中国通货膨胀率和股票收益率关系的实证研究——基于ms-var模型

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2、■■Ｉ，■＇、ｒ：陈磊教授指导教师巧名—：应用经济学级学科名称软量经济学二级学科名称：一’ｒ黃ｙ．：间：２０１５年１１月祐玄＾若论文答辩时巧冷為；―．．＜－為舉鸡茂．Ｖ．，Ｉ片’＾．＝．：Ｖ＇＇；ＴＴ．■＇人：占■－＼苗乂’封心巧，，■ｉ．■．‘嘴■产．ｉ）Ｉ兩？．，－－＞．？．．．．－，４＇一．＾＇Ｋ＇－＞，■ｙ；，－．７一Ｖ？，？＇？？１．？？？？．．？，？－：摘要自费雪效应提出后，从理

3、论上解释和实证角度检验该效应是否存在于资本市场一一一直是金融学界、经济学界研究的热点么。但直［＾来，费雪效应＂＂一一的研巧直存在着理论分析与实证检验结论的不致性，即费雪效应惇论。＂＂困绕着如何解释和检验费雪效应惇论涌现了大量的文献，但仍没有达成广泛的共识。在我国股票市场不断发展、成熟ＬＡ及金融体制改革的情况下，研巧和分析通货膨胀率与股票收益率之间的关系对于宏观经济政策的制定Ｗ及投资者的投资决策都有着重要的现实意义。本＂文首先系统梳理了费雪效应的相关理论发展脉络，总结概括了解释费＂雪效应梓论的主要理论，为下文的分析提供理论支撑。其次，系统

4、介绍了马尔科夫转换模型及其估计方法，在模型估计的基础之上介绍了区制转变脉冲响应的构造方法，为下文的实证研巧提供方法支撑。本文选取１９９７年１月至２０１５年４月的数据，分别应用向量自回归模型方法及马尔科夫区制转移模型方法，Ｗ费雪效应为出发点对我国通货膨胀率同股票收益率之间的关奈进行了实证研巧。向量自回归模型（ＶＡＲ）的估计结果显示：我国通货膨胀率和股票收益率总体上呈现负相关的关系；多变量－ＶＡＲ非线性的马尔科夫区制转移模型（ＭＳ）模型的估计结果显示：我国通货膨胀率和股票收益率在大部分时间段呈现负相关的关系，在小部分时间段呈。现正相关的

5、关系在样本范围内，我国通货膨胀率和股票收益率之间的关系一（存在Ｈ区制的特征，表现为：低通货膨胀率和低股票收益率区制），高通货膨胀率和适中股票收益率（区制二），适中通货膨胀率和高股票收益率一（区制Ｈ）。其中属于区制、区制二、区制Ｈ的样本数量期望值依次为３６．２，＝巧８．８，４２，平均持续期依次为巧．５、２６．７、１０．６个月，经济状况在个区制内转换的概率互不相同，存在转移概率上的非对称性。我国经济运行中没有出现Ｈ个区制间急剧转移的大起大落的现象，经济状况处于区制二的时期更多一，并且在区制二的自我维持性也稍强些。同时，区制内脉冲响应方法

6、一的结果显示，：通胀率和股票收益率在通胀冲击的影响下区制内二者呈现相同的响应路径，区制二和区制Ｈ内二者均呈现相反方向的响应路径；在区Ｉ制转换的冲击下，股票收益率同通货膨胀率在各个区制转移到不同区制的过二者。程中，大致上大致上呈现相反方向的变动趋势通过结合实际经济运行中通货膨胀率和股票收益率波动的实际情况来分析，该马尔科夫区制转移模型识别出来的二者之间关系的区制Ｗ及区制的性质同我国经济发展中的实际情况总体来说是比较吻合的，划分出的区制结果说明我国通货膨胀率和股票收益率在样本期内较大的概率呈现显著的负相关关系。，，费雪效应在我国股市

7、大体上不成立从宏观层面上看股市并不是我＂＂国宏观经济的晴雨表；从微观层面上看，投资股市不是我国经济主体用来对冲通货膨胀风险的有效方法。１）本文的创新之处主要有如下Ｈ点：（引进马尔科夫区制转移模型分析我国通货膨胀率和股票收益率么间的相关性，并采用拟合优度更高的Ｈ区制二模型，该模型更好的刻画到了者之间的关系特征。（２）通过应用向量自回归模型和多变量马尔科夫区制转移模型实证结果的比较分析，进而发现我国通货膨胀率和股票收益率之间的区制特征，得出两变量关系间的非线性特征和通货膨胀率对股票收益率的非对称影响。（３）运用区制转变的脉