货币政策信心传导渠道的实证研究

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1、硕士学位论文THESISOFMASTERDEGREE论文题目：货币政策信心传导渠道的实证研究（英文）：Theempiricalstudyontheconfidencechannelofmonetarypolicy作者：孙宇辰指导教师：张成思教授2016年5月17日中国人民大学硕士学位论文（中文题目）货币政策信心传导渠道的实证研究Theempiricalstudyontheconfidencechannel（英文题目）ofmonetarypolicy作者学号：2014100501作者姓名：孙宇辰所在学院：财政金融学院专业名

2、称：金融工程导师姓名：张成思论文主题词：信心;货币政策;反事实方（3-5个）法;SVAR论文提交日期：2016.05.17独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研巧王作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加Ｗ标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得中国人一民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。＇＂．如１备字良＾日期１论文作者（签名）：；办（

3、关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可公布论文的全部或部分内容，可Ｗ采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。论文作者（签名）：Ｉ夺争底＾日期：Ｚｏ＾Ａ－指导教师（签名）：泰今炎可期；Ｈ货币政策信心传导渠道的实证研究摘要近年来，我国经济增长率逐步放缓，企业家信心不断下行，货币政策的刺激作用减弱。传统宏观经济学认为信心不是导致经济波动的主要原因，但当面对金融危机时，货币当局仍十分强调稳定信心的作用。虽

4、然人们普遍认同信心是影响宏观政策向微观个体传导的重要一环，但既缺乏实证证据支持，亦没有相应的作用机制研究。本文试图回答如下问题：企业家信心会影响中国的货币政策有效性吗？如果是的话，又是什么原因导致了信心这个心理变量能够影响货币政策的传导呢？本文首先构造了结构向量自回归模型，用以检测企业家信心在货币政策传导中发挥的作用。实证结果显示，扩张性货币政策能够有效提振企业家信心，同时刺激产出增长。为了测定货币政策信心传导渠道的作用，本文构建了信心对货币政策变动不做反应的反事实情形。具体而言，本文借鉴了BachmannandSims

5、(2012)的方法，构建反事实结构向量自回归模型来分析中国货币政策的传导情况。文中利用SVAR模型模拟了一个货币政策传导渠道，数量型和价格型货币政策冲击均可籍此影响产出变化。基于SVAR模型，本文利用反事实仿真，识别信心在该模型中发挥的作用，并以此阐释企业家信心如何影响货币政策传导。通过模拟企业家信心未受到政策影响的情况，本文发现产出对货币政策的反应程度大幅降低。在10期的测试区间，基准模型和反事实模型的累计增长率差值达到了2.11%。可见，关闭货币政策信心反应渠道显著降低了货币政策对经济增长的刺激作用。同时，更换货币政

6、策指标的衡量方式后，该结果未发生显著变化。随后，本文探讨货币政策信心传导渠道的可能作用机制。理论分析表明，当信心匮乏时，企业家可能因为对前景不乐观，而在寻求贷款和产品定价中较为谨慎，从而表现为较低的贷款需求水平和定价水平。实证结果表明，当移除货币政策信心传导渠道的间接效应后，贷款需求和工业品出厂价格指数均较基准模型有较大幅度的降低。最后，本文对实证结果进行了稳健性检验。检验原数据序列的平稳性，并i货币政策信心传导渠道的实证研究对非平稳序列进行差分处理后，实证结果没有显著变化，说明数据平稳性不会影响本文的主要结论。通过构建

7、环比数据三变量SVAR模型，说明运用环比数据同样不会影响本文的主要结论。本文的实证结果提供了如下启示：（1）微观个体信心在货币政策传导过程中发挥了重要作用；（2）加强央行沟通可以提高货币政策有效性；（3）货币当局在面对可能影响宏观经济稳定的重大事件时，应当及时表态，稳定市场信心与预期；（4）为提高有效性，政策应持续可信，切实减轻企业压力。关键词：信心;货币政策;反事实方法;SVARii货币政策信心传导渠道的实证研究AbstractTherecentstagnationofeconomicgrowthandthedecli

8、neofentrepreneurs’confidenceinChinahasledtoaninterestintherolethatconfidenceplaysinthetransmissionofmonetarypolicy.Animalspirits,suchlikeconfidence,isnotacknow