投资者异质信念与资产价格泡沫形成——实验室研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级＿＿１学号：２０１４１００４７ＵＤＣＩ？若此畔貪Ａ每硕±学位论文投资者异质信念与资产价格泡沫形成—实验室研究，ＨＩｎｖｅｓｔｏｒｓｅｔｅｒｏｇｅｎｅｏｕｓＢｅｌｉｅｆｓａｎｄ化６ＦｏｒｍａｔｉｏｎｏｆａｓｓｅｔｐｒｉｃｅｂｕｂｂｌｅｓＡｎｅｘｅｒｐｉｍｅ凸化１ｓ化ｄｙ李志业ｊ；．肆被ａ二心＇节指导教师姓名；宗计川副教授亩ｉ－．．——二可级学科名称；；应用经济学吗二级学科名称；金融学—－＇？‘－．．护诗＾论文答辩时间；２０１

2、６年１２月３目；ｒ起＿‘．‘，．＇？，、ｆ？？－？．．．．．．？Ｖ．，－：＇、－，．？．４、？－ｒｒｔ，，－、－？■‘电＇苗丈摘要，随着资产市场的壮大，资本可ｗ在世界范围内流通使资源在全球范围内中一，也产生了系列问题，合理配置起到了很大的作用，但是在资本市场运作一个十分常见的现象其中价格泡沫便是。资产价格泡沫的膨胀与破灭对资产市场的稳定运行产生了十分严重的影响，资产价格剧烈的波动给投资者Ｗ及整个社会带来了极大的危害。因此，研究资产价格泡沫产生的机制，是有效抑制资

3、，产价格泡沫，使资产价格围绕内在价值上下波动的重要前提对于维护资产市场稳定性具有重要意义。关于价格泡沫的形成机制，广大的学者已经做了较为深入的研究。研究发现资产价格泡沫跟投资者异质信念有很大的关系。异质信念包括异质先验信念，本文就是研究先验的异质信，异质后信念Ｗ及异质信念处理方式息和异质信念处理方式的不同对资产市场价格泡沫的影响，异质先验信念是指事前不同交易者所具有的不同信息或不同特质，而异质信念处理方式即投资者一在面对相同的信息时也会做出不致的行为，这就是个体差异的影响，对资产未来的价格有着不同预期一，如果具有相同的预期，那么他们会做出

4、基本致的行为，否则，就说明投资者是有限理性的；本文同时研究了有内幕信息的知情交易者在资产价格泡沫形成过程中的作用，也就是异质先验信念的作用。由于在实证研究过程中，难寻找异质信念的有效代理变量，送就会对研究结果有一定的干扰，因此本文采用实验的方法来进行研究。实验方法有着独特的优势，可Ｗ通过控制实验的变量条件来研究具体的变量对资产价格泡沫的影响程度，便研究投资者在不同阶段的行为，并寻找抑制价格泡沫的有效途径。一一本文的个创新点是在异质信念载体的选择上，专口引入了类特殊的交一易者，，，我们称之为零智商交易者它不会像个体行为人样去寻求利益最大

5、化并且没有观察能力，也没有记忆和学习能力，在实验中我们用计算机程序来实现，它只能按照固定的规则进行资产交易。采用零智商交易者，可Ｗ有效的排餘掉人的也理，风险偏好等其他因素的影响。我们按不同的投资者类型对投资者进行划分，不同投资者类型作为异质信念，它们拥有不同的信息处理方式的载体，来检验不同投资者在价格泡沫形成机制中的作用。Ｉ为了检验异质信念处理方式对价格泡沫的影响机制，零智商交易者的存在对价格泡沫是否有抑制作用，Ｗ及知情的内幕交易者对价格泡沫有怎样的影响，，本文共设计了四个实验市场，分别是基准实验组（参与者全为正常行为人且一均为不知情交易

6、者），参与；个是含有知情交易者的实验市场者全部为真实行一一为人；最后组是含：另组是含有零智商交易者与不知情交易者的实验市场有零智商交易者与知情交易者的实验市场。一异质信念是影响资产价格泡沫的个重要方面，异质信念的存在使交易者对信息的处理方式不同，从而表现为导致投资者在交易行为上有所不同，最终表现在市场上即价格的波动，内幕信息的，甚至会造成巨大的价格泡沫；另外一步影响投资者的行为存在导致市场信息不对称程度加大，会进，使投资者理，即资产市场泡沫变大性程度降低，造成市场价格波动加大；零智商交易者使，得市场上交易量变大增强市场活跃度，另外，其能够给其

7、他普通交易者起到示范作用，，而且还能提高市场运行效率进而削弱市场价格泡沫。一一由于本人研究能力有限些不足之处，，本文也存在主要表现为：第，在对异质信念载体选择的过程中，选取了知情交易者１，不知情交易者＾及零智商交易者一，这些不同异质信念的投资者组成个抽象的资本市场来模拟真实的资本市场，，这两者之间的差距并未做数据上的衡量第二样本数量相对有限，；尽管本实验研究中的样本数量符合实验经济学方法中所要求的样本量，由于实验经费有限，没有对实验被试进行数量上的扩充，；第兰在实验数据处理分析过程中