加剧了竞争.不断降低贷款标准给信用级别较差的借款人.在出现利率上升和房价下跌时.导致违约率上升。爆发次贷危机。新兴国家的低成本劳动力通过国际贸易对美国的底层劳动力构成竞争威胁。而这些劳动力是次级贷款者。美国长期的贸易逆差使得底层劳动

8、力的盈利能力下降，当利率上升和房价下跌时，违约率不断上升.资金链条断裂.最终导致