2008汽车整车行业

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1、2008年汽车整车行业2008年01月01日行业深度报告把握行业景气度提高和资产注入带来的投资机会谨慎推荐上调评级核心观点:分析师赵胜利*：zhaoshengli@chinastock.com.cn(：（8610）66568735相关研究1．汽车整车2007年中报总评：资产注入和景气提高推动业绩增长07.09.112．7月份轿车销量点评：轿车市场整体繁荣苦乐不均07.08.15l汽车行业迎来景气高峰，需求旺盛，销量继续保持快速增长态势。2008年汽车销量将突破1000万辆，增速为17%。我们预计在2010年以前，汽车需求快速增长的态势不会改变。收入的快速增长和消费者年轻化，将不断提高我国汽车

2、化水平，支持汽车需求快速增长。同时，国内厂商凭借产品良好的性价比参与国际分工，即使在人民币加速升值背景下，汽车出口仍将保持较快增速。l汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平。随着国际汽车巨头在我国完成布局，新进入者明显减少。随着2004年汽车产业政策、2007年汽车品牌销售办法和出口许可证制度实施，汽车行业进入门槛大幅提高，产能利用率保持在70%左右。l毛利率保持稳定，销量和综合车价推动汽车整车行业盈利持续增长。旺盛的需求和较高的产能利用率减轻了厂商竞争压力，汽车价格下降幅度趋缓。考虑到原材料价格涨幅有限，我们预计未来三年整车行业毛利率保持16%左右，利润总额年复合增长率将为21%。l

3、上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮。上汽集团成功完成整体上市，大幅提高了汽车行业上市公司整体质量。面对在融资和并购方面动作频频的上汽集团，一汽集团压力很大，整体上市的可能性也最大。我们预计2008年汽车集团优质资产注入是推动上市公司业绩提高的重要方式。l价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级。13家主要汽车整车行业对应2008年市盈率为26倍，市净率为5倍。虽然比14家全球著名汽车公司估值水平高出一倍，但是比沪深300成分股估值水平低13%。近期股价调整18%，价格风险部分释放，提高投资评级。l重点关注公司：1、江铃汽车（200550/000550）：作为内涵式增长典范，

4、拥有稳健专注的管理团队、满足收入增长需求的新产品路线和高端轻型客车市场领先地位。2、一汽夏利（000927）：参股30%的一汽丰田开始进入收获期，也看好一汽集团整体上市的正面作用。公司名称代码评级股价目标价市盈利EPSCAGRROE2007-12-1320072008200907-09E2007江铃汽车000550推荐18.612519.517.912.923%25.30%一汽夏利000927推荐13.041788.426.118.6118%7.3%资料来源：中国银河证券研究所www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分行业深度研究报告/汽车行业投资概要：驱动因素

5、、关键假设及主要预测：快速增长的各类主体收入、庞大的人口基数和拥有一部汽车的强烈愿望是推动我国汽车行业快速发展的基本动力。2007年我国城镇居民人均实际可支配收入增长率将达到13.5%，创出近20年新高；企业利润总额和政府财政收入增长速度都超过30%。同时，在资本市场和楼市的财富效应作用下，旺盛的汽车需求难以阻挡。能源约束不断强化是抑制2008年汽车需求的主要因素。人民币加速升值对汽车出口产生负面影响，但在国际汽车产业转移的大背景下，汽车出口速度仍能保持在较快水平。主要假设条件：1、银河证券预测2008年GDP增长11%；2、中国政府支持汽车行业发展的产业政策不变；3、燃油税税率在30%以内

6、。我们判断汽车行业景气高峰将继续保持，预测2008年汽车需求为1035万辆，增长17%，其中轿车需求为565万辆，增长19%。随着市场竞争日益充分，汽车企业分化日趋严重，继续看好各细分行业中高端市场的领先者。我们与市场不同的观点：市场观点：受2006-2007年汽车销量快速增长影响，市场对汽车行业基本面过于乐观，低估了高油价和燃油税的负面影响，市场预期2008年汽车销量高于20%，对汽车行业评级多数为“推荐”。我们的观点：和市场上过于乐观的看法不同，我们认为在长期快速增长不改基础上，随着基数日益增大、油价和税费等制约因素不断强化，2008年汽车销量增速将由2007年的23%降到17%。同时，

7、由于竞争日益充分，汽车企业经营情况差异越来越大。我们建议关注汽车行业结构性投资机会。行业估值与投资建议：13家汽车行业主要上市公司和14家全球著名汽车公司在盈利能力上比较接近，都在17%左右；在增长速度上，保持领先，分别为28%和17%；但是，估值水平高出一倍，市盈率分别是25倍和12倍，市净率分别是5.1倍和2.5倍，REP值分别为2.5和1.5。13家主要汽车整车行业对应2008年市盈率为26倍，市净率为