基于拍卖理论的中国债券发行比较分析——以国开行金融债为例

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1、＆振斜鍵乂聲（ｆ觀ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文ＭＡＳＴＲＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ基于巧卖理论的中国债券发巧比较分析一一风国开行金融债为例ａ＇ＣｏｍｐｒａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＣｈｉｎａｓＢｏ凸ｄＩｓｓｕａｎｃｅＢａｓｅｄｏｎＡｕｃｔｉｏｎＴｈｅｏｒｙ学位申请人辛怡娇指导教师任栋学科专业统计学学位类别经济学基于拍卖理论的中国债券发巧比较分析—Ｋｉｌ国开巧金誠债为例＇ＢｏｎｄＣｏｍｐａｒａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉ

2、ｓｏｆＣｈｉｎａｓＩｓｓｕａｎｃｅＢａｓｅｄｏｎＡｕｃｔｉｏｎＴｈｅｏｒｙ学位申请人：辛怡娇学号：２１３０２０２０８０１６学科专业：统计学研究方向：金融统计指导教师：定稿时间：２０１６年０３月西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研巧工作所取得的成果，。除文中已经注明引用的内容外本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承

3、担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留，即、使用学位论文的规定学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。■学位串请人：玉临却年曼月ｎ日摘要摘要拍卖因为秉持公开、公平、公正的原则使结果最接近帕累托有效而成为一种一当今

4、社会被大家承认的最为高效的价格确定机制中的。债券作为种非常常规的融资工具，社会上对它己经有了相当全面的认识。中华人民共和国一＞直十分迅猛自从２０世纪８０年代初期重新发行国债＾１来，债券的发展就，各一一种债券发行争相绽放，这趋势直持续到现在。正是由于日益增大的债券发行量和债券在金融领域不可替代的作用一，经济学家直致力于找到最为有效的债券发行方式。纵观全球，世界上各个国家发行债券这种融资工具的方式可！＾大致分为承销团承销的方法、私募的方法、固定价格认购的方法、和拍卖的方法，。目前由于拍卖理论的成熟，各个国家公认拍卖方式能够更好［的帮助债券发行，但由于各个国家

5、具体情况不尽相同，可能采取其他方式辅助债券发行。Ｉ为了我国债券市场能够得到长久持续的健康发展，就需要对中国债券市场的不同拍卖发行方式进行研究，用科学严谨的模型对不同债券拍卖发行方式的收益进斤巧合预测找出其中的规律，得到最为有效的债券发行方式，Ｗ便及时协调，提供必要的参考意见。究竟哪种拍卖发行方式是最好的呢？本论文首先对国内学者在相关领域一，发现对于巧竟哪种拍卖方式更好这的研究做了大量的分析参考课题，学术界并没有统一的答案。随后，本论文研究了关于债券拍卖的相关理论，发一现有Ｗ下几方面值得注意：第、输家鹽梦，它是指如果承销商在拍卖过程中没有取得预先

6、销售合同中规定的债券数量，那么他必然需要依托其他渠道ｊ获得足够数量的债券，可，比如债券的二级市场是通常情况下债券二级市场的流通价格要高于预先销售合同中的做多价格（尤其是二级市场由少数人控＂＂。二、制时），于是就会给承销商带来损失这就是所谓的输家疆梦。第赢者巧咒，它是指在多种价格拍卖发生的时候，获胜的投标人需要支付与他们１基于拍卖理论的中国债券发行比较分析—Ｗ国开斤金融债为例竞标价格相同的支付价格来取得债券。债券在二级市场上具有相同的价值，那么对承销商也就应该有相同的价值，支付更高价格的获胜承销商就相对于其他获＂＂胜承销商高估了债券的价格。为了尽量

7、避免贏者巧咒，经验老道的承销商只能使投标价格低于被拍卖债券的真实共同价值。在多种价格拍卖发行方式中，被拍卖债券的整体需求会随着报价的整体走低而下降，也就是平均竞标价格和最终的出清价格都要低于债券的真实共同价值。第Ｈ、串谋，一它是指在单价格拍卖的情况下，不同的获胜承销商因为支付相同的最终债＂＂赢者巧咒一券出清价格，不存在，但在单价格拍卖中，有时投标承销商为了获得更大的收益会相互之间结成串谋降低他们的最终支付价格。第四、直