公司股权激励制度其经营绩效的分析

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1、...页眉公司股权激励制度与其经营绩效的分析学生姓名：秦敏指导教师：张晓燚内容提要：股权激励是二十世纪中叶于西方出现的一种激励制度，它是通过经理人参与剩余分享，让剩余控制权与剩余索取权相匹配，从而有效地解决了委托代理问题，使经理人的目标与公司股东财富最大化的目标趋于一致。而在我国历史中，与之相类似的经商方法也有着丰富的应用，尤其在晋商。我国在上世纪90年代引入。本文基于现有理论和实证分析，对上市公司管理层持股比率与公司经营绩效相关性进行实证研究。实证结果显示，关于有关学者的理论分析以及实证分析，管理层持股与公司经营业绩不是简单的线性关系，而是呈曲线关系这一命题在我国实

2、施股权激励的上市公司中并不存在。关键词：经理层股权激励经营绩效激励效应1股权激励的起源与发展早在20世纪30年代，美国就产生了股权激励的思想萌芽，但由于受到工业化进程中传统的“资本至上”观念的束缚，资本所有者在公司中拥有绝对的“占有权”，人力资本的作用被长期忽视。直到20世纪70年代，最初的股权激励率先在美国硅谷正式诞生，并迅速被广泛采用。随后日本、英国、法国、意大利等发达国家纷纷效仿，股权激励的序幕才开始拉开。一开始，它只是一种应对高税率的变通手段；而后，伴随着公司治理理论的发展，并且股票期权制度可以对高管人员进行约束和激励的效用被更多人了解，使其被越来越多的公司采

3、用。在我国，最早的股票期权实践当属“山西票号”股权激励。打开中国近代史可以看到，产于19世纪20年代的山西票号曾在中国金融界活跃了近一个世纪，创造了“海内最富”的海内奇迹，造就出了令西方叹为观止的“山西银行”。可以说山西票号是我国股权激励早期实践，并经历史证明取得了巨大成功。不难看出，欧美各国的股权激励已运作实施多年，在长期的实践过程中形成了许多较成熟的理论和实践运作经验；其在股权激励的授予、执行、结束与终结条件以及实施中的价值评估和业绩评价等各管理方面都有着比较成熟的模式。而我国，虽然从股权激励的早期实践算起已经有近一个世纪，但近代的公司在20世纪90年代初期才开始

4、进行股票期权的试点，深圳万科公司在1992年实施了我国最早的股票期权计划。1996年武汉市国有资产管理公司对下属公司开始实行由基薪收入、风险收入、年功收入三部分构成的年薪制收入制度；上海从1997年开始，在一些公司运行股权激励办法，到1999年初，上海一些公司的做法已经比较成形；1999年11月，北京市选取了10家公司作为首批试点股权激励的单位。目前股权激励形式在上市公司和非上市公司中都存在，但由于缺乏具体的法律法规，各公司实行的方式各不相同，对于股权激励的应用缺乏系统性的经验和有效的手段，与国外公司成熟的方案也有很大的不同。2股权激励相关文献简述2.1国外文献综述2

5、.1.1无相关或弱相关论....页脚...页眉Jensen和Murphy，比较早进行了对经营者股权激励的研究，根据他们在20世纪80年代末的研究认为：股东利益和管理人员薪酬激励之间只有一种非常微弱的联系，类似期权这样的股基薪酬（以股票为基础的薪酬）政策提供的激励效应和代理理论没有太多一致的方面，也就是说代理理论所阐释的关于股基薪酬的激励效果在现实中并没有得到太好的实现。Haubrich（1994）在Jensen和Murphy研究的基础上，加入了管理人员的风险偏好因素，他认为：即使股东利益和管理人员薪酬之间的相关程度很高，这种相关性也会因为其自身带有极大的不稳定性、不可

6、预测性也就是风险性，从而给他们带来极大的个人财富风险。因而，即使股东利益和管理人员薪酬之间的相关程度很紧密，即使提高这两者之间关系的密切程度，期权等股基薪酬能否起到预期的激励效果还是不得而知的。2.1.2正相关论Hall和JeffreyLiebman运用Black-Scholes模型计算了1980年到1990年初478家美国大公司的CEO薪酬和股票市值之间的关系，发现：公司股东价值与管理人员持有的公司股票和股票期权之间的关系要比与他们获得的工资和奖金之间的相关性强得多，证明与其他方式相比，经营者股权激励（股票期权）是一种比较有效的激励方式。2.1.3双重效用论Shle

7、ifer和Vishny（1997）认为，代理问题的实质就是所有权和控制权的分离，大股东很重视代理问题，他们有着使利润最大化和控制足够多公司资产的利益驱动，以保证他们的利益，当其股权比例超过某一点，他们可能更倾向于获取外部少数股东不能分享的私人利益，但他们不一定与公司其他投资者、雇员和经理的利益相一致。他们用财富500强公司作为样本检验了公司价值与管理人员持股之间的关系。他们的研究发现，当管理人员持股量较小时，管理者所有权的增加将带来公司价值的提升；当管理者持股比例高于5%时，公司市场价值却下降了。他们认为这一结果意味着：当管理者持股量较小时，主要是激