上市公司少数股权投资与收购动机的研究

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1、＆斋姆綠乂學ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文’ＳＤＭＡＳＴＥＲＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ上市公司少数股权投资与收购动机的研究民ｅｓｅａｒｃｈｏｎ化ｅＭｏｔｉｖａｔｏｎｏｆｎｏｔｉＭｉｒｉｙＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓａｎｄＡｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓｉｎＬｉｓｌ：ｅｄＦｉｒｍｓ＞，Ｋ学位申请人徐君指导教师陶启智学科专业金融学学位类别经济学上市公司少数股权投资与收购动机的研究Ｒ

2、ｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＭｏｔｉｖａｔｉｏｎｏｆＭｉｎｏｒｉｔｙＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓａｎｄＡｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓｉｎＬｉｓｈｄＦｉｒｍｓ学位申请人：徐君学号１３０２０２０４１３９：２学科专业：金融学研究方向：公司金誠指导教师：陶启智１定稿时间；２０６年３月１西南财经大学学位论文原创惟及知巧产权声巧本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或

3、集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。、本人完全了解西南财经大学有关保留使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阔。本人授权西南财经大学可｜＾将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１

4、、□，在密后适用本授权书。保密＿＿年解２、□不保密特此声明。学位申请人：〇｛）年ｆ見运０立（１摘要摘要上市公司收购与兼并是一项Ｗ股权或资产为标的的大型投资，具有不同的并购动机，诸如降低代理成本、公司战略发展、提升公司估值等。差异化。的并购动机决定了不同的股权结构或资产类别本文股权＾标的，询述股权结构是主并公司对目标公司持有的股权比例，代表了双方利益相关者议价、的结果，将其分为少数股权投资少数股权收购、多数股权收购和兼并性收购。合适的股权结构不仅取决于公司收购目的，而且受宏观经

5、济、法律制度过程中风险控制手段之一。等外部因素的影响，是收购纵观２００７年Ｗ来国内并购市场的发展，上市公司并购数量及交易规模随着二级资本市场的火热与低迷而相应变化。从２０１３年开始，并购市场逐渐回暖并迅速升温。从２０１３年到２０１５年，国内上市公司Ｗ股权为标的的资产收购从４６５起増长到１１７８起；国内少数股权投资与收购（股权收购比例小于５０％）的交易数量占比从８％扩増至２４％，年增长率从６％迅猛上升到８８％。主并（目标）公司为什么要购买（出售）目标（主并）公司的少数股权？国内外学者基本围绕下方面展

6、开收购动机的研巧，但存在局限性。Ｐａｉｇｅ（２０１３）研究发现出于管理层股权激励的动机，相对规模越小的目标上市公司更可能选择少数股权投资与收购；相对规模大的非上市公众公司也倾向此。ＦｅｅＨｌ、Ｔｈｉ１４）类收购，但并未给出后者的动机、ａｄｏ浊ｏｍａｓ（２００６）和Ｌａｏ（２０认为目标上市公司出于融资约束的动机，出售部分股权给主并公司，进而获得较低成本的资金或向市场证明其投资机会，并未对目标非上市公司进行阐述。霍进步等（２０１０）、Ｆｅｅ等（２００６）考虑不完全契约的动机提出关联收购能一够提高效率，但是

7、收购方式不致：前者更倾向绝对控股的收购能利用信息？优势降低相关利益者的对抗程度，后者更可能选择合适的股权收购比例Ｗ保持控股程度５０％－６０％范。徐向艺等（２０１１）提出部分控制权转移程度保持在１上市公司少数股权投资与收购动机的研究围内会促进目标公司绩效提升，侧面说明目标公司接受少数股权投资与收购的动化是公司绩效的改善，并未考虑行业等因素影响。侯宇等（２０１２）、姜付秀等一（２００８）认为降低金融摩擦成本是少数股权投资与收购动机之，主要变现为在较差的投资者保护制度情况下，目标公司和主并公司都会倾向

8、于少数股权投资与收购，但始终没有细化制度进行研巧。基于此，本文Ｗ２００７年至２０１５年沪、深两市公司的股权收购事件为研究样本，在收购成本等方面与多数股权收购进行对比，分别从收购的目标公司为上市公司和非上市公司角度，探讨主并公司少数股权投资与收购