融资融券对公司盈余管理的影响研究

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3、難翁達賴挺襲補－｜亭卿摘要一２０１５年，股票市场经历了场历史性波动，上证指数由原来的３０００点在大约Ｈ个月的时间内上升到５０００点，随后又在不到Ｈ个月的时间内跌破３０００。点在这样的资本市场运作过程中，飄资融券政策再次引起了学者们的关注，諫资誠券在其中究竟发挥了怎样的作用呢？有些学者认为，在这次股市非理性波动的浪潮中，融资融券业务的发展无疑加剧了市场的波动性，买空与卖空起到了助涨助跌的作用，从融资融券余额与股票市场行情的描述性曲线中可Ｗ看出两者之间存在较强的联动性。早在融资融

4、券政策推出之前，关于誕资諫券与股票市场波动性、流动性、Ｗ及定价效率等方面的研究就已经很多，２０１０年３月，该项政策正式实施后，从实证角度验证誕资離券政策效果的成果更为丰富。一但是，尽管研究成果众多，却并没有对誠资誠券对资本市场的影响得出致的观点。基于Ｗ上背景，本文试图从微观角度，研究誕资敲券政策如何直接作用于公司，影响管理层的利润操级行为，从而间接影喃资本市场效率起。目前，从微观视角研究融资融券政策效果的文章较少，并且其研究结论相惇，本文致力于丰富该视角的研究，同时建立起二级

5、资本市场与公司之间的直接联系，拓宽了離资融券政策效果研究的视角。本文从公司盈余管理视角，研究融资諫券政策对上市公司盈余管理行为的影响。首先，在理论分析方面，本文依据代理理论，构建了公司管理层采取利涧操纵行为的获利区间，并运用卖空交易者效用最大化原则，解释了卖空交易对缩短公司管理者获利区间的作用，证明誠资離券与公司盈余管理的关系。并一在分析公司治理与盈余管理关系的基础上，进步提出不同治理环境对融资融券盈余管理效果的影响。其次，在实证研究方面，本文采取微观研究与宏观研究相结合的策

6、略一。方面，采用盈余分布法，从整个市场角度观测融资融券上市公司与非融资融券上市公司在闽值处的断层分布情况，从而比较得出諫资融券是否存在抑制公司盈余管理的动机一。另方面，本文又采用Ａ股上市公司２００８－２０１４年的面观公司角度对融资融券盈余管理效果进行研究板数据，从微，建立起可操控性应计利涧和真实盈余管理的双重差分模型，Ｗ此来分析融资融券的治理效应。通进上的理论分析与实证分析，得出本文的Ｈ条结论：（１）融资融券政Ｉ策的推出对于眼制管理层出于某种动机的利润行为，抑制上市公司的盈余

7、管理水平确实起到了一定的作用。卖空交易者针对管理层操纵利涧的卖空行为Ｗ及公司在进行财务信息错报后面临的处罚威胁等都使得管理层采取操纵行为的积极性减弱，从而増加了公司财务信息的透明度，促进了市场的有效性。从而也证实了諫资融券不仅可レ乂面过作用于资本市场提高市场的效率，还可Ｗ直接作用于上市公司，通过提高财务信息质量，间接提商市场效率。（２）融资飄券政策也发挥着公司内部治理的作用，与内部治理因素之间在盈余管理的作用方面。Ｗ往研究内部治理与盈余管理的文献表明存在着替代关系，较好的公司内部

8、治理环境能够有效抑制管理层的盈余管理行为，本文通过理论分析与实证研究，得出内部治理水平高的情况下，誕资融券的盈余管理效应不明显，外部治理水？平低的障况下，融资諫券的盈余管理效果明显，证明了謡资融券对内部治理结构在降低盈余管理水平方面的替代作用。（３）与飄资誕券与内部治理因素之间的关系类似，融资融券与外部治理因素之间也存在类似的关系。本文实证结果表明，处于市场化程度高地区的公司，融资融券对盈