汽车行业零部件行业专题：2019年汽车零部件行业趋势

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1、目录中国汽车产业开始向全球制造基地转变1中国拥有全球最先进的汽车制造产业链1合资股比开放将下外资投资意愿增强1筛选汽车零部件标的的三个标准1零部件公司估值水平已到历史低点5关注切入汽车电子市场的消费电子企业7风险因素1投资建议1插图目录图1：2005-2017年全球汽车销量和中国汽车销量（单位：万辆）1图2：自动化驾驶的技术（L1至L5）发展路径3图3：汽车零部件行业扣非PE（TTM）中位数5图4：汽车零部件行业PB中位数5图5：汽车零部件公司市净率PB(LF)<1公司及占比6图6：零部件板块公司市

2、值中位数回归分析（单位：亿元）7图7：切入汽车电子市场的消费电子企业及其主要产品1表格目录表1：《2018年全球汽车零部件供应商百强榜》中经营单一业务的部分企业2表2：国内主要客户群包含全球主流整车厂的部分零部件公司3表3：智能驾驶辅助系统（ADAS）的各项功能和对应的传感器、执行机构4表4：重点公司盈利预测、估值及投资评级2▍中国汽车产业开始向全球制造基地转变中国拥有全球最先进的汽车制造产业链中国拥有全球最先进的汽车制造产能。2005年至2017年，全球汽车销量增长3088万辆，中国汽车销量增长2

3、336万辆。中国汽车销量增长占全球销量增长的75.6%，可见全球汽车近十年的新产能投放绝大部分都在中国。随着汽车生产工艺和设备技术不断进步，新投放的整车产能相比原有产能，无论在设计上还是在设备上均具有优势。在整车新产能不断落地的过程中，国内零部件供应链的发展日趋完善，形成了与先进整车制造产能相匹配的零部件供应链体系。图1：2005-2017年全球汽车销量和中国汽车销量（单位：万辆）12,00010,000中国汽车销量全球汽车销量7,8168,2128,5598,8338,9719,3919,68

4、08,0006,0004,0002,0006,5926,8357,1566,8315767228799387,4966,556136418061851193121982350246628032912+3088万辆+2336万辆02005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：世界汽车组织（OICA），合资股比开放将下外资投资意愿增强华晨宝马首先开始股比调整，宝马增持股份至75%。2018年10月11日，华晨中国（01114.H

5、K）与宝马集团达成协议，其全资子公司沈阳金杯将所持有的25%华晨宝马股份拟作价290亿元人民币出售给德国宝马集团，交易将不迟于2022年之前完成。此条款附加条件为，合资公司的合约期限从2028年延长至2040年，且宝马X5车型和其他BEV车型即将于2022年起导入本地化生产，华晨宝马当前的铁西和大东工厂的设计产能将扩大至年产100万台。交易完成后，华晨宝马的分红比例将不低于30%。股比开放将推动国内车型投放，自主品牌竞争压力增大。在华晨宝马之后，我们预计将有更多的合资企业调整股比，外资品牌在国内投放

6、新车型积极性将极大提高。未来自主品牌一方面从合资企业获得的投资收益将减少，且面临的竞争压力将显著增大。▍筛选汽车零部件标的的三个标准全球汽车零部件TOP100的启示：地缘共生和高配套价值量。《AutomobilIndustrie》杂志和管理咨询公司BeryllsStrategyAdvisors共同发布了2018年TOP100全球顶级汽车零部件供应商榜单。TOP100零部件企业中绝大部分来自德国、日本、美国以及其他产生了国际主流整车企业的国家。这主要是因为这些企业与主机厂具有地缘共生关系，在彼此发展之

7、初就建立了紧密的合作关系，实现了同步的成长。此外，约有14家零部件企业只专注单一业务但仍然上榜。这些公司均经营单车价值量较高的零部件，如发动机、变速箱、座椅和车灯等。表1：《2018年全球汽车零部件供应商百强榜》中经营单一业务的部分企业排名公司2017年营收（十亿欧元）经营业务国家8普利司通22.46轮胎日本9米其林21.96轮胎法国12李尔17.88座椅总成美国14安道拓13.68座椅总成爱尔兰15固特异12.84轮胎美国16潍柴动力11.93商用发动机中国35JTEKT6.57变速箱日本36小糸

8、车灯6.51车灯系统日本50韩泰5.31轮胎韩国59翰昂系统4.36热管理系统韩国70伟巴斯特3.51天窗系统德国77耐世特3.24转向系统美国86斯坦雷电子2.95车灯系统日本90旭硝子玻璃2.86玻璃日本资料来源：BeryllsStrategyAdvisors，在全球最先进的整车制造产能和成熟的零部件供应链体系下，我们认为优质的汽车零部件企业应该符合以下三个标准：1)产品具备全球竞争力。公司在产品和技术上真正具备全球竞争力，且在销售渠道上已经切入全球第一梯队客户。