及研究领域企业与契约理论,公司财务

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1、...页眉研究领域：企业与契约理论，公司财务关于企业家最优融资契约安排的一个一般均衡模型杨其静中国人民大学经济学院100872Email:qjyang@ruc.edu.cnTel:010-6251229913520059989内容摘要：本文认为“控制权”变量的引入是融资契约理论的重大进步，但是由于现有的模型将控制权视为“零一”性质的变量且未能对之作内生化解释，所以这些模型仅仅能够揭示了现实融资契约安排的某个侧面。作为一种改进，我们强调现实中的融资契约不仅是多维度的，且它们通常是可连续变化的变量；更重要的是，它们必然是当事人之间通过谈判而理性选择的结果。基于这样的判断，我们

2、站在企业家的角度构建了一个最优融资契约安排的一般均衡模型，以便更全面地理解融资契约安排的现实规律。关键词：企业家，最优融资契约，控制权，赎回权AGeneralEquilibriumModelOfTheOptimalFinancialContractingInTheEntrepreneurialPerspectiveYangQi-jingTheSchoolofEconomics,ReminUniversityofChina,Beijing,100872Email:qjyang@ruc.edu.cnTel:010-6151229913520059989Abstract:Thi

3、spaperbelievesitisaveryimportimprovementtointroduceavariableof“controlrights”intothetheoryofthefinancialcontracting,butalmostallofthecurrentmodelsonlyregard“controlrights”isavariablewhichis“zero-one”or“all-or-nothing”.Inaresult,theycannotresoluteitendogenetically,andonlyexplainsomediffere

4、ntaspectsoftheactualfinancialcontracting.Asanimprovement,weemphasistheactualfinancingcontractsnotonlyhavemanydimensionalvariables,butalsothesevariablescanchangesuccessively.Itismoreimportantthatallofcontractsmustbechoicerationallybytheeconomicagentsaftersomerenegotiation.Basedonthisjudge,

5、webuildupageneralequilibriummodelofthefinancialcontractingintheentrepreneurialperspective,inordertounderstandthelawsoftheactualfinancialcontractingmorecomprehensively.Keywords:EntrepreneurOptimalfinancialcontractingControlrightsRedemption.....页脚...页眉关于企业家最优融资契约安排的一个一般均衡模型随着契约理论的发展，从契约的视角来

6、研究企业的融资活动已成为主流方向。20世纪70年代所兴起的委托代理论关注于企业家/经理的偷懒等道德风险，强调采用激励性的报酬契约安排来克服，因而有人认为只支付固定投资报酬的融资契约是最优的(Harris&Raviv,1979)。遗憾的是，该分析框架不但无法内生地说明企业家/经理报酬和外部融资契约的性质，而且还难以触及融资契约的其他维度。Hart等人的贡献恰恰就在于通过“剩余控制权”概念将“控制权”变量引入到契约分析的范畴中（Grossman&Hart,1986;Hart&Moore,1990）。随后，Aghion＆Bolton(1992)在放弃了当事人不受财富约束的假设，

7、并且以“债权”融资为背景提出了“控制权相继转移”的思想：当企业状态良好（即能支付契约规定的投资报酬）时，企业家拥有企业控制权；反之，企业控制权应转移（transfer/switch/shift）给外部投资者（以下简称“投资者”）。Dewatripont&Tirole(1994)进一步发展了该思想，将该思想拓展到有股权和债权两种融资手段的情况。现在，“最优证券设计理论”(thetheoryoftheoptimalsecuritydesign)已成了企业融资理论的前沿，相关文献大量涌现。这无疑是一个重大的理论进步，因为它使我们比任