《利率市场化改革对我国金融体系稳定性的影响研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
分类号Ｆ８密级公开ＵＤＣ编号ｆ余ＪＣ彎巧女研《４《化讼Ａ题目刹率市巧化改革対我国金融体系驗定性的彩响研究ＴｉｔｌｅＩｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ＇ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎｒｅｆｏｒｍｏｆＣｈｉｎａｓＦｉｎａｎｃｉａｌｓｙｓｔｅｍｓｔａｂｉＩｉｔｙ学院（所、中也）发展研究院专业名称余融学研巧半姓名离丽学号１２０１３０００３０２导师姓名责彥东职称研究Ｍ２０１６年５月 扉页：论文独创性声明及使用授权本论文是作者在导师指导下取得的研究成果。除了文中特别加Ｗ标注和致谢，的地方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果不存在劃窃或抄袭行为一。与作者同工作的同志对本研巧所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。），现就论文的使用对云南大学授权如下：学校有权保留本论文（含电子版也可Ｗ采用影印、缩印或其他复制手段保存论文；学校有权公布论文的全部或部分内容，可Ｗ将论文用于查阅或借阅服务；学校有权向有关机构送交学位论文用于学术规范审查、社会监督或评奖；学校有权将学位论文的全部或部分内容录入有关数据库用于检索服务。（内部或保密的论文在解密后应遵循此规定）＞：研巧生签名；而导师签名日期；Ｉ 摘要利率市场化是任何一个国家推进金融自由化和深化市场体制改革的重要领域。然而，伴随利率市场化进程，大多数国家尤其是发展中国家都难＾＾＾避免地发生了金融风险累积甚至金融危机现象。作为主要的发展中经济体，我国己实行了长达十多年的利率市场化改革历程，研巧利率市场化改革是否对我国金融体系稳一定性产生影响，是项重要的硏究课题。本文首先通过对利率市场化与金融稳定的关系机理分析，研究了利率市场化与金融稳定的理论关系及作用机制，；其次借鉴利率市场化国家的改革经验，分析利率市场化改革影响金融体系的波动情况，Ｗ及国际经验对我国实行利率市场化的启示，通；第Ｈ过对利率市场化与金融稳定的理论关系梳理，建立模型分析利率市场化对金融体系、实体经济、宏观，Ｗ此分析利率市场化对金融稳定影响的路径，经济层面的影响；最后针对我国实行利率市场化的具体情况，探讨我国金融体系稳定的机制构建。根据上述研究，本文得出Ｗ下结论一：利率市场化在定的宏观经济条件下对金融稳定具有促进作，用，但基于金融体系自身的脆弱性利率市场化作为金融改革的重要政策会对金融稳定产生一定的冲击利率市场化的改革方式对金融体系的稳定性具有明显的；一影响，我国根据国际利率市场化改革经验选择渐进式改革方式在定程度上减少、了金融波动；利率市场化通过投资消费、贷款、市场利率、通货膨胀及货巧供应速度等变量影响金誕稳定一；利率市场化对金融稳定的促进影响需要定的机制完善，包括宏观调控机制、基准利率决定机制、货币市场交易机制、风险控制机制、金融机构合作机制、金融监管机制。关键字：利率市场化金融稳定平滑转换模型ＩＩ ＡｂｓｔｒａｃｔＩｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅＩ化ｅｒａｔｉｏｎｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｓｅｄｉｏｎ化ｐｒｏｍｏｔｅｆｉｎａｎｃｉａｌ１化ｅｒａｌｉｚａｔｉｏｎａ打ｄｄｅｅｐｅ打ｔｈｅｒｅｆｏｒｍｏｆ１：ｈｅｍａｒｋｅｔｓｙｓｔｅｍ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｗｉｔｈｔｈｅｐｒｏｃｅｓｓｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏｎｍｏｓｔｏｆｔｈｅｃｏｕｎｔｒｉｅｓｅｓｅｃｉａｌｌｔｈｅｄｅｖｅｌｏｉｎｃｏｕｎｔｒｉｅｓｈａｖｅｔｈｅ，，ｐｙｐｇ，巧ｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋａｃｃｕｍｕｌａｔｉｏｎａｎｄｅｖｅｎｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓｕｎａｖｏｉｄａｂｌｙ．Ｃｈｉｎａ，ａｓａｍａｏｒｊｄｅｖｅｌｏｉｎｅｃｏｎｏｍｈａｓｂｅｅｎｃａｒｒｉｅｄｏｕｔｔｈｅｒｅｆｏｒｍｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｒｅｆｏｒｍｆｏｒｍｏｒｅｐｇｙ，ｔｈａｎｔｅｎｅａｒｓ，ｗｈｅｔｈｅｒｓｔｕｄｙｉｎｇｔｈｅｒｅｆｏｒｍｏｆｉｎｔｅｒｅ巧ｒａｔｅＩ化ｅｒａｔｉｏｎｉｓａｎｓｔａｂｌｅｙｉｍｐａｃｔｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｓｙｓｔｅｍ，ｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｒｅｓｅａｒｃｈｓｕｂｊｅｃｔ．Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｆｉｒｓｔｌｙｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅ化ｅｏｉｙｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐａｎｄｔｈｅｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆａｃｔｉｏ打ｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｉｎｔｅｒｅ巧ｒａｔｅｈｉｉｌｉｂｅｒａｔｉｏｎａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂｉｌｉｔｙｔｒｏｕｈｔｈｅｍｅｃｈａｎｉｓｍａｎａｌｙｓｓｏ打ｔｈｅｒｅｌａｔｏｎｓｈｉｐｇｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｌｉｂｅｒａｌｉｚａｔｉｏｎａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂＵｉｔｙ．Ｓｅｃｏｎｄｌｙｔｈｉｓａｅｒｕｓｅｓ，ｐｐ化ｅｒｅｆｏｒｍｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏ打ｃｏｕｎｔｒｉｅｓａｎａｌｓｅｓｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓｏｆ，ｙｆｏ＇ｒｅｒｍｏｆｉｎｔｅｒｅ巧ｒａｔｅｓ１化ｅｒａｔｉｏｎｓｉｎ打ｕｅ打ｃｅｏｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｙｓｔｅｍａｎｄａｌｓｏ，＇ａ打ａｌｙｓｅｓ化ｅｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｓｒｅｖｅｌａｔｉｏｎｏｎｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏｎｏｆｏｕｒｃｏｕｎｔｒｙ．Ｔｈｉｒｄｌｙ，ｔｈｒｏｕｇｈｓｅｔｔｌｉｎｇｔｈｅｔｈｅｏｒｙｒｅｌａｔｉｏｎｓＷｐｓｂｅｔｗｅｅｎｋｉｔｅ化巧ｒａｔｅｔｔｔｌｔｌｔｔＩ化ｅｒａｉｏｎａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｓａｂｉｌｉ化ｉｓａｅｒｂ山Ｉｄｓｍｏｄｅｏａｎａｚｅｉｎｅｒｅｓｔｒａｅｙ，ｐｐｙ＇ｉｎ１化ｅｒａｌｉｚａｔｉｏｎｆｌｕｅｎｃｅｏｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｓｔｅｍｒｅａｌｅｃｏ打ｏｍｔｈｅｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｙ，，ｙｏｎｔｈｓａｃｃｏｔａ打ａｌｓｅｓｔｃｅｏｆｎｔｅｒｅｓｔｒｔｔｎｌｅｖｅｌｉｕｎｙｈｅｉｎｆｌｕｅｎｉａｅ１化ｅｒａｉｏｎｏｆｍａｎｃｉａｌ，，ｓｔａＭｌｉｔ，Ｆｉ打泣ｌｌａｉｍｉｎａｔｔｈｅｓｅｃｉｆｉｃｃｏｎｄｉｔｉｏｎｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅＵｂｃｍｔｉｏｎｏｆＧｈｉｎａｙｙ，，ｇｐｔｈｉｓｐａｐｅｒｄｉｓｃｕｓｓｅｓｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｙｓｔｅｍｓｔａｂｉｌｉｔｙｍｅｃｈａｎｉｓｍｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎｏｆｃｏｎｃｓｎＩｔｓｔｒａｔｅｔ１Ｃｈｉｎａ．Ｔｈｉｓａｅｒｄｒａｗｓ化ｅｆｏｌｌｏｗｉｎｇｌｕｉｏｓ：ｎｅｒｅｌｉｂｅｒａｉｏｎｃａｎｒｏｍｏ：ｅｐｐｐｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂｉｌｉｔｙｕｎｄｅｒｃｅｒｔａｉｎｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓ．Ｂｕｔ，ｂａｓｅｄｏ打ｔｈｅｖｕｌｎｅｍｂｉｌｔｔ１ｔｔｒｔｌｔｔｔｉｏｆｈｅｆｉｎａｎｃｉ过ｓｓｔｅｍｉ打ｅｒｅｓａｅｉｂｅｒａｌｉｚａｉｏｎ过ｓ沒打ｉｍｏｒａｎｏ＂ｃｙｙ，，ｐｐｙｏｆｆｍａ打ｃｉａｌｒｅｆｏｒｍｗｏｕｌｄｈａｖｅ过ｃｅｒｔａｉｎｉｍｐａｃｔｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂｉｌｉｔｙ．Ｔｈｅｗａｙｏｆｉｎｔｅｒ的ｔｒａｔｅｌｅｒａｔｉｏ打ｒｅｆｏｒｍｈａｓｏｂｖｉｏｕｓｉｎ打ｕｅｎｃｅｏｎｔｈｅｓｔａｂｉｌｉｔｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｉｂｙｏ化＇ｓｓｔｅｍ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｔｏｔｈｅｅｘｅｒｉｅｎｃｅｏｆｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｎｒｅ巧ｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏｎｒｅｆｏｒｍｙｇｐ，ｗｈ＊Ｃｈｉｎａｃｈｏｏｓｅｔｈｅａｄｕａｒｅｆｏｒｍｍｅｔｈｏｉｃｈｔｓｏｍｅｅｘｔｅｔｅｄｕｃｅｓｔｈｅｆｉｎａｎｃａｇｒｌｄ，ｏｎｉｉｌ，，ＩＩ ｖｏｌａｔｉｌｉｔ．Ｉｎｔｅｒｅ巧ｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏｎａｆｆｅｃｔｓｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂＵｉｔｔｈｒｏｕｈｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｙｙｇ，ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ，ｌｏａｎｓ，ｍａｒｋｅｔｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓ，ｉｎｆｌａｔｉｏｎａｎｄｔｈｅｓｐｅｅｄｏｆｍｏｎｅｙｓｕｐｐｌｙ．＇Ｉ打ｔｅｒｅｒａｔｅ化ｅｒａｔｉｏｎｓｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂｉｌｉｔｎｅｅｄｓｃｅｒｔａｉｎｍｈａｎｉｓｍｔ：ｏ巧１ｙｅｃｃｏｍｔｍａｃｒｏ－ｔｒｉｎｔ巧ｌｅｔｅｉｉｎｃｌｕ出ｎｃｏｎｏｌｍｅｃｈａｎｉｓｍｂｅｎｃｈｍａｒｋｅｒｅｒａｔｅｄｅｃｉｓｉｏｎｐｊｇ，ｍｅｃｈａｎｉｓｍｍｏｎｅｍａｒｋｅｔｔｒａｄｉｎｍｅｃｈａｎｉｓｍｒｉｓｋｃｏｎｔｒｏｌｍｅｃｈａｎｉｓｍｃｏｏｅｒａｔｏｎ，ｙｇ，ｉ，ｐｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓｆｉ打ａｎｃｉａｌｓｕｅｒｖｉｓｏｒｍｅｃｈａｎｉｓｍ．，ｐｙＫｅｗｏｒｄｓ：ｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｌｉｂｅｒａｔｉｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｂｉｌｉｔｓｍｏｏｔｈｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎｍｏｄｅｙｉ，ｌ，ｙＩＩＩＩ 目录ｍｗＩ：ＡｂｓｔｒａｃｔＩＩ１．绪论１１．１硏究背景及意义１１１１１．．研究背景■１１２．．硏究意义．２１．２ｊｔ献综述３１３６．研究框架和方法１３１．．研究框架６１．３．２硏究方法６２．利率市场化与金融稳定性的关系机理７２．１基本概念巧定７２１１．．利率市场化７２１２．．金融稳定８２２８．利率市场化相关理论２．２．１利率决定理论８２２２．．金融抑制理论与金融深化理论１０２．２．３金融约束理论１１．２３金融稳定相关理论１２２３１．．传统经济学对金融稳定的宏观解释１２２．３．２信息经济学对金融稳定的微观解释口２４．利率市场化与金融稳定性的内在关系１３２４１．．利率市场化条件与金融稳定１３２４２１６．．利率市场化与金融体系脆弱性３８．利率市场化改革路径与金融体系稳定性：国际经验及中国启示１３．１利率市场化改革的渐进式路径１８３．１．１美国１８３．１．２日本１９３．２利率市场化改革的激进式路径２１３２１．．阿根廷２１３２２．．智利２２３３２３．国际利率市场化改革经验对我国的启示４２６．利率市场化改革对我国金融体系稳定性影响的实证分析４１２６．指标选取４２ＳＴＡＲ２６．模型４．２．１ＳＴＡＲ模型２７４．２．２对数ＳＴＡＲ模型２７４－２．３指数ＳＴＡＲ模型２８４．３实证过程２９４．３．１单位根检验２９４３２．．模型设定２９ＩＶ ４３．３．非线性检验３０４３４．．模型类型选择３１４．３．５模型参数佑计３２４３６．．模型检验巧４．４实证结果３４４４１．．对金融体系的影响３４４．４．２对实体经济的影响３５．４４．３对宏观层面的影响％５３８．我国利率市场化环境下的金融稳定机制构建５．１宏观调控机制％５２．基准利率决定机制３８５．３货币市场交易机制％５．４赌控制机制３９５．５金融机构合作机制巧５．６金融监管机制４０反研究结论及启示４１参考文献４６４８致谢Ｖ １．绪论１．绪论１．１研究背景及意义１．１．１研究背泉２００２２０１５８自年我国进巧汇率制度改革开始，至年月中国人民银行宣布放。开人民币存款利率上限，我国的利率市场化改革己历时十余年自实行利率市场、、化改革Ｗ来，货币市场利率债券市场利率外币存贷款利率等均先后实现利率市场化，，人民币贷款利率下限及存款利率上限也放开管制市场机制对利率形成的作用越来越明显。利率市场化改革对我国经济金融的发展有着重要而深远的意义，还，不但可Ｗ协调各生产要素的使用比例有助于建立社会投资和消费的市场传导机制，使货币市场上形成的利率信号具有更强的导向作用，而且利率市场化能够促进资本市场的发展，有利于抑制非正式金融活动，促进金融市场的平稳运行，。然而，利率市场化在促进经济、金融发展的同时金融的不稳定性也会随之一而来。美国在七十年代时期出现了定程度的通货膨胀，导致存款利率开始升高，一然而由于贷款利率在贷款初期已被长期固定而无法及时升高，存贷差使得些储蓄机构的赢利能为迅速降低。此时由于市场中的货币市场基金的快速发展Ｗ及利率自由化的顺利进行，导致银行在吸收存款方面没有多少优势。针对这种情况，美国当局在８０年代初巧放松对储蓄机构的管制，允许其发放住房抵押贷款用于一调节利率，并在定程度上增加其业务多样性。然而，即使是很微小的利率管制的放松，还是带来了非常严重的后果。银行在新增贷款业务方面为了追求高收益进入了高风险的领域，结果在房地产价格暴跌的过程中因为无法承受风险导致全面破产。很多发展中国家如阿根廷、智利等在推进利率市场化进程中，都不可避免地引发了金融市场不稳定甚至金融危机１９７３，。年智利在经济不稳定的状态下进行的金融自由化改革。在改革前，其经济増长为负的１２．９％，在改革的巧期，。，进了经济增长改革期间出现了实际贷款利率很离，但存款利率很低的现象存贷款利差最窩达３６．１％，利差悬殊导致的盈利能力降低致使８家金融机构遭破，３５％１９８９产清算其资产占金融体系资产总额的，年智利中央银行持有陷入困境１ 云南大挙硕＋学仿论古的商业银行的贷款几乎占其国内生产总值的１９％。由于智利的利率市场化是在宏＾＾观经济不稳定的环境中进行的，所（改革没有达到预期效果，反而带来了非常严重的经济危化。ＡｓｌｉＤｅｍｉｒｇ和ＥｎｒｉｃａＤｅｔｒａｇｉａｃｈｅ（１９９８）根据经验数据模型，分利率市场化化和利率未市场化化两种情况对２５个危机事件进行了概率估计，结果发现在没有进行利率市场化改革的情况下，将会大幅度降低所有国家发生危机的概率，在巧个危机事件中，甚至有７个国家发生危机的概率不到１％。郭永２００７－）２５智（认为所有国家的金融脆弱性都在实行利率市场化之后增大倍，无论是金融市场化程度还是经济货币化程度，发达国家的金融水平均高于发展中国。家相对来说，发达国家在实施利率市场化之后所造成的市场振荡较发展中国家更为持久一些之后，因此在利率市场化，发达国家会表现出其金融脆弱性増长要。高于发展中国家的现象但经郭永智实证研究发现，发展中国家在实行利率市场化之后其金融脆弱性仍是发达国家的两倍左右。因此，对于发展中国家来说，更需要在利率市场化改革之时，考虑自身的金融脆弱性，采取合适的利率市场化方式Ｗ尽量避免金融危机的发生。目前我国的存贷款利率管制均己放开，利率市场市场化改革进程己经在形式上完成，但利率市场化改革带来的银巧业的利率风险、信用风险、过度竞争Ｗ及金融资产价格波动等都是会造成金融不稳定的因素，一因此研巧利率市场化改革对我国金融体系稳定性的影响，是项具有重要意义的研巧课题。１．１．２研究意义（１）理论意义．关于利率市场化和金融脆弱性这两个方面，无论是定性还是定量，我国学者一些文章对两者关系进行了简单的综述都分别进行了很多研巧，即使，但是很少。有两者关系的定量研巧少因此，本文关于两者定量关系的问题进行深入研巧，Ｗ丰富我国利率市场化影响金融体系稳定性研巧的理论。（２）现实意义本文通过对几个典型国家的利率市场化改革过程及利率市场化改革效果一进行比较之后，针对我国作为发展中国家的情况，总结出些可Ｗ借鉴的经验，结合我国的具体国情，针对改革过程中可能存在的稳定性问题Ｗ及改革完成后可２ １．绪论能出现的金融风险进行具体的考察，并运用近年来的相关数据做定量分析，最后结合我国实际情况，探讨如何促进我国金融体系稳定性的机制构建。这对处理我。国利率市场化改革中遇到的问题，具有极强的现实意义１．２文献織１９巧年，针对当时发展中国家普遍存在的金融市场不成熟、资本市场严重扭曲和政府对金融的过度干预？？，美国经济学家罗纳德麦金农和爱德华肖首次提出了金融自由化理论。麦金农和肖深受自由主义思想的影响，论证了金融深化与储蓄、就业及经济增长的正向关系，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着，金融抑制现象，因此主张发展中国家Ｗ金融自由化的方式实现金融深化通过恢复要素市场的自然联系，发挥金融市场的资源配置功能进而促进经济增长。他们在各自的著作中都提出了发展中国家走金融自由化道路的激进主张。２０７０麦金农和肖的理论模型逻辑推理非常严谨，成为发展中国家从ｋ纪年代后半期开始进行金融自由化改革实践的主要理论依据。但部分拉美国家在实。践后发现金融自由化失败，削弱了金融自由化的说服为之后麦金农也在不断修＂＂经济市场化的最优次序—正原来的理论，建议Ｗ个最优次序渐进地，提出了推动金融自由化。？１９８０年，ＩＭＦ工作人员唐纳德马西森发表《发展中经济的金融改革和稳定》一文化政策。马西森认为，为使金融体系免遭短期困难，政府当局需要逐渐地解除利率管制，，而且无论是在适应性预期还是理性预期下稳定化政策和金融改一革的最优姐合都是货币增长率与存、贷款利率上限骤然变化和逐渐变化的个组合，不同于当时学者普遍争论的激进式或者渐进式理。马西森的理论比较有特色论，，而是观点鲜明地认为激进式和渐进式两种金融自由化方法都不是最优的最优的方法是先采取激进式，之后再采取渐进式。１９９７年，经济学家赫尔曼、穆尔多克、斯蒂格里茨共同发表了《金融约束：一一个新范式》文，系统地阐述了金飄约束理论。他们认为在经济落后、金融深化程度较低的不发达国家，政府对金郎部口的适当管制不会阻碍经济发展，反而，会在金融部口和生产部口内创造新的资金，提高金顧体系运斤效率促进经济发展。３ 云南大学硕±学位论玄国内学者在利率市场化方面的研究上更多的是经验借鉴，针对我国实际国一，对我国如何推进利率市场化的问题些发达国家实行利率市场化的成情，借鉴一功经验，总结些发展中国家实行利率市场化的失败经验。尹继志（２０１１）借鉴利率市场化成功典型案例，分析实行利率市场化对美日等一发达国家金融体系波动性的影响。１９３０年代美国出台《格拉斯斯蒂格尔法》，进入利率管制时代，期间市场利率水平远远高于管制下的银行存款利率水平，至１９８６，年，美国完全废除Ｑ条例利率市场化完成。结合美国当时的经济背景，利率市场化、金融创新、金融监管同时进行，在此背景下实行的利率市场化改革并没有对经济造成很大的冲击１９６０年，日。随着代金融自由化浪潮的出现本在１９７９年也开始实行利率市场化改革，先后实行了国债Ｗ及货币市场的利率市场１９９４１０化。到年月，存贷款利率管制放开，日本利率市场化进程完成。日本在推进利率市场化改革的过程中，不是通过简单放开利率管制来实现利率市场，化，而是不断丰富金融市场的金融工具品种推进金融创新，从而推进利率市场化，保证了金融体系的稳定性。２０—韩蠢稻（１１）研巧了韩国利率市场化改革１９８１１９８９，韩。年国政府推巧了渐进式利率市场化改革，但最终Ｗ政府对已放开的利率重新进行管制而宣告利率市场化改革失败。２０世纪８０年代初，为适应经济开放和发展需要，韩国确定了金融产业自由化的政策，对其利率进行市场化改革。但是８０年代末，韩国经济运巧发生了巨大变他，劳资纠纷、国际收支恶化、通货膨胀加剧等问题引发市场利率水平的大幅攀升，韩国中央银斤不得不对己市场化的利率重新进巧管制。一韩国利率市场化改革失败的经验教训：是选择１９８８年全面放开利率管制的时１９机不当，８８年世界政治、经济格局大幅震荡，美元加速贬值，全球通胀髙企等外部因素威胁着韩国宏观经济环境。二是金融监管没有到位。放松金融监管和银巧准人口槛，导致银行业竞争加剧，并出现恶意竞争。兰是国有银行私有化改革不彻底，国有银行私有化后，其产权约束机制和经营体制没有得到相应完善。孔丽娜、郑新（２０１１）对拉美国家利率市场化经验进行了研巧，认为拉美国家作为发展中国家，其金融市场还不够完善，利率并不是社会资金供求的真实反映，一另方面，金监管体系薄弱，利率市场化机制没有可顺利运行的基础。通过＾借鉴拉美发展中国家的改革经验发现，其利率市场化的推行都没有稳定的宏观经４ １绪论．济环境和完善的金融体系，改革方式过于激进，风险较大。由此可１＾看出，我国一作为个发展中国家，激进式改革并非是实行利率市场化改革的稳妥选择。刘东庆（２０１２）研究了印度利率市场化启示和对我国借鉴意义。当前印度国内，实际利率长期处于负利率水平通货膨胀严重，导致银行存款大量流出，流向了楼市、股市，，，推高了物价水平和资本价格催生了高通胀和高房价，利率管制＂＂一系列的扭曲过度的负利率造成了现象的发生，长期固定的存款利率水平到■了不改不巧的境况，，由鉴于此，印度放开存款利率管制完成利率市场化。印度利率市场化是提高商业银行效率的必经之路，是解决通胀和利率倒挂的选择。利率自由化对印度银行界影响很大，在利率管制下，银行业利润主要得益于较大的存贷利差一旦取消利率管制银行业竞争的増加会使主要依靠利差盈利的银行。，面临巨大挑战。而且，短期快速的利率市场化会出现斯蒂格利茨和赫尔曼论述的＂＂＂＂金融市场道德风险和逆向选择等问题。陈晨（２０１２）在利率市场化与金融危机：诱发机理、国际案例与政策后示译文中方通过厘清利率市场化诱发金融危机的逻辑机理、分析北欧金融危机等国际案例，发现除稳定的宏观经济环境、审慎有效的微观监管、成熟的货币市场等条一，是各种宏观政策要有弹性、留件外利率市场化成功推进还需具备下条件：有余地，避免顺周期效应；Ｈ；二是市场竟争环境要充分公平，Ｗ防范过度竞争是利率市场化的配套政策要稳步推进，并防范政策的叠加效应风险。．钟红（２０１５）通过对利率市场化与金融稳定关系的既有研究，借鉴利率市场化进程中美国、日本、北欧国家、智利等拉美国家Ｗ及印尼、韩国等亚洲国家维护金融稳定的国际经验，认为在我国利率市场化加快推进乃至即将完成的过程中，更应该充分考虑利率市场化对宏观经济金融稳定的溢出效应，对于可能出现的金融风险及时加Ｗ预警和防范。现有文献深入讨论了利率市场化改革对于推动一国尤其是发展中国家金融自由化进程的重要性，分析了不同国家推进利率市场化改革的经验及其对金融市场的影响。然而，，现有研巧针对利率市场化改革与金融稳定的关系探讨特别是我国利率市场化改革是否影响化及如何影响金融稳定性，仍然缺芝专口和深入的探索。因此，在，本文基于利率市场化与金融稳定相关理论深入剖析利率市场化，改革与金融稳定性之间内在关系机理的基础上，深入研究我国利率市场化改革对５ 云南大挙硕±学化泌ｔ金融稳定性的影响，具有重要的理论与实践意义。１．３研究框架和方法１．３．１研究柜架＇巧率市场化与金融稳定性的关系机理＾Ｃ率市场化改革路径与金融体系稳定性＝国际经验及中国启示Ｊ、利率市场化改革＾我国金酷体系ｆ＾、稳定性影响的实证分析ＪＩＩＩ影响；；、实证分析影响渠道分巧＾（）」ｉ国巧率市场环境下的金融稳定机制构建＾ｆｆ究结论及启示［＾１．３．２研究方法（１）文献研究；通过文献研究厘清利率市场化与金融稳定的关系机理。（２）比较研巧：通过比较研究来分析利率市场化的国际经验，整理实行利率市场化的宏观经济条件。（３）定性分析与定量＾析相结合：本文首先对利率市场化影响金顯稳定进行定性分析，在此基础上选取数据建立模型对其进行定量分析。（４）理论研究与实证研究相结合：本文首先通过理论研究对利率市场化与金融稳定的相关理论进行梳理，整理出两者相互关系的作用机制，再通过选取数据建立模型对其进行实证研巧。（５）归纳方法与演绛方法相结合：本文首先通过归纳的方法总结利率市场化国＜，境际经验了解到利率市场化的实行需要稳定的宏观经济环，结合我国的实际国。情，再谭过演绎的方法分析我国实行利率市场化之后的金融稳定机制构建６ ２．巧奎市场化与合輔稳巧株的关累化却２．利率市场化与金融稳定性的关系机理２．１基本概念巧定本文认为利率市场化范围涉及全部金融活动一。确定这样个研巧范围不仅可Ｗ让我们对中国利率市场化进程有比较客观的判断，而且在研究利率市场化作为内部冲击影响经济、金誕体系稳定方面，有非常重要的意义。关于金融稳定概念的界定，由于其涉及的范围及领域的广泛性和复杂性，目前国际上还未达成共识。本文采用中国人民银行首期发布的《中国金融稳定报告》里所使用的金誠稳定的定义，认为金顯稳定指金融体系处于能够有效执行其关键功能的稳定状态。２．１．１利率市场化在相关文献中，利率市场化也被称之为利率自由化，它的含义是指利率由市，场资金供求状况自由决定，而非政府进行干预决定利率市场化。由此可Ｗ看出进巧改革的关键点并不在于调节利率水平，而是改变利率的形成机制，即有政府进行干预决定转变为市场自由决定。利率，也就是资金价格，是金融体系中最重一要的个经济变量，，同时也是市场经济赖Ｗ存在的基础不能反映资金供求状况的利率形成机制根本称不上市场经济。所１＾，利率市场化的改革主要是利率形成方式的改革，由原来的政府干预决定转变为由金融市场的资金供求自行调节形成。利率市场化改革的基本目的是使利率能够快速、真实的反映市场资金供求状一方面，利率作为使用资金的成本，即资金的价格信号况。另，要能够有效调节。，金融资源的有效配置，进而引导经济资源的有效配置同时市场形成机制下的利率体系可Ｗ作为中央银行货币政策传导的有效中介，通过影响利率的水平和结构来调节国民经济的运行。７ 云南大举砲＋举份嵌专２．１．２金曲资定（１）金融稳定角度目前国际上关于金融稳定的定义主要包括Ｗ下凡类：（１）金顧稳定的要素说。克罗克特认为，金融稳定包含关键性的金融机构及金融市场保持稳定。（２）金飄稳定的功能说。德意志银巧认为，金融稳定是指金融体系能够良好地履行其３风配置资源、分散风险、便利支付清當等经济职能的稳定状态。（）金融稳定的险说一。十国集团强调，系统性金融风险是指单事件引发的金融体系的经济价值损失或信也丧失及其不确定性的提高，可能足？对实体经济产生巨大的负面影响＇。２（）金融不稳定角度金融稳定从反面的角度来说就是不存在金融不稳定的状态。明斯基认为，金融体系会受到信息的冲击从而不能再进行有效的资源配置，会产生金融不稳定。厚本、凯科斯及希纳斯认为金融稳定是多重性的，用简单的数量标准很难对其衡量也很难对其进行预测，，而且金融体系的动态稳定只是部分可控的，针对金融稳定的政策经常要在弹性和效率之间进行权衡而且时间上可能是不一致的。，基于Ｗ上分析，金融稳定的要素说只描述了金融稳定的部分特征和相应条件；金融不稳定说从反面立论的视角丰富了对金融稳定的认识，但从另外的角度上来说未从本质上把握金融稳定。综上所述，金融稳定的功能说和金融稳定的风险说触及了金融稳定如何规定的本质问题，较之其他理论，解释程度及适应性更广泛。中国人民银行在首期《中国金融稳定报苦》中使用的是金融稳定的功能说，即金融稳定是指金融体系处于能够有效执行其关键功能的稳定状态。么２利率市场化相关理论２．２．１巧率决定理论截止上世纪３０年代，利率理论体系得到了极大的发展，在这期间，Ｗ不同的理论和学派为出发点，对利率理论体系进行了研巧和发展，其中主要的理论和学派有：古典利率理论、凯恩斯流动偏好理论、可贷资金理论Ｗ及新古典综合派１张洪涛，段小茜：金融稳定有关问题研巧综逝《国隔金融硏究》，２００６０５）．（８ ２．巧奎市场化与舍融稳宙忱的关轰机巧．等。早期的研究主要关注于利率的本质和影响因素，直到凯恩斯流动偏好理论的一，主出现，对利率本质问题进行了进步的研究要从在国民经济特别是在货币政策传导中利率的作用，将利率引入到宏观经济学框架中，并作为调控宏观经的工具。在則恩斯流派对利率理论发展的同时，随之也产生了其他流派，主要有新剑一，桥学派和瑞典学派等进步完善了利率理论体系。具体地，利率理论的发展主要经历了Ｗ下理论：‘（１）古典利率理论＂＂新古典学派的主要观点是均衡利息论，从供需角度分析利率的来源及影＂响因素，主要代表人物有费雪和马歇尔。该学派对庞己维克的利息是等待的代价＂＂＂的观点进行了修正和发展，即承认时间偏好报酬的同时，等待或延期的消费仅能形成储蓄，继而构成资本供给。而需求取决于投资机会和投资收益。新古典学派的观点认为储蓄和投资均与利率有关，都是利率的函数，其中储蓄是关于利率的增函数，，而投资是利率的减函数。因此，当利率变化勒储蓄和投资是反向变动的关系。因此，利率的变动可Ｗ调节储蓄与投资间的平衡。（２）孰恩斯利率理论凯恩斯学派最主要的观点是货币是流动性最强的资产，能够货币持有者的满足交易动机、预防动机、投机动机的需要。因此，人们对货币流动性的偏好，若一要放弃流动性偏好，就应给付定的报酬作为补偿，而该补偿的货币表现形式便是利息。在凯恩斯的观点中，货币的时间偏好和流动性偏好是利息产生的原因。在Ｗ往的研究中，往往只关注货币的时间偏好，忽略了流动性偏好。而凯恩斯认为，利率由货币的供需所决定，即利率水平取决于货币均衡的供需。因袭，利率是货币市场中货币的价格。（３）借贷资金理论借贷资金理论是由罗伯逊首先提出，经英国经济学家勒纳将其公式化而形成。该理论认为，无论是传统理论还是凯恩斯，对于实物市场和货币市场，关注－一下忽略另个的观点都是片面的，实物市场。利率取决于市场资金的供求状况因素和货币市场因素均对其起着非常重要的作用。由此可Ｗ看出，研究利率理论一必须将货币市场与实物市场连接在起进行综合考察。即使如此，该理论由于缺Ｉ乏对国民收入的考虑，模型所决定的利率只是局部均衡利率，该均衡利率水平不９ 云南大学硕±学化论义一般均衡状态稳定，并未使实物市场和货币市场达到。（４）新古典综合派理论希克斯和汉森综合Ｗ上Ｈ种理论归纳出了－ＬＭ模型—新古典综合学派ＩＳ的理论基拙。在希克斯看来，凯恩斯只注重货币因素对利率的影响，忽略收入因素对利率的影响一，所Ｗ凯恩斯的理论值是特殊理论而非般理论，加入收入因素，一一，才使得该理论变为般理论即收入水平导致的货币需求。化森进步指出只有一完全考虑储蓄、投资、流动性偏好和货币供量等因案，才能确定般均衡的利率。那恩斯的理论虽然包含Ｗ上四个因素一，却未综含起来建立套完整的利率理论体系下－ＬＭ。希克斯和汉森在那恩斯理论的基础上加入古典因素作为补充，提出ＩＳ分析法一，进步完善了利率理论。２．２．２金巧抑制理论与金融深化理论＂＂＂麦金农和肖在《经济发展中的货币与资本》分别提出金融抑制论和金＂２融深化论，他们认为发展中国家普遍存在着严重的金融抑制问题，管制利率水平过低导致储蓄作为资金的供给过低，而资金的需要却很高，政府通过行政干预来进行资金配置导致了资金配置的低效率。金融抑制主要表现在利率、汇率作为金融资产价格的扭曲，这会导致经济增长速度Ｗ及金融相关比的降低。金融相关比可Ｗ用来衡量金融深化程度，金融相关比比较低表明该国的金融业处于金融抑制状态，金融相关比越島则代表金融越发展。因此，他们认为金顧抑制现象阻一碍国的经济发展，只有金融相关比髙，即金融深化程度高的金融自由化才会对经济发展具有促进作用。麦金农和肖还指出，政府管制下的低利率水平主要通过Ｗ下Ｈ种情况对经济一产生扭曲：是利率水平过低会导致人们更愿意现在消费，送样就会减少总储蓄量从而导致储蓄额低于最优储蓄水平；二是由于低利率水平使得使用资金的机会成本偏低，导致贷款者减少银行存款，进行低收益的直接投资，从而降低资金配置的效率；Ｈ是通过寻租得到低贷款利率水平的借款人会更愿意选择使用大量资金进行投入的资本密集型项目，而非能产生商收益的项目。因此，他们特别指出发展中国家需要放松利率管制，推行金融自由化。只有进行具有金融深化效应的２吳±金周炳林林松立，崔條：利率市场化的巧例与彫响《资本市场》２０１１０．，，，，（巧１０ ２．利奎市场化右余融稳巧枕的关系化巧＂＂＂金融自由化，才能解决金融抑制的状况。麦金农和肖的金融抑制论和金融＂深化论是金融自由化、更是利率市场化的理论基础。２．２－３金巧约规论＂１９８８年，赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨在《分析框架》中提出金融约＂束理论，该理论认为政府通过金融政策的行政干预方式在金融部口和生产部口之间创造租金机会。政府对利率水平的管制会影响租金在生产部口和金敲部口之间的分配，租金可Ｗ诱使民间部口增加在完全竞争市场中可能供给不足的商品和服务。金融约束理论指出，租金提供了发展动力。对于金融部口来说，存贷款利率的管制，相当于将本该属于存款者的福利通过租金转移的方式转到金敲部口和生产部口中，该种政府，也就是说政府通过金融政策实现了收入分配的转移。然而干预的利率管制所产生的租金效应，比在完全竞争市场下所获得的资金量更多。换句话说，租金效应使得企业及居民的境况变得更好，即政府干预所产生的效应大于市场机制所产生的效应。此外，在此过程中金融部口还获得了租金。金融约束作为一种金融政策，如果没有执行好机会变成金融压抑。所Ｗ，政府在推行金融约束政策时，。需要把握好度，这样才能促进经济増长关于这点，一主要把握两个方面一，个是存款利率的把握，个是贷款利率的把握。如果存款利率控制不当，，就会导致资源配置扭曲造成金融约束。贷款利率的控制更为复杂，所Ｗ，赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨建议发展中国家应采取逐步取消贷款利率的控制。虽然金融约束理论对发展中国家的经济增长具有非常重要的促进作用，也从金融方面解释了东亚经济快速发展的大部分原因，但赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨并不是拒绝金融自由化发展的方向。金融约束并不是在市场经济和政府干预之间做权衡，而是金融市场发展的合理顺序问题。一基于上述分析，金熟约束理论虽然与金融抑制是基于利率管制这相同的出发点，但他们看待问题的本质却尽不相同。麦金农和肖在市场经济的框架下来看待发展中国家出现的金融问题，，并Ｗ市觸自由化的理念为依据提出了相应的改革思路和改革建议。与之相反，赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨是基于发展中国Ｈ 立南大学硕＋挙仿论Ｉｔ家的实际境况来看待发展中国家的经济、金融现状。２．３金融稳定相关理论关于金融市场的健全及金融机构的稳健性问题，或者说是金融衰退或金融危机的问题，。在早期的研究中历来有各种经济理论来解释，学者们主要是从宏观方面来入手，，在近期的研究中学者们则主要从投资者有效信息和预期问题来入手。２．３．１传统经济学对金巧稳定的宏观騰，在宏观方面传统经济学对金融稳定的解释主要有为两种理论派别：一Ｍｔｏｎ时ｉｅｄ第种是货币主义者，代表人物为ｉｌｍａｎ和ＡｎｎａＳｃｈｗａｒｔｚ。他们认为：货币因素是影响金融稳定的重要因素，如果货币供给正常，则金融不稳，或者说是定是不会发生的，金融不稳定是不会导致严重后果的。在他们看来，政府所采用的失误的货币政策是造成金融不稳定的根本原因。另一种解释则是费雪所提出的债务一通货紧缩理论。他认为债务清偿对于金融稳定特别重要，宏观经济周期性与金酷脆弱性的关系非常紧密。经济周期在扩张阶段一定程度的通货膨胀，固定投资増加，债务融资为主要融资渠道，会引起进而使债务实际价值下降，在此几次会使经济处于过度负债状态，流动资产不足，就会引发金融不稳定。如果货币当局没有进行的必要干预用来偿还债务时，在一此时充当最后货款人Ｗ提升市场信必，则将触发场金融危机和萧条。２．３．２信息经济学对金融稳定的巧观巧巧信息不对称导致金融中介具有天然脆弱性，并与之伴随逆向选择和道德风险问题。信息不对称是微观视角解释金融稳定的理论基础。（１）逆向选择加剧了金融机构脆弱性在金融市场中，各方所获得的信息是不对称的。Ｗ银行贷款为例，借款者往往比贷煮者掌握更多的信息，由此而带来的逆向选择问题会导致劣质贷款取代优ｊ，质贷款，从而引起银行贷款质量的全面下降。而且货款人并不能确认劣质贷款，一逆向选择会导致更商利率条件下货款额减少，。另方面利率上升所引起的贷款１２ ２利牽市场化与余關稳定巧的关系和．，理额较少进而会导致借款市场的萎缩，银行和金融机构的经营也会陷入困境，从而在一定程度上会引发金融体系的不稳定。（２）羊群行为导致银行资产质量下降金融市场的投资者具有非常明显的羊群特征。大投资者（头羊）的方向会影一响中小投资者（群羊）跟随，即使收益不定最高，。在金融市场中金融市场价＂＂所格的暴涨暴跌往往是由于羊群行为引起的。Ｗ银行放贷为例，如果某银行‘一对个借款人放贷，会传递给其他银巧这个潜在的贷款是可Ｗ信赖的。他银行的放贷就会传达出一个信息，即潜在的借款人是值得借货的。（３）信息不对称使金融不稳定更具传染性由于金融机构间的风险传染难Ｗ隔离，并且银行间的传染更迅速、更广泛的特征，所Ｗ认为金融业是最易受到系统影响从而产生不稳定的行业。因此，在送一样个金融体系中，借款者就很可能同时在这个体系内的几家金融机构遭遇麻烦。２．４利率市场化与金巧稳定性的内在关系２．４．１巧率市场化条件与金融稳定一从理论上来看，利率市场化对金融体系的稳定性具有促进作用，巧且个适宜的利率市场化改革路径将会有利于金融体系的深化与稳定。上述关系得Ｗ充分实现依赖于利率市场化改革进程中的某些重要条件，即利率市场化条件。这些条件主要包括下方面：（１）稳定的宏观经济环境一，宏观经济环境的稳定对于利率市场化的推行具有非常重要的意义。方面，稳定的宏观经济环境是顺利推行利率市场化改革所必须的宏观环境及基本条件，只有宏观经济背景稳定一，利率市场化才可顺利推行Ｗ促进金融稳定，；另方面一一利率市场化改革的最终目的就是建立个完善的金融体系，个稳定的宏观经济一环境，进行利率市场化改革的初衷就是为了促进经济增长，建立个良好的市场レ一环境ッ利率市场化改革的最终落脚点就是宏观经济的稳定。，，所般来说宏观Ｉ经济的稳定主要表现在经济稳步发展、经济结构平衡、物价水平的稳定、市场机１３ ５南大学硕±学位论义制的完善、供需平衡等几个方面。由于宏观经济不稳定所造成的风险属于无法通，过马克维茨的资产组合理论来消除的系统性风险，所Ｗ如果不具备稳定的宏观经济环境这一条件，就没有完善的市场机制来进行资源的有效配置，利率市场化也就无法顺利进行。（２）有效的金融市场体系一种商品，如果把借贷资金看成，那么利率就是这种商品的价格这种商品所形成的市场就是进入市场。利率市场化就是这种商品的价格形成是通过借贷资金这种商品的供给与需求决定的，而不是通过政府进行定价而成的。如果借贷资金这种商品的价裕是可真实的反应商品的供给与需求，那么这个商品所在的市场就必须的有效的市场，即有效的金顯市场。这个有效的金强市场就为这种商品价格即利率的市场化构建了非常重要的交易平台一。金融市场分为两个部分，个是一短期的货币市场，另个是长期的资本市场，这两个市场都与利率市场化的形成息息相关，无论是短期的货币市场还是长期的资本市场对于利率自由化改革来说都具有重要的意义。（３）完善的金融监管体系完善的金融监管体系是顺利推进利率市场化改革的基础。金融监管体系作为整个金融体系稳定发展的有为保障，如果监管不到位，会导致金融体系的啼形发展，引发金融不稳定。利率市场化改革在某种程度上就是对金融制度的改变，而且，利率市场化的推进也会通过各个渠道对整个金融体系的结构产生影响，将会打破金融体系内的传统格局，也会对整个金敲行业产生重大的影响，同时也会带一来定的冲击。由此可，，１＾＾看出金融监管体系的完善是利率市场化改革顺利进行的保障。（４）健全的相关制度框架麦金农和肖提出了发展中国家普遍存在金融抑制现象，建议发展中国家进行一金融自由化改革。从亚洲的情况来看，这在定程度上缓解了发展中国家Ｗ前所面临的金融抑制的状况。金融自由化改革实施Ｗ后，市场因素增加，市场自由化，，程度提升，政府行政干预较少在信息披露方面的要求越来越島对于信息的公开性与真实性更加关注一，与此相对应的就要求相应的律制度需要更加健全。旦出现信息披露问题，也有与之相对应的法律体系予Ｗ惩戒，如果金融体系没有１４ ２．巧奎巿场化与合融稳巧件的关累化巧健全的制度环境做配套设施，则市场行为不受监督必然会产生不良影响。在Ｗ上所述的条件得到满足的基础上，利率市场化改革顺利的实施可Ｗ在下几个方面对我国的经济发展及金願稳定产生正面影响：（１）利率市场化可Ｗ优化金融资源配置利率作为资金价格的信号，其市场化可Ｗ通过资金流向低成本高收益的渠道来协调社会中各生产要素的使用比例。利率市场化结合我国在止地资源Ｗ及劳动力资源等方面情况，通过资金价格信号来引导资源流向高收益的生产部口，从而可调整Ｗ及优化我国社会经济结构一，并在定程度上促使稀缺要素按照产出的高低流向优势产业进行产业积聚，从而达到优化资金要素的有效配置。（２）利率市场化有利于货币政策的传导利率作为货币政策传导机制中最重要的变量，利率市场化改革，由市场机制所形成的利率更能有效的建立社会投资和消费之间的市场传导机制，这样将有利一于中国人民银行使用利率作为有效的政策变量来进行宏观经济调控，也在定程度上可Ｗ促进国有银仔建立自主定价权及自负盈亏的体系，从而改变国有银行，更有助于国有银行的商业化转型对待利率风险的传统观念。由市场机制所形成的利率，能够真实的反应金融市场的风险和受益，所利率市场化可Ｗ促使商业银行更加合理地确定资金的贷出方向一定程度上可Ｗ促进金融创。利率市场化在新及推进货币市场的发育一，更进步地形成良性循环使市场形成的利率信号具有更强的导向作用。（３）利率市场化可Ｗ优化金融结构利率作为金敲市场上各类金融资产的收益率，其市场化有助于金融市场各类资产的优化配置。市场机制形成的利率，作为可Ｗ真实反映资金供求的资金价格信号，会引导资金流向收益率高的某类金融资产，从而使社会资金聚集在髙效的生产部口一，在定程度上起到了优化资金配置的作用。而且，收益高的某类金融资产会吸引资金更多的流向自身，在短期内总量不变的情况下，收益率低的金融资产必然会有更多的资金流出，，社会资金在各类金融资产之间转换从收益率低的资产流向收益率高的资产，就形成了金融市场里金融结构的优化。１５ 云南大学硕＋学份從古２．４．２巧牵市场化与金巧体系脆弱性一一在个利率市场化条件不完善的国家，即个国家的宏观环境不满足实行利率市场化的条件时，推进利率市场化进程会加剧金融体系脆弱性，带来金融不稳定，贾然金融自由化促进了经济、金融的发。参考各国利率市场化经验可Ｗ发现展一，但是也在定程度上激化了金融的不稳定因素。需要特别注意的是，发展中国家在实施了金融自由化改革之后，无论是在金顧市场机制的完善程度、还是在金融体系的监管水平方面，尤其是面对利率市场化由市场自主决定这样的利率形成机制变化上，其应对能力与发达国家国家相比相对薄弱。因此，发展中国家由于金融体系一定程度上造成了金融不自身的脆弱性也在实行了利率市场化后在稳定。在上述情况下，利率市场化改革导致金融不稳定的主要渠道总结如下：（１）导致银行体系风险积累利率市场化么后利率由金融市场上的货币的供求来决定，这样商业银行就拥有了利率自主权，。首先利率市场化会造成银行体系的信用风险。由于在经济活动中的参与者存在信息不对称问题，银行在放贷方面就会存在逆向选择问题和道德风险问题，这会导致贷款者的信用风险。针对信息不对称所造成的信用风险问题，银行可ｉｙ■借鉴商品市场中的价格歧视来制定差别利率，并通过行使监督权来降低信息不对称导致的信用风险损失。其次，利率市场化会造成银行体系的利率风险。利率自由化在给了商业银行利率自主权的同时也会带来更高的利率风险，利率市场化之后，市场利率脱离政府管制由市场机制自由决定，市场利率的波动幅度不受控制会变得更加剧烈，从而导致银行体系的风险积累进而影响金融波动加剧。（２）导致金融机构过度竞争利率市场化初级阶段，利率管制放松之后，低于均衡利率水平的市场利率必然会升高。然后，管制放开之后市场利率的快速上升就会带来负面影响。首先，利率升高引起投资成本增加会导致投资规模的减小；其次，利率升高会增加银行，体系的经营风险原因在于利率升高会屏蔽掉保守型的借款人，能够接受高利率的借款人是风险偏好者，对用的贷款项目也是髙收益高风险状态，这就是斯蒂格＂＂一利茨所提出的风险激励效应。在这样的个风险激励的状态下，银行由于受１６ ２．利奎巧场化与余融稳京件的关系化巧到存贷差及贷款项目的影响，经营风险加剧，为了改善经营状况，银行就会抬离存款利率Ｗ提髙吸储优势，资金成本增加，对应的贷款利率也要提高，就会选择高风险离收益的项目贷款，由金融机构的过度竞争所导致的银行体系风险增加，．进而影响整个金融体系的稳定性。（３）导致金融监管难度增加，由于政府放开利率管制，长期处于管制状态的市场利率会迅速升高与此同一时，，失去管制的市场利率的波动性也迅速増大。然而由于金融机构直化在金融抑制巧态的环境中，实行金融自由化之后还不能很快的去适应这种自由化的市场。突然进入到自由化的市场经济中，金融机构无法很好的去把握市场利率的变动规律，由于不熟悉自由化的金融市场，不能很好的利用相对应的金誠工具来对冲利率风险。利率市场化之后，利率由市场自主决定，即使是央行作为货币当局制定基准利率也很难把握市场机制形成的市场利率的变动趋势。虽然新的市场机制已形成，但新的各宏观经济变量之间的稳定关系还未形成，原来的稳定关系又已经被破坏，导致货币当局对宏观经济个变量之间的关系也难Ｗ作出正确判断，自然也就难Ｗ制定出合适的政策Ｌ义及难Ｗ把握合适的政策力度。Ｉ１７ ３．利峯市场化巧革路径与金關体系稳定性；国际经验与中国后示３．利率市场化改革巧径与金巧体系稳定性：国际经验及中国启示本章根据利率市场化改革路径的不同，分为渐进式利率市场化改革和激进式利率市场化改革两种方式来研巧，通过对国际上进行两种利率市场化方式的国家的情况进行梳理，总结在两种利率市场化路径下的代表国家的金融经济波动，及对整个宏观经济的影响，再根据我国作为发展中国家的具体情况，借鉴国际利率市场化改革的经验，得出适合我国利率市场化改革的后示。３．１利率市场化改革的渐进式路径３．１．１美国■９７０－１レ美国的利率市场化改革（１９８６）是ッ金敲创新作为开端的，整个进程＂＂可Ｗ用Ｑ条例管制放松的过程来演进。在２０世纪３０年代美国经济Ｈ年大萧条之前，，其利率是不受管制的货币当局认为不受管制的利率是造成萧条及危机＂＂。的重要原因，所Ｗ在萧条危机之后美国开始实行利率管制即Ｑ条例不可否认，利率管制对于当时的经济环境起到了非常积极的作用，利率管制在２０世纪６０年代的金敲自由化浪潮中暴露出非常明盈的弊端，主要体现在银行的吸储规）模下降，，资金从低利率水平（银行）流向高利率水平（货币市场银行经营出一现危机。另方面，金顯机构在金融自由化的浪潮中通过金融创新来逃避政府对利率的管制，，由于金融王具的使用，就会导致货币供应量难测量货币当局对于货币政策的实施效果便难Ｗ把控。针对Ｗ上情况，美国开始实行利率市场化改革，下面Ｗ时间顺序列出改革步骤：表３．１美国利率市场化进程时间进程事件进程Ｉ１９７０年ＣＤｓ进行利率市场化，拉开序幕１９７３年５月取消１０万美元上存款的利率限制，取消Ｃ化的利率限制１９７３年７月取消５年期Ｗ上、１０００万美元Ｗ上定期存款利率上限１８ 云南大学硕ｄｒ举化论文：１９７８ＭＭＤＡ年实巧小面额存单利率市场化，推出１９８０年通过《１９８０年银行法》，标志着利率市场化的正式推行《１９８２年存款机构法》准许存款金顧机构开办无最低存款期１ＷＢ牛巧间和最高利率限制的ＭＭＭ及ＳｕｐｅｒＮｏｗ１９８３年１０月取消极短期存款利率上限１９８６年１月取消了支付性存款的利率限制壓生取消Ｔ＃折储胃账的利率上限’除汽车徽等极少数例外，Ａ曰ｉＷｂ＊４燃稱也—律不誦制＂＂至１９８６年，存贷款利率均放松管制，Ｑ条例终结，美国利率市场化改革完成。美国在实行利率市场化改革的过程中：（１），对于金融体系有Ｗ下影响短。期内净息差减小，长期受基准利率影响大从长期看，货币系统所确定的基准利１９７一２０００率逐渐发挥作用，并且与净息差呈明显的负相关关系，在８年年，美－０国联邦基金利率和美国银行业的净息差相关系数为．５８。（２）是资产回报有下行压为，非利息化入增加。利率市场化改革之后，由于净息差减少，资产回报率出现下降态势１９８０。由于资产回报率减少，美国在年代中期还出现了储贷危１机，大约有０００多家储蓄贷款协会由于经营压为加大而关闭或者被含并。资产回报率下降使得银行更多的寻找非利息收入，在混业经营较为放松的美国，非利２０％—３０％上５０％左息收入从占全部收入的升到右。（３）存款占比下降，资产配置风险偏好提升。各国利率化过程中均伴随着金融脱媒和多层次金融市场的发展，银，，存款在这个过程中占比有所减少。为了吸引更多资金行竞相提髙利率。增加了银行利息支出支出压力的加大使得银行増加风险资产配置，对房地产、一中小企业贷款増加，定程度上增加了信贷风险。３．１．２日本－日本的利率自由化进程（１９７７１９９４）９４７年始于国债利率自由化。１，日本通过《临时利率调整法》实行利４曾制。然而，在２０世纪７０年代后期，利率管一，日本经济进入低增长，制导致银行经营恶化为了解决这现状，日本开始实行１９ ３．巧牽巧场化改革路径与舍融体系稳定巧＝国际经验与中国后示利率市场化改革。表３．２日本利率市场化进程－时间进程事件进程Ｉ１９７７年４月国债利率市场化￣—１９７８年６月取消了对银行间的资金市场的利率控制．１９７９年畑Ｓ的利率自由化－￣１９８３年实现了短期货币市场拆借利率、票据利率的完全自由化．１。。，Ｐ发表《金醜市场化和日元国际化的现状及展望》，安排利率市１９８４年５月场化步骤１９化年推出ＭＭＣ１９９３年６月定期存款利率市场化１９９３年１０月流动性存款利率市场化１９９４年１０月存款利奉完全市场化—１９８９年１月短期贷款利率的新形成机制１９９１年４月贷款利率间接实现市场化１９９４年１０月基本放开全部利率管制虽然日本的利率市场化进程在形式上己经完成，但实际上并未实现真正意义，上的利率自由化。因为其贷款利率并非是由市场机制自主决定的市场贷款利率，一一而是种各方协商的利率，或者称之为卡特尔利率。日本政府在定程度上通过行政干预来控制其利率市场化体系，因此说日本还未实现完全的利率市场化。日本作为发达国家，，在实行利率市场化改革的过程中对于金融体系的影响）与美国有诸多相似之处，也有不同程度的影响：（１短期内净息差减小，长期受基准利率影响大。由于调整了的要素价格的形成机制，日本的银行业在短期内。都出现了净息差减少的态势从长期看，央行系统所确定的基准利率逐渐发挥作２）用，，并且与净息差呈明显的负相关关系。（是资产回报有下行压为非利息收入增加。利率市场化改革之后，由于净息差减少，资产回报率出现下降态势。，由于资产回报率减少。而日本在此方面，相较于其他发达国家来说由于银行专业分工和严格的业务领域限制，中间业务收入相对稳定。（３）存款占比下降，资产ｆｃ置风险偏好提升。各国利率化过程中均伴随着金誕脱媒和多层次金誠市场。的发展，存款在这个过程中占比有所减少为了吸引更多资金，银行竞相提高利２０ 云南大挙硕击学仿晚玄率，增加了银行利息支出。支出压为的加大使得银行增加风险资产配置，对房地产一、中小企业贷款増加，定程度上増加了信贷风险。基于上述两个国家的利率市场化案例可Ｗ看出，由于发达国家的金融体系相一对完善，所Ｗ在推进利率市场化的进程中会在定程度上减少改革对金顧波动的影响。而且，在所有的利率市场化步骤中，取消存贷款利率的限制是整个利率市场化进程中的核也内容一，因此需要政府在此过程中进行定程度的宏观调控，Ｗ，控制好利率市场化节奏防止改革过程中经济过热或衰退，并进行相应的制度完善，Ｗ保障利率市场化改革顺利推行。３．２利率市场化改革的激进式路径义２－１阿根廷２０世纪７０年代中期，激进式的利率市场化改革首先发生在Ｗ阿根廷为代表的多个拉美国家中。他们快速推进改革进程，使得流动性在短时间内激増，但并。没有基于当前国内的金融现状，导致了国内经济金融体系几近崩溃下表Ｗ时间为轴线１９７４９１：，列出了自年至巧年，阿根廷在利率市场化方面做出的改革表３．３柯根廷利率甫场化进程￣时间进程事件进程１９７４年取消利率上限管制１９７５年汇率市场化１９７６年取消Ｃ化利率限制１９７７年取消存贷利率限制１９８２年被迫回归利率管制、利率市场化夭折１９８３年发行新比索币１９８５年创造奥斯待取代比索１９８７年重启利率市场化改革１９９１年重启固定汇率制度Ｉ２１ ３．巧峯市场化巧革路径与余就体系稳定化＝国际姪验与中国居示１９７４年－９７７由上表我们可知，１年，阿根廷实现了极速的金融市场自由化进１１程。随后，金融市场极度恶化，至９８２年，利率市场化进程夭折。直至９８７年，利率市场化进程才得Ｗ重启。在产业基础不具备、金誠市场发育不完善，经济Ｗ低效率运行的国有企业为主的情况下，阿根廷贸然推进激进式的利率市场化改革不仅没有起到推进经济增长的作用，反而导致产业向外国资本集中，民族企，业陷入困境，竞争力明显削弱社会发展滞后。在实行利率市场化改革之后，阿，在整个１９８０年代日根廷经济陷入增长困境，阿根廷有年出现了经济负増长，１－７９８９，其中年为．０％。更重要的是利率市场化导致的利率中枢上升和伴随而来的金融自由化导致大量外资流入，外债急剧增加，最终导致债务危机。阿根廷在，不能基于市场现实，盲目进行快速改革推动利率市场化的整个进程中，导致了严重的金融市场危机，给了我们很大的启示：（１）恶性通货膨胀是极速金融体系自由化进程的产物，要杜绝恶性通货膨胀的产生，金融改革应从自身金融环境出２一发，循序渐进，不可操之过急。（）合理定位利率市场化这政策，切勿把利率一市场化进程当作解决金融市场问题的灵丹妙药，利率市场化仅仅是个顺应金融市场体系发展的某一市场阶段。３．．２２智利智利自７０年代中期Ｗ来，对利率市场化做出了积极的探索和实践，只是其一结果是惨痛的。我们通过下表来具体了解下：表３．４智利利率市场化进程￣时间进程事件进程Ｉ１－１２９７５．９％年利率市场化开启，经济増长率１９７７年取消存贷款利率管制，经济増长率９．９％，存贷利率差３６．１％１９７９年经济增长率８．３％１９８０年经济增长率７．８％１９８１年金融机构被迫进行破产清算１９８９年不良商业银行贷款占当年２０成｝ＤＰ２２ ５南大学硕＋学化论专－２由上表我们可看出，智利在１年间取消了所有利率管制，并开始了全方位的金融肯由化改革，如资本项目的对外开放。智利在宏观经济不稳定时开始了利率市场化改革，希望借助改革来优化资源配置，促进宏观经济的稳定和发展。然而，宏观经济不稳定、金融体系不健全和监管制度不完善等弊端使得在利率上扬的过程中，，热钱涌入国际收支水平恶化。同时，大量企业破产，银行资产质，风险快速集聚，利率市场化量大幅下降，原本严峻的经济形势雪上加霜。最终改革：１＾＾失败告终。总结智利的激进式利率市场化改革方式，存在Ｗ下几方面问题１、本身市场经济环境存在严重问题。在推行利率市场化改革前期，智为已经存在严重的通胀问题、巨额的赤字问题和经济倒退问题。２、利率改革太过急于求一年的时间成。智利前前后后仅仅用了，便实现了金融市场的完全自由化。所有，利率管制完全被取消金融市场监管放松，放宽外资准入准则，实现资本账户对外开放。３、错误地认为利率自由化必须实现监管放松。利率自由化的同时应加，强监管力度，因为风险的提高必须要由监管的增强来监控而智力的监管政策非但没有増强，反而削落了。中小银行准入准则放松，对其资本实力和业务操作规范见过减弱、违规操作的业务并不从监管层面作出限制；对金融机构的髙风险；信用审核缺乏、会计准则不标准、资产评估混乱、信息公开不透明等问题层出不穷。义３国际利率市场化改革经验对我国的启示，首先我们通过下表比较清晰的了解中国利率市场化的改革进程：表义５我国利率市场化进程￣时间进程事件进程１９９３年首次提出利率市场化改革１９９５年巧步提出利率市场化改革的基本思路１９９６年放开银行间同业拆借市场利率１９９７年放开债券市场回购与现券交易利率１９９８年放开政策性银行金融债券发行利率１９９９年实现国债的利率招标发行、保险公司ＣＤｓ实行协议利率２３ ３．利牽市场化巧革路径与舍輔体系稳定株＝国际经验与中国居示２０００年取消外币贷款利率及大额外币存款利率管制２００３年取消外币存款的利率下限２００４年１年期Ｗ上外币存款利率市场化２００５年－今存贷款利率市场化改革通过上表我们可Ｗ看出，我国自１９９３年首次提出利率市场化改革Ｗ来，通、、过逐步放开银行间市场债券市场外币市场Ｗ及存贷款市场的利率管制，来施行渐进式利率市场化改革。由Ｗ上所示的国际经验总结来看，渐进式利率市场化改革也是我国进斤利率市场化改革最适合的方式。此外，人民币存贷款利率的市场化进程值得特别指出；表３．６存贷款利率市场化进程时间进程事件进程１９９８年首次提出人民币存贷款利率的市场化９９８－２００２１年年贷款利率的浮动幅度扩大２００４化９年取消贷款利率上限，贷款利率下限下限为基准利率的倍２０１２年６月贷款基准利率下限放宽、存款基准利率首次打开上浮区间２０１３年７月取消贷款利率管制２０１５年８月取消存款利率管制２０由上表我们可Ｗ看出，直至１５年８月，我国实现全面放开金融机构存款。利率管制，使存款利率实现市场化和自由化此项举措的实施，标志着中国利率市场化的完成。借鉴国外利率市场化改革经验，在利率市场化改革方式方面Ｗ及实行利率市场化改革的宏观环境方面，我国选择渐进式利率市场化改革方式是适合我国发展中国家的国情的，且在于宏观环境的准备方面，我国对于实行利率市场化的金融稳定机制构建也做了部分准各，但是仍需完善。由上述巧率市场化改革步骤可看出，利率市场化改革的成功依赖于利率市场化改革的模式、次序、Ｉ进程等与本国发展阶段及其特征的匹配性，这种匹配性决定了利率市场化改革的合理条件。２４ 云南大挙碰＋学仿论义２从国际经验看，利率市场化已经进入实质性发展阶段，并有可能在未来一３年之内完成。我国利率市场化改革充分体现了摸着石头过河推进改革的特点，，，总体上还是按部就班先难后易、积极审慎地推进避免了拉美国家过于激一些负面影响进改革可能带来的。随着十八届Ｈ中全会所确定全面改革路线的逐一环步推进，利率市场化作为重要，必将对优化资源配置起到积极的作用。但是我国利率市场化改革目前存在Ｈ个不能忽视的问题一９６。是时间跨度太长。从１９一，２０年时间年至今利率市场化进程己经经历将近，市场定程度上忽韶了利率市场可能带来的影响，并未为此做好足够的准备。二是时点的选择可能加大改革的冲击。受经济减速、地方债务压为加大等因素影响，银行业不良贷款呈上升趋势一，而利率市场化改革会使银行净息差减少，从而进步加大银行风险的暴露。如果在宏观经济下行的情况下推进利率市场化改革一，可能进步加大经济的风险暴露。Ｈ是近年来，我国国有企业在国民经济中发挥着越来越大的作用，而且国有企业成为国有银行贷款的主要对象。在市场主体仍然是国有企业和国有银行的情况下，推进利率市场化改革可能不能显著促进资源的优化配置。因此利率市场化改革要与其他改革相配合。总之，利率作为资金价格的体现，是发挥市场在资源配置中决定性作用改革的重要一环。利率市场化改革的推进，对于扭转资源的扭曲配置、发挥市场化杆作用都有其极为重要的作用。但是在推进利率市场化改革的时候，需要在充分吸取相关经济体的经验和教训基础上，全面统筹，审慎推进，充分发挥利率市场化改革对经济的促进作用。２５ ４．利率市场化巧革对巧国念融体系稳定性影响的实证分析４．利率市场化改革对巧国金融体系稳定性影响的实证分祈一利率市场化在定的宏观经济条件下对金融稳定具有促进作用，但基于金融体系自身的脆弱性，如果宏观环境不满足实行利率市场化的条件，利率市场化作为金融改革的重要政策会对金融稳定产生一定的冲击。利率市场化通过投资、消费、、贷款、市场利率通货膨胀及货币供应速度等变量影响金融稳定。４．１指巧选取如上所述，还通，利率市场化不仅通过金融体系内部环境来影响金融稳定性过影响外部宏观经济来影响金融稳定情况，所Ｗ本文构建的计量模型由Ｗ下屯个内生变量组成，包括宏观经济指标及金融体系指标，分别选取消费、投资和通货膨胀率来观察宏观经济状况，选取市场利率、货币供应量增速和存款来观察金融体系状况。本文参考了陆军和陈郑（２０１４）关于利率市场化的度量指标，采用银行间７天内同业拆借加权平均利率与１年期定期存款利率的差作为存款利率约束的代理变量，也就是本文的口限变量。由于数集频率选为月度，所Ｗ消费用社会消费品零售总额来替代、投资用新増固定资产投资来替代、存款用新增人民币存款来替代，且消费、投资和存款均为人均值；通货膨胀用ＣＰＩ环比增速来替代、市场利率用银行间７天内同业拆借加权平均利率替代、货币供应量增速用广义货币供给Ｍ２环比増速来替代。由于数据的可得性，投资数据时间区间为选为２００３年１月至２０１５年口月的月度数据，其余指标均所采用数据为２００１年１月至２０巧年１２月的月度数据，来源为Ｗｉｎｄ数据库。４．２ＳＴＡＲ模型非线性时间序列分为马尔可夫机制转换模型、ｎ限自回归模型和平滑转换模型一。前两种模型的时间序列的机制转换是离散的，但事实上有些机制的转换是。Ｔｅｒ＆ｓ＾＂ａ个连续的逐渐变化的过程针对这种连续机制变化的过程，等发展了平淆转换自回归模型（ＳＴＡＲ），在这种模型中，机制之间的转换是平滑的。目前，ＳＴＡＲ模型己经广泛应用于工业产品序列和外汇市场的均值回复模型中。２６ 云南大挙硕±学份论义４．２．１ＳＴＡＲ模型一般的ＳＴＡＲ模型如下所示：＝－Ｇｓｙ１；ｒ；ｃ＋ｓ；Ｋｃ＋ｆ（１），倘（（，；））佑诉（，），＝－Ｇ２）或者ｙｃ＋ｘ；ｃ＋（，如Ａ，／；），换）（Ａ＆＇＇＝二…二ｌ２（１－＿）＜ｘ．．．．．．其中ｉ，ｔ，ｙｔｉ，，ｙｔ为自变量Ｄ；；为自变量的系；ｐｉ杉１．０私数。Ｇ（ｓ，；ｙ，ｃ）是在０到１上取值的连续函数，可理解为机制转换模型中的两个极端的机制，函数形式最常用的就是对数函数（ＬＳＴＡＲ）和指数函数巧ＳＴＡＲ）。一一＝Ｓｙ－转换变量Ｓ，也可，可Ｗ是个滞后的内生变量（ｔｔｄ）Ｗ是个外生变量＝（ＳｔＺｔ）〇４．２．２对巧ＳＴＡＲ模型对数ＳＴＡＲ模型的转换函数Ｇ（ｓｔ；ｒ，ｃ）所采用的函数形式：Ｇ＝－－－＞〇３（Ｓｃ）（）ｔ；丫，Ｙ－＋ｅｘ．ｓｃｉｐ｛Ｖ（，）｝其中ｃＧＳ０－＞１，参数为口限值西数的值会随着ｔ的增加从单调递攪，参数丫＝０ＬＳＴＡＲ－ＷＡＲ模代表Ｇ函数值变化的平滑性，当ｒ时，模型型。模型中的Ｇ函数形式如下：图４．１对数Ｇ函数形式ｉ炎》巧＋线－－，ｒ／Ｌ＾＞ｅｙ＊巧公／矜巧齡＾，／／１Ｉ細《£—Ｐ？ｅ困Ｉ其中＿显示在Ｘ轴Ｇ函数的值显示在Ｙ轴。在ＬＳＴＡＲ，滞后因变量ｙ，ｄ的值，２７ ４．利率市场化巧革对我国余融体系稳定性影响的《证分析模型中，时间序列的机制转换为机制么间的单调转换。政府政策的效果往往会呈现出和ＬＳＴＡＲ模型中Ｇ函数转换相同的特征。４．２．３指巧ＳＴＡＲ模型指数ＳＴＡＲ模型中转换函数Ｇ（ｓｔ；ｒ，Ｃ）的函数形式如下：２ＧＳｃ＝１－－－＞０４（ｔ；ｙ，）ｅ邓｛丫（Ｓｔｃ）｝Ｙ（）＝ＳｃＳＴＡＲ当模型在，指数模型更适合来拟合时间序列ｔ周围是对称的情况下——Ｇ—ＳＴＡＲ出现拐点的现象。随着ＳｔＣ靠近，Ｇ化随着Ｓｔ远离Ｃ，１。但是在Ｅ°°一—中，不论Ｙ值趋向（０或者）如何，Ｇ函数值（０或１），这样就会出现在（ｙ０一ＣＯ一ＳＴＡＲ或丫）极端情况下，ＥＳＴＡＲ模型线性模型。Ｅ模型中的Ｇ函数形式如下：图４．２指数Ｇ函数形式ｍ＾＞ｔ＼／ｙ■＼／％Ｓ—巧？争？夺Ａｉ與爲庚￥巧＼１＼／Ｉ、Ｍ細《－换｜苗巧爵其中－Ｘ轴上Ｇ函数值落在Ｙ轴上。举个例子来看，滞后变量ｙｔｄ的值落在，，无论汇率值是高于还是低于均衡汇率，其向下调整或者向上调整时的调整过程是相似的，比如处于中间区域时。但是当汇率值处于比较特殊的情况，汇率的调整过程就完全不同。！２８ 岩南大挙硕＋学巧论古４．３实ＵＢＳ程４．义１单位巧洽验为了避免出现伪回归的现象，首先通过ＡＤＦ检验来确定数据是平稳的，结果Ｉ如表４．所示。表４．１ＡＤＦ检验结果ａ＝ａ＝＝变量ＡＤＦ值临界值ｌ％临界值５％临界值ａ１０％结论－－－－１８２ｌｏａｎ３．３１１９７４３．４６７４２．８７７７２９．５７５４８０平稳－－－－ｃｏｎｓｕｍｅ１１．５３１０１３．４６６９０４２．８７７５４４２．５７５３８１平稳ｉ－－－－ｎｖｅｓｔ１０．３９５７８３．４７２８１３２．８８００８８２．５７６７３９平稳－？－－－ＣＰＩ１０．１６８巧３．４６６９０４２．８７７５４４２．５巧３８１平稳－２９－－－地．２關巧３．４６９４５１２．８７８６１８２．５巧９５４不平稳－－－－地１２１０．４６０８９３．４６９４５１２．８７８６１８２．５巧９５４平稳－－－－ｒａｔｅ４．２５２４５３３．４６６９０４２．８７７５４４２．５巧３８１平稳－－４－－ｔｈｒｅｓｈｏｌｄ．２８６９０４３．４６７２０５２７７６２．５７５４３０．８３６平稳ｉＩｌ由上表可知，因变量ｌ〇ａｎ、ｃｏｎｓｕｍｅ、ｎｖｅｓｔ、ＣＰ、ｒａｔｅ及口槛变量ｔｈｒｅｓｈｏｄ５％一在的湿著性水平下都是平稳序列，而因变量Ｍａ则需要阶差分之后才会变为平稳序列，所Ｗ几个变量之间并不存在协整关系。ｄＭｓ及ｌｏａｎ的滞后阶数为２，ｔｈｒｅｓｈｏｌｄ的滞后阶数为１，其余均为０。４．３．２横型賊一模型设定初期需要先构造个线性模型，这个线性模型是需要通过线性检验ＳＴＡＲ的，其次就是选择模型的非线性形式了，可Ｗ是指数型也可Ｗ是对数型。ＬＴＩ根据ＪＭＵ软件检测的模型形式，各因变畳对应的模形式如下：＊＊＊＊）＝－—＿ｌｏａｎ（ｔ１ＡｒｅｓＡｏ１ａ＋＋／〇。＋认化ｓＡｏ／啦＋ｆ＋Ａ雌）Ａ岭９Ａ）ＡＷｆ）Ｓ（５）２９ ４．利率市场化改革对我国金融化系稳定性影响的柴证分析＊＝—ｃｏｎｓｕｍｅ（ｔ）ａ＋公ｔｈｒｅｓｈｏｌｄ（ｔ）＋＋（６）】Ａｎｖ＝＊＊－ｅｓｔＣＯａｔｒｅｓｈｏｔｔｒｅｓｈｏｔ１７ｉｈｌｄｈｌｄ今£（）（）斯（）！＊＊ｔ）＝－ｃｐｉ（ａ＋３ｔｈｒｅｓｈｏｌｄｔ＋＾ｔｈｒｅｓｈｏｌｄｉｔ１＋（８）／＾｛）＞２）＊＊＊ｄＭ＝－—（９ｓＷａ＋ｄＭ／＋ｄ飾＇牛成々ｒ的ＡｏＷ）２（叫公２２（＾公３（０＋Ａ＊＝＊—ｒａｔｅ（ｔ）ａ＋巧＋从＋ｓ（１０）０，巧Ａ４？义３非线性检验＇一一＝现在假设转换变量Ｓ，是Ｚ，中的个元素，并且令ｚｌ，，其中２是个，（写），ｍ＊ｌ阶向量。＊＝ｔ＝ｌＴＺ＋＋Ｗ，．．．（１１）ｙ，，，辟却Ｚ，，之户１’＇＝＝＝＝，＂＋／？（９２，仁。零假设为巧：〇这里＂心，余项为货办，，，，＆公片２，３＊），）＞１属一二Ｉ３．００Ｃ由于每，ｊ２，都是病，个巧，的形式这里巧＊是和的函数。在模型构建过程中，首先确定好Ｓ，其次是转换变量，选择Ｐ值最小的变量作为转换变量。Ｗ变量ｌｏａｎ的线性检验为例：表４．２模型线性检验转换变量ＦＦ４Ｆ３Ｆ２模型选择〇地－－－－－Ｌ１（ｔ１）＊５．１３２５ｅ０３９．２０９４ｅ０１１．７１８８ｅ〇３５．４３２４ｅ〇３ＳＴＲ２－－－－－ｌｏａｎ（ｔ２）７．１１３９ｅ０２１．８９４０ｅ０１６．３５８１ｅ〇２４．０９０４ｅ０１Ｌｉｎｅａｒｒｅｓｈｏｌｄ１ｅ－－—－ｔｈ（ｔ９．７４９０１９．９９５３ｅ〇ｌ５．３７７３ｅ０１６．２２９０ｅ０１Ｌｉｎｅａｒ）ｈｏｌｄ－－－－－ｔ虹ｅｓ（ｔｌ）５．９２６２ｅ〇ｌ５．７９２９ｅ〇ｌ４．４３５３ｅ０１５．３８８８ｅ〇ｌＬｉｎｅａｒａｎ－由上表可知：Ｗ上可供选择作为转换变量的是变量ｌｏｔｌ，因为在Ｗ上模（）ａｎ－ｌ型检验中，只有此变量的检验结果为非线因此选择转换变量为ｌｏｔ、模（）型为ＬＳＴＲ２即ＥＳＴＡＲ的模型形式。３０ 云南大挙硕＋挙化论专４．义４模型类型选择选定转换变量之后，就需要确定模型类型了。ＬＳＴＡＲ模型和ＥＳＴＡＲ模型所能ＴＡＲ解释的是完全不同的经济行为：ＬＳ模型可Ｗ用来描述两个完全不同的状态，ＥＳＴＡＲ模型则可Ｗ用来描述相同状态的两个不同的极端，值得注意的是，中间状态又和这两个极端不同。＝（１１）（１１），ｌ２在式的基础上选择两种模型的形式，式中的系数向量ｊ，，３＝一Ｒ＝是式（４）中参数的函数。尤其是当ｃ０时，若模型是个ＬＳＴＡｌ模型，那么Ａ０；＝＝ＬＳＴＡＲ２模型。Ｃ０ＬＳＴＡＲ１而如果模型是时，那么月Ａ０即使当＊时，若模型为模型，对ＬＳＴＡＲ２，那么Ａ会比巧或者化更接近零向量反之则反是。这就意味着进行如下的短期序贯检验：（１）１１）＝检验零假设式（中的方：Ａ０Ｍ（２）＝〇＝〇检验片０：３ａｉａ（３）打＝〇＝＝检验；〇。２ａｉａＡ如果对巧的检验强烈拒绝零假设（Ｐ值原则），那么就选择ＥＳＴＡＲ模型，否则就选择ＬＳＴＡＲ模型。如果这Ｈ个原假设在１％和５％的显著性水平下同时被拒绝，这就说明强烈拒绝原假设。在选择模型类型的过程中，也有可能ＬＴＡＲ１和ＬＳＴＡＲ２这两个模型部可Ｗ很，送使得需要留待评估阶段才能对模型类型进行选择。事实上好的拟合数据，如果根据好检验结果中的Ｐ值不能对上两个模型进行明确区分，同时。，，或者好。，的检验结果也难明确区分两个模型，那么，留待评估阶段才对模一型进行选择是个合理的方式。一一，所Ｗ不再列出模型选择过程中的输出结果因为因变量比较多，直接用一下表做个汇总；３１ ４．利率市场化改革对我国金驢体系稳定性影响的实证分析表４．３模型选择及转换变量变量ｌｏａｎｃｏｎｓｕｍｅｉｎｖｅｓｔＣＰＩ咖２ｒａｔｅ模型选择ＬＳＴＡＲ２ＬＳＴＡＲｌＬＳＴＡＲｌＬＳＴＡＲ２ＬＳＴＡＲ２ＬＳＴＡＲｌｈｒｅｓｈｒｅｓｈ－１￣ｒｅ转换变量ｔ（ｔ）ｔｈｒｅｓｈ（ｔ）ｔｈｒｅｓｈ（ｔ）ｔｈ（ｔ）ｔｈｒｅｓｈ（ｔｌ）ｔｈｓｈ（ｔ）４．３．５模型参数估计变量ｌｏａｎ为例，二维网格搜索法估计初始值：■■根据ＪＭＵＬＴＩ软件估计的参数结果得出各模型：＊＝＊－—＊—－ｌｏａｎ（ｔ）１．３８＋０．０４／〇幻＋〇．〇８／０幻／？／从ｍｓＡｏ／０．０１从ｍｙ／ｚｏ／１命〇（命）聲）（１２）＊＊（ｔ＝４＋３－）０ｔｔ）／１１）ｃｏｎｓｕｍｅ．１０．０ｈｒｅｓｈｏｌｄ（＋０．０３／２成５片０切ｆ（３（）＊＊＝－０４ｉｎｖｅｓｔ（ｔ）０．４２０．３３从作从〇扣十？１３（１）（〇＾＊＊＝－ｉ）—ｃ（ｔ０．４２＋０．１２＾ｍｓ／７〇Ｗ０．６８／／７ｍｙ／？ｏ／Ｊｆ（１５）ｐ（〇（〇＊＊＊＝－－－－０ｄＭ－ＡｒＡｏ化）ｄＭ０．０１４０．８９ｄＭｆ．５５／２０．０５奶ｅｓＷ（２（〇２（Ｕ２（）（０ｆｒａ＝—ｔｅ（ｔ）３Ａ５＋＼ｔｈｒｅｓｈｏｌｄｔｔｈｒｅｓｈｏｌｄｔ＼（１７）｛）｛）３２ 五南大学硕±学位论义４．义６模型检验和线性模型的情况一样，估计出来的平滑转换模型，也需要对模型进行评估之后方可用来预测。主要进行Ｗ下几种检验，检验结果均Ｗ变量ｌｏａｎ为例；（１）无残差自相关检验假设在样本空间内，Ｍ（女；＾＾〇对参数而言至少二阶连续可微，那么：＝＝Ｍｚ＋ｍｔｌ．．．Ｔ（１）ｙ，８，，（，ｗ），２＇＇＝＝￣这里＂？彷．．．彷＝．．．１＜且£／站＾。零假设是无，《（，如＿，，＿，并化口％，）＞，１）（），１，，，，＝８残差自相关即《〇，备择假设是式（１）中存在Ｍ在最大阶ｑ时存在自相关。，Ｗ变量ｌｏａｎ的检验结果为例；４－表．４无残差自相羡检验滞后阶数Ｆ值肚１ｄｆ２Ｐ值１４．８７３４１１２３０．０２９１２２，３７４９２１２１０．０９７３３４．２１１２３１１９０．００７２４３．３０６１４１１７晦０１３２５３．４３５６５１５０６３１．００６２．７８１０６１１３０．０１４７７２７１１１０．３６化．０２巧８２．３４２０８１０９０．０２３１，１０％的显著性水平下不能拒绝原假设由上表检验结果可知在，即在１０％的显著性水平下最大阶数为８阶时不存在残差自相关。（２）无附加非线性检验使用平滑转换模型对时间序列数据拟合之后一些其他的，对于是否还会存在一非线性特征未被模型所覆盖，，有必要进行项无附加的非线性检验此时。Ｗ变量ｌｏａｎ的检验结果为例：３３ ４．刑率市场化巧革对巧国余融体系稳定恃影响的连证分析表４．５无附加非线巧检验转换变量ＦＦ４Ｆ３Ｆ２ｔｅｓｈｏ－ｌ７４３２ｅ－〇ｌ５７０９ｅ－０３－ｈｒｌｄ（ｔ）８．８２６３ｅ〇２．９．１９．１０１ｅ０１ｔｈｒｅｓｈｏｔ－－－－－ｌｄ（１）８．９３５３ｅ〇ｌ９．７２７７ｅ０１５．４２７５ｅ０１４．９２４１ｅ〇ｌ一Ｆ２由上表可知：由于口槛变量及其期滞后变量的巧值均未满足小于和Ｆ４的值，所Ｗ不存在非线性特征未破模型所涵盖。（３）參数稳定性检验如果模型的设定出现了偏差，或者说是模型所描述的经济关系随着时间的发一展发生了竖变化，那么，参数就有可能不稳定。而对于！＾上的两种情况，无论是哪个原因导致的参数不稳定，那么基于此参数估计出来的模型都是不能用于预测的。因此，在估计模型之后，用于模型预测之前，参数检验是必不可少的检验之一。相对于参数稳定，其备择假设则是允许参数可出现平淆变化。表么６参数稳定性检验转换变量Ｆｄｆｌｄｆ２Ｐ值化１．２９扣２义００００９５．０００００．０７６２肥１．．３９５９５６．００００６７０００００．０９５３．６３７０８４３肪１．００００９．０００００．０４４７１，由上表检验结果可知，在０％的显著性水平下不能拒绝原假设即在１０％的■蟲著性水平下参数是稳定的。４．４实職果根据本文所选取的指标来分析，利率市场化改革如何影响金融体系稳定性，＾＾？，１＾下：１及其影响路径如何主要可；＾从几个大的方面来讨论４．．４１对金曲体系的影巧由Ｗ上的估计模型可Ｗ看出，利率市场化可Ｗ通过变量ｌｏａｎ及变量ｒａｔｅ对银巧体系产生冲击进而影响金融体系的稳定性。３４ 云南大学硕±学位论义（１）变量ｌｏａｎ的影响模型估计结果为：＊＊＊＊＝－一－一４１０８－０１００１１ｌｏａｎ（ｔ）Ｕ８＋０．０／〇〇＋０．／〇口岭．０祝化ｓＡｏ／斯．化化从〇／雌）巧）娘）（１９）由式（１９）可Ｗ看出，利率市场化程度与贷款额之间是负相关的关系。原因在于，利率市场化程度越高，代表利率管制程度越小，计划型或政策型资源资配置引导的资金流向越少，说明市场利率作为资金价格在资本市场上引导资金配置越有效率。在利率完全市场化的状态，资金价格即利率在市场上是同质的，资金流动无障碍，无论从何处得到资金，都是完全相同的成本。因此，与之前利率管制的情况相比，从银行取得的贷款额会有所下降。（２）变量ｒａｔｅ的影响模型估计结果为：＊＊＝－４５牛７３２６８２０ｒａｔｅ（ｔ）３．１．．诚化Ｓ片（））由式（２０）可Ｗ看出，利率市场化程度对市场利率具有正的影响，但其滞后阶对市场利率具有负的影响。由于政府之前对利率实行利率管制，使得利率水平一低于均衡的市场利率水平。在利率市场化实施的最初阶段，由于之前的利率直处于压抑状态，随着管制的放开，存贷款利率总体水平会有所提高，但随着利率。市场化进入深水区，利率在市场机制的作用下会回归到正常水平所１＾＾随着利率市场化程度的增大，市场利率会有所上升，但对其滞后阶的反应为负。利率市场化的程度先影响利率在一定阶段内上升，然后在市场经济作用下再有所回落，利率。这样的情况会影响银行贷款有所下降市场化的前期存款利率也会有所増加，后，导致商业银行利率期限风险等，此时商业银行应注意把控风险，利率水平虽有所回落期利率市场化程度加深，但其资金成本较管制时期还是有所升高，所Ｗ商业银行需更加注意资金配置。由此可Ｗ看出，利率市场化实行过一程会对金融体系产生定的波动影响，但只要当局对各种风险有所把控对金顧机构有所指导，，阵痛过后利率市场化会对整个金融体系具有有利影响。４．４．２对实体经巧的影响由Ｗ上的估计模型可Ｗ看出，利率市场化可Ｗ通过变量ｉｎｖｅｓｔ及变量３５ ４．利率市场化改革对我国余融体系稳定性影响的实证分析ｃｏｎｓｕｍｅ对实体经济产生冲击。（１）变量ｉｎｖｅｓｔ的影响模型估计结果为：＇＊＇＊－＝－２１ｉｎｖｅｓｔ（ｔ）（ｉＡ２Ｑ．ｉ２＞ｔｈｒｅｓｈｏｌｄ｛ｔ）＋Ｑ．＼ｉｔｈｒｅｓｈｏｌｄｔ＼（）｛）由式（２１）可看出，利率市场化程度对投资具有负的影响，但其滞后阶对。，投资具有正的影响此处与市场利率有很大关系，因为投资受利率影响与利華呈现反向关系。在利率市场化初期，，市场利率会有所抬高所Ｗ投资成本増加，会导致投资量减少，对着后期利率市场化程度加深，市场利率水平回落，市场资金配置更加完善，投资会有所增加。（２）变量ｃｏｎｓｕｍｅ的影响模型估计结果为：＊＊ｃｏｎｓｕｍｅ（ｔ）＝１４ｔ（ｔ）．０化（２２）０．＋０．０３ｈｒｅｓｈｏｌｄ＋０３由式（２２）可看出，利率市场化程度对消费有正的影响。在未进行利率市场化之前，利率由于政府的行政干预长期处于管制状态，管制利率的水平低于市场经济所形成的均衡利率水平，资本市场不够完善，金融产品不够丰富，在利率很低的情况下，居民会更倾向于消费。但随着利率市场化的加深，市场利率较管，制利率的上升，资本市场更加完善，投资活动的增加，进而产出增加由于利率增加，预期未来收入增加，居民从长期来看，还是会増加消费。随着利率市场化程度的加深，影响利率先增加再回落到均衡利率水平，从而一投资先降低再増加，消费增加，利率市场化对实体经济具有定程度上的有利影响。４．４．３对宏观层面的巧响由Ｗ上的估计模型可Ｗ看出，利率市场化可Ｗ通过变量Ｍ２及变量ＣＰＩ对宏观经济层面产生冲击。（１）变量地的影响模型估计结果为：Ｉ＊＊＝－ｄＭ－Ｍ－０２－０５３）ｔ０．０Ｈ０．Ｓ９ｄ＼）．５５）．０ｄｔｈｒｅｓｈｏｌｄ（〇（２＾｛）３６ 云南大挙顽＋挙仿论々？由式（２３）可Ｗ看出，利率市场化程度对货币供应增速具有负的影响。联系利率市场化程度和货币需求两个方面，，随着利率市场化程度的加深市场资金流动性加大，，，货币流转速度加快货币需求不变的情况下货币供应量减小，所货币供应増速与利率市场化程度的程度负相关，在利率市场化程度増加的情况下，货币供应増速会有所下降。（２）变量ＣＰＩ的影响模型估计结果为：＊＊）＝－ｃｐｉ（ｔ０．４２＋０．１２化化ｓ７？ｏＷ０．６８说（２４）（〇由式（２４）可Ｗ看出，利率市场化程度与通货膨胀之间是正相关的关系，但其滞后阶对通货膨胀具有负的影响。利率市场化初期，存贷款利率水平均有所升高，但随着利率市场化程度的加深，，导致通货膨胀伴随升高市场利率水平有所回落，且货币供应増速有所降低，通货膨胀水平也会回落。，利率市场化影响货币＾应增速下降，影响通货膨胀水平回落从而对整个宏观经济层面有一定的有利影响。ｉ３７ ５．我国利率市场化环培下的余融稳定化制构津５．我国利率市场化环境下的金巧稳定化制构建针对利率市场化改革可能影响金融稳定性的主要路径，立足于我国金融体系运行内在特征，本部分从宏观调控、基准利率决定、货币市场交易、风险控制、金蘭机构合作、金融监管等多个层面研究构建我国利率市场化环境下的金融稳定机制。５．１宏观巧巧獅Ｊ作为主要的货币政策工具，调节存贷款利率和存款准备金率是央行调控货币市场供需数量的主要手段。在当前金融市场环境下，用政策化手段存贷款利率进，行直接调节虽能简单适应当前的数量型调控机制但在未来金融改革的预期下，利率市场化将不再简单影响货币市场的供需数量，而将更为直观的影响货币的价，客观上推动宏观调控向货币价格调控机制转变。因此格，对于利率市场化应在一定的行政手段放开利率市场行为的同时辅之，将市场基准利率设定为媒介，建立宏观调控机制，推动央巧参与利率市场行为，借助公开市场操作使得市场利率向合理化方向发展。５．２基准利率脱机制利率市场化不可能一徽而就，在存贷款利率依然存在的现实背景下，如何合理确定存贷款基础利率也是利率市场化实现的必要前提。在目前的同业市场上，上海银行间同业拆借利率（即訊化ｏｒ）己具有广泛的认知度及充分市场性。因此一一，为进步理顺市场利率体系结构，为实现充分利率市场化做准备，可进步ｏｒｏｒ扩大化化的应用范围，将化化作为参考设定存ｇ基准利率的主要指标。同；时，在制定相应的宏观调控政策时也可将Ｓｈｉｂｏｒ作为货币市场波动的主要指标进行分析。为提升金融机构对Ｓｈ化ｏｒ的认可程度，可推广ＷＳＭｂｏｒ为基础的金融衍生品的定价。在基准利率决定机制的基础上，也可适当调节中长期存贷款的利率浮动区间。通过设定浮动区间可弱化市场的投机行为，行政手段的形式干预长期货币市场ｆ，保护国内长期的金融稳定。５．３货币市场交易机制３８ 云南大学硕±学位Ａ义作为央行实施宏观调控的基础和商业银行増强自身流动性的手段，货币市场具有不可或缺的重要功能。在当前的金融市场中，货币市场的交易价格是银行及企业资金拆借的重要参考。同时，西方大部分国家在推进利率市场化及完善自身货币体系的都不约而同的将货币市场作为主要改革方向。加强货币市场的建设是多方面的，在完善市场基础设施建设的同时更应Ｗ多种方式引导外部机构进入，充实市场主体；通过金融创新，增加货币市场的金融＇产品，进而增加金融产品的交易数量及内容；完善信息披露制度，增加货币市场＂＂交易透明度，强化政府作为货币市场守夜人的角色；降低货币市场交易ｎ槛，强化货币市场的流动性。５．４风检控制机制金融机构作为金融市场的重要组成部分，对于市场经济的形成Ｗ及利率的市场机制具有非常重要的作用。在利率定价管理方面，金融机构作为金融市场的重。要参与者，应该完善相应的政策和程序其中，应该主要包含内部资金定价系统和业务数据系统。在内部资金定价系统里面，需要关注宏稳经济定性方面的指标、影响银行体系稳定方面的市场流动性指标化及中国人民银行所指定的货币政策方面的指标等，；在业务数据系统里面需要完善各金融产品、各金融部口Ｗ及广大的市场参与者的完整业务数据。在Ｗ上两种系统完善的基础上，金融机构关于各金融产品的成本，Ｗ、收益和风险的测算才是合理的此为基础制定的利差水平也才是合理的。有了合理的利差水平，建立起合理的风险控剌机制，才能够使得金融机构的资产负债总规模、利率的期限结构、资产的风险分布Ｗ及利率变化方一致向，实现流动性、效益性、安全性的最佳组合。５．５金曲机构合作机制一金融机构的中间业务是受利率风险影响较小的个业务种类，也是银行新的增加营业收入来源，，而且相比较企业务中间业务的收入也较为稳定。在发达国家中，其银行的中间业务非常多样化，无论是理财产品领域、担保融资领域、或者是金融衍生品领域，都有涉及，种类数不胜数。正是因为如此，中间业务的收益才在发达国家银行体系中的总收益中占四成左右。然而，我国作为发展中国家，３一一目前银行的主要中间业务仅限于结算，还有些代理业务。尤其是些中小城３盛朝库：从国际经验看巧率市场化对我国金融运行的影响》．，《金融理论与实践２０１００，（巧３９ ５．我国利率市场化环培下的金融稳定机制构建一商行，由于地域暇制，Ｗ及业务品种单，发展落后，如何不加紧业务拓展，加强与其他金融机构的合作，在利率市场化的浪潮中，仅利率风险就足Ｗ使其陷入经营危机。所＾＾，在目前我国实行利率市场化的背景下，各商业银行更加需要抓，住机遇，积极拓展中间业务建立金融机构间的合作机制，面对利率市场化进程中可能出现的利率风险。５．６金巧监巧机制在利率市场化改革进程中，金融监管是稳定金融体系的有力保障。由于利率市场化的实行，政府取消去利率的管制，在市场化初期阶段，可能会出现利率水平混乱，，，存贷款利率差额变大，导致银行不良资产增加出现经营风险所！＾＾此一时加强金融体系的监管非常必要。然而，金融监管需要依托个完善的市场机制，否则监管效果将会大打折扣。为了促进利率市场化对金融稳定的促进作用，需要一，对于商业银行需要加强管理建立个完善的金敲监管机制。首先，在内，需要，加强治理，完善激励约束机制不能造成过度竞争，；在外需要加强商业银行的合规经营。其次，各行业协会在金融监管中也有着必不可少的作用。行业协会需要加强对金融机构的指导，协调定价预防不当竞争，维护正常的市场秩序。另外一点还有很重要的，就是关于中小金融机构的情况，我国金融体系中的中小金融机构，业，所Ｗ在利率市场化的进程中，可，由于其资金规模较小务能力较弱Ｗ一些支持措施针对中小企业采取。在某些业务方面，可给予资金支持Ｗ及税收优惠，逐，引导中小金融机构在利率市场化过程中提高自身的危机感，加强学习渐拥有利率定价自主能为Ｗ及风险管理能力。Ｉ４０ ６．研究结论及启示６．研究结论及房示本文针对利率市场化改革对我国金融体系稳定性的问题进行研究，首先对利率市场化与金融稳定的关系机理分析，借鉴利率市场化国家的改革经验，对利率市场化与金强稳定的理论关系梳理，建立模型来分析刑率市场化对金融体系、实体经济、宏观经济层面的影响，此分析利率市场化对金融睦定影响的路径，并针对我国实行利率市场化的具体情况，探讨我国金融体系稳定性的机制构建。根一据上述研究：，本文得出Ｗ下结论利率市场化在定的宏观经济条件下对金融稳，定具有促进作用但基于金融体系自身的脆弱性，利率市场化作为金融改革的重一要政策会对金融稳定产生定的沖击；利率市场化的改革方式对金融体系的稳定一性具有明显的影响，我国根据国际利率市场化改革经验选择渐进式改革方式在定程度上减少了金融波动、、；利率市场化通过投资消费、贷款市场利率、通货膨胀及货币供应速度等变量影响金融稳定；利率市场化对金敲稳定的徐进影响需一要定的机制完善，包括宏观调控机制、基准利率决定机制、货币市场交易机制、风险控制机制、金融机构合作机制、金融监管机制。鉴于本人在理论及计量基础有限，本文虽然在利率市场化影响金融稳定方面ｉ进行了研究，但是稳重仍有诸多不足之处。基于此，对于此后的研究可Ｂｌ进行Ｗ下拓展：一第：各变量在利率市场化进程中对金融稳定影响贡献如何；第二：研究利率市场化对各变量影响的路径，是发散还是收敛。４１ 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致谢２０一１３自年踏入这个校园，我便喜欢上了运里的切。喜欢校园里１１月份会变得金黄的银杏大道，喜欢９月份呈贡校区的金桂飘香，喜欢校本部里随时可见一。的小松鼠，还有新建的豪华图书馆时至今日，已满Ｈ载。非常感谢可Ｗ有样一个机会，的，在云南大学度过这美好的Ｈ年硕±生涯感谢发展研巧院的所有老师，对我们这些萃萃学子的耐也指导。在论文的写作过程中，非常感谢我的校外导师贾彦东老师Ｗ及校内导师杨洋一老师，无论是最初的选题Ｗ及开题报告，还是后期论文整体框架的搭建，＾及些写作的方法，他们都非常耐也的给予帮助和指导，让我在此次论文写作中获益，他们在我论文的计量部分良多。另外感谢何旭波老师和邓博文老师，给出了非一常重要的建议，在论文的思路上提出了非常有建设性的意见。，还有刘志坚老师最后，感谢父母送二十多年的教养，感谢同学们这Ｈ年的陪伴，是我生活中！非常重要的部分。我会带着父母、老师、同学们所给予我的温暖，继续前行，４８
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