股票的市场流动性风险对收益的影响关系研究

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2、譯犠，摘要一ｅｎｄｅ金融资产的基本特征之流动性（Ａｍｉｈｕｄ和Ｍｌｓｏｎ，１９％），它一是指将投资性资产转化成现金这过程所花费的时间和成本一，如果这过程所花费的时间较短且Ｗ市价的价格将资产转换成现金，则称该投资性资产的一流动性较窩。在股票市场上，流动性风险是项非常重要的资产风险，且众多学者对流动性风险的理解也各有见解，其中，对流动性风险最普遍的理解为，。；在股票市场上投资者不能Ｗ较低成本及时的完成股票交易的风险流动性溢价理论主要表现在流动性与股票收益率的影响关系上：这是由于若投，则该投资者面临较高的流动性风险资者持有流动性差的股票，在

3、送种情况下，投资者会要求流动性溢价来补偿较高的流动性风险，进而这就导致流动性低的股票的收益比流动性高的股票的收益要低，即股票市场上流动性与收益负相关。近几年大量的研巧表明资产期望收益率受到流动性风险巨大影响，流动性风险已经成为股票市场投资的重要考虑因素，投资者越来越看重股票市场一投资的流动性风险般说来，资产的流动性越高，就越容易在市场上接；近于市价的价格进行交易，进而使得投资者要求的预期回报就越低，反么，资产的流动性趙低，投资者要求的预期回报就会越髙，即投资者要求的预期收益率化会越高。＂＂为了研巧美国次贷危机引发的全球性金融危机演变过程中，我

4、国股市流动性风险对指数收益率的影响关系的变化方向，本文采用Ａｃｈａｒｙａ＆Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２００３）构建的ＬＣＡＰＭ模型，该模型的构建原理是在传统＂＂的ＣＡＰＭ模型中加入了流动性成本送一因素，Ｗ美国次贷危机引发的全球性金融危机为时代背景，选取工业、金融业及公用事业的沪深３００行业指数数据，用正ＬＩＱ作为流动性风险的测量指标，从计量经济学的角度出发，对收益率序列、流动性风险测量指标及影响资产收益的其他因素建立ＬＣＡＰＭ模型，利用Ｅｖｉｅｗｓ软件定量的分析金顧危机背景下，中国股市流动性风险对不同行业股票收益率的影响程度及此影响在各个行业么间的差异

5、。一：本文得出的结论有两个个是：在金融危机发生之前、金融危机发生Ｉ＝＞期间１＾１及金融危机发生之后，流动性风险对本文所研究的个行业（工业、一金融业及公用事业）的指数收益率都会产生定程度的影响，但是影响的渠道是不同的，在金，；也就是说敲危机发生的Ｓ个时期影响沪深３００行业指数收益率的渠道在不同行业存在不同的差异一；另个是：在金融危机发生的Ｈ个时期，虽然影响沪深３００行业指数收益率的渠道在不同行业存在不同的差异，但是对于流动性风险对行业指数收益率的影响捏度的变化方向，在不同的行业却拥有相同的变化方向，也就是说，在工业、金甄业及公用事业这Ｈ类行业中

6、，在金融危机发生的吉个时期，流动性风险对行业指数收益率的影响程度是按一定规律变化的。一对流动性有关问题的研巧可引起投资者对这问题的关法，在决定投资之前若将流动性这一因素考虑进去，不仅能够提高投资决策的有效性，而＂＂且还能够为市场监管者在什么是给市场注入流动性的最合适的方式等问题方面提供更科学的思考角度和解决思路一。对这问题的研究还有利于我们一进步认识２００８年美国金韶危机对中国金融市场的影响，有利于投资者认识不同时期的流动性风险对资产收益率产生的影响，并且有助于投资者在面对一流动性风险时能及时的调整巧资策略，，并作出正确的决策对这问题的研巧也能够

7、促进市场监管者对市场的监管。关键词：流动性风险，金融危机，ＬＡＣＡＰＭ模型，股票收益率，工业，金融业，公用事业ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＬｉｕｉｄｉｔｉｓｏｎｅｏｆｔｈｅｂａｓｉｃｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌａｓ化ｔｓＡｍｉｈｕｄａｎｄｑｙ（Ｍｅｎｄｅｌｓｏｎ，１９８６），ｗｈｉｃｈＫｆｅｒｓｔ；ｏｔｈｅｔｉｍｅａｎｄｃｏｓｔｏｆａｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｓｓｅｔｉｎｔｏｃａ