短期资本流动与货币政策关系的实证研究

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2、ａｉｔａｌＦｌｏｗａｎｄＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｉｃｐｙ王洪路￣＂？．－．．：一心－，－＾．心－指导教师姓名：王晓枫教授一级学科名称：屋用经济学、；二级学科名称；；金融学■－■■＂＂－－：论文答辩时间２０１６年１２月３曰．Ｋ：＇■．‘心－Ｃ．＾．，Ｖ子片心ｒ二＇＾，．：二―’’片—Ａ：．－－；占一－—：．卸．：．．■？一－－■＇古．ｒ—’．■帮－■一門占人节’Ｖ，－＇；＊＇＇？＇＇？■．：摘要

3、随着金融全球化的深入发展，短期资本流动的影响程度和范围有越演越烈的趋势，短期资本的流动方向扑朔迷离流动规模波动起伏。自，２００１年加入世一４’界贸易组织Ｗ来，中国直存在双顺差的局面，最终导致外汇储备扶摇直上。由于实资本账户管制和结售汇限制，央行需要在外汇市场上平衡掉多余的外汇头寸，同时在国内货币供给中冲销过多的外汇占款，这种被动的局面严重损害了央行货币政策的独立性。为了抵制迭种外部冲击进而维护内部均衡，央行需要借助多种货币政策工具去减轻这种不利影响，诸如发行央行票据和提高法定存款准备金率等筑巧修堤的举动就是央行被动应对上

4、游洪水的表现。自２０１４，，出现海水倒灌的苗头年Ｗ来上游的水量逐渐减少，被动防洪蓄水的任务发生逆转，主动放水抗旱的角色浮出水面。水位稳定的上升是可控的，但不升反降的逆转则耐人寻味，突然的转变会打乱原有的应对措施，出现恐慌。上游水量稳定的流入不可怕，未预料到的海水倒灌则后患无穷。诸如国外直接投资和中长期外债等的资本流动不可怕，基于它的确定性和可测性央行可做到提前应对，，而易变的短期资本流动则难Ｗ琢磨加上其起伏不定的规模，这会严重千扰央行政策目标的施行。亚洲金融危机前夕，短期资本流动的突然逆转始料二一未及，从而导致东南亚国

5、家的货币政策失灵，最终引发金融危机十。世纪，随着中国经济逐渐融入全球，中国的资本账户监管也逐渐放松来，上世纪九十年代出现的几次金飄危机历历在目，为应对短期资本流动对央行货币政策的不利影响，应当未雨網缪。因此结合短期资本流动近两年来的新动向去研究芭对我国货币政策的影响迫在眉睫。短期资本频繁的进出会扰乱中国的经济发展和金融市场秩序，增加货币政策的操作难度，，甚至引发金融危机。因此掌握短期资本流动的特点找到短期资本流动的影响因素，进而测度它对货币政策的影响，并最终找到应对之策是一本文研究的主题。本文有如下几个发现。第，通过蒙

6、代尔弗莱明模型指出在目前汇率存在贬值预期的情况下，，短期资本流出会影响货币政策的效果具体来说就是扩张型的货币政策会被资本流出所弱化，紧缩型的货币政策会被资本流出所强化，稳健型的货币政策会变得紫缩。因而央行应格外注意短期资本流出对货币政策的送种影响，拿捏好法定存款准备金在货币供给中的角色定位，二一掌握好新型货币政策工具的使用，通过马尔科夫区制转移模型证实个。第Ｉ观点，即２０１４年６月中国进入短期资本大额流出的阶段，并且这种流出局面不会轻易改变。第Ｈ，本文通过非参数格兰杰因果检验发现短期资本流动影响了中国的资本市场、通

7、货膨胀率和货币供给增长率，同时证明短期资本流动与货币政策变量（汇率，利率，通货膨胀率和货币供给增长率）存在非线性关系，这种非线性依赖于中美利率之比。同时指出在美联储加息预期抬头的情况下，中美利率差异减小，短期资本的套利目的弱化，加上人民币贬值预期，短期资本将会大量流出中国。最后，给出了货币政策应对短期资本流动影响的政策建，包括Ｗ下几个方面议，有效监控短期资本流动，推进利率市场化进程和利率的国际间协调，推进人民币汇率市场化进程和有效管理汇率预期，保证货币供给的独立性，防止短期资本对通货膨胀率的影响，防止短期资本对资本市场的

8、冲击等。关键词；短期资本流动，货币政策，非参数因果检验，非线性ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＷｉｔｈ