企业并购财务整合问题探讨——基于动态能力的视角

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1、0．引言O．1研究背景及意义企业并购，本质上是企业控制权的转移和集中，作为企业外部交易型战略的重要形式，并购对企业的成长影响重大。在西方100多年历史中，曾先后掀起了5次影响全球的并购浪潮，进入20世纪90年代以来，全球的企业并购无论是从并购规模、并购方式还是从并购后的整合上看都具有许多新的特征。从并购规模上看，成交金额不断创新高，从原来的数十亿美元迅速扩张到现在的数千亿美元；从并购方式上看，传统的现金支付方式已经逐渐转变为现在的股权支付方式为主，现金支付方式为辅的状态；从并购后的整合上看，以财

2、务整合为主的整合方式逐渐取代了原来管理整合为主的整合方式。我国企业并购尽管历史较短，20世纪80年代后才有企业并购发生，但随着市场经济改革和全球经济一体化进程的加快，近年来企业并购逐渐频繁，并购规模逐渐加大。在这期间，我国涌现了一批并购成功的企业，积累了一些成功的经验，但是也有许多并购失败的企业，对这些失败的企业进行分析后我们可以发现它们失败的具体原因各异，但是都存在一些根本的问题，就是没有注重能够适应环境变化的并购后整合能力的提高。企业并购整合从广义上讲是对资源的并购和整合，而各种资源的单项整

3、合最终都要借助财务、资产和债务的整合来实现，都要通过财务、资产和债务的状况与质量的变化来体现其成果的。因此，在企业并购整合中，财务整合是一项基础性整合，对于并购后新设立的企业，只有财务管理方式统一，财务运作体系健全，并购的战略意图才能有效贯彻，并购方才能对被并购方进行有效管理，并购的实际效果才能被准确反映。但是，要想长久的立于不败之地，则又必须建立一个能够适应环境变化的财务整合模式。因为，当今世界是一个顾客需求多样化、经济全球化、技术飞速发展和环境动荡变化的超竞争环境，在这种环境中竞争优势的来源

4、正以逐渐加快的速度被创造出来和侵蚀掉，一个停留在已有优势基础上或仅追求已有竞争优势来源的企业，很快就会被更有进取和创新精神的竞争对手所取代。在此环境中成功的做法不是努力维持长期竞争优势，而是通过不断创新追求一系列暂时的优势，使企业比竞争对手总领先一步。因此，如何适应不断变化的外界环境来指导企业顺利开展并购后的财务整合，即采用动态能力理论来指导企业并购的财务整合，对提升企业价值，增加股东财富，提高并购成功率，对我国产业结构调整和优化，合理配置资源，促进生产率的发展，将有积极的现实意义。企业并购财务

5、整合问题探讨——基于动态能力的视角从理论上看，尽管许多专家对并购财务整合的研究作了许多有益的探索和尝试，但目前为止的财务整合研究大都还是停留在并购之后的一个相对稳定的外界环境之中，即多采用单一的或一维的方法来分析和研究复杂的、多维的企业现象，用静态的、不连续的指标来分析连续的过程。对于迅速变化的外界环境下的财务整合的研究较少，而只有从认识上真正重视变化的外界环境(即动态环境)下的并购整合研究，把动态理论纳入整个企业并购整合理论体系，并购整合理论才可能会有一个长足的发展，才会丰富现有的企业并购理论

6、。因此，基于动态能力的并购财务整合研究具有明显的理论意义。本文所要进行的财务整合分析是基于经济学、战略管理学和组织行为学的财务创新，它将动态能力理论与财务整合相结合，从动态的视角来探讨如何构建一个新的财务整合的理论框架、财务整合的内容和评价方法，为以后的财务整合研究提供借鉴，具有十分重要的意义。综上所述，本文的研究可能对以下几个方面有一定的参考意义：首先，为企业加快并购运作，提升企业价值、增加股东财富提供决策依据和操作方法；其次，为从事并购业务咨询的中介机构及咨询人员提供指导建议；再次，为政府参

7、与企业并购监管提供新思路；最后，为从事企业并购研究的学者提供并购财务研究的新体系与新思路，起到抛砖引玉的作用。O．2文献综述O．2．1国外的研究综述从20世纪60年代起，企业并购纳入到研究领域中，在随后的40多年时间里，对企业并购包括企业并购动因、企业并购方式、企业并购运行以及并购效应、并购绩效的市场检验、并购策略等进行了比较完备的理论和实证研究，而对于并购整合的研究则是从80年代以后，特别是90年代以后才开始受到广泛关注。在并购整合研究方面，最具代表性的当属首先将并购整合作为导致并购失败的主要

8、原因提出来的是美国著名并购研究专家拉杰科斯(Lajoux)(1994)，他在其著作《并购的艺术：整合》中通过对世界上十五位知名并购研究专家和多个研究机构对并购失败原因的研究成果的归纳分析发现，在所有己知的原因中，直接与并购整合有关的占50％，远远超过其他任何因素。该成果一经提出便立即得到了高度的重视，也揭歼了对于并购理论研究的新一页——并购整合理论研究。0．引言麦肯锡(McKinsey)管理公司(1987)通过对116家并购公司的研究，总结了并购失败的原因，指出并购整合进展缓慢是最主要的失败原因