人民币汇率合理波动区间统计的研究

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1、摘要出口作为拉动中国经济增长的三驾马车之一，在拉动经济不断增长的同时，也使得我国贸易顺差成为常态，外汇占款激增，国际收支不平衡加剧。近几年，尽管贸易顺差、外汇储备有所减少，但是人民币升值的预期并未减弱，国际上要求人民币升值的呼声不断。2005年7月21日人民币汇率形成机制进行改革，自当日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再单一盯‘住美元，．丌始参考一篮子货币进行调节，发挥市场在资源配置中的基础性作用，汇率波动弹性增强，波动幅度进一步加大。“汇改”前一个交

2、易日，人民币兑美元中间价为l美元兑8．2765元人民币，“汇改”六周年来临之际，2011年7月2lR人民币兑美元中间价为l美元兑6．4536元人民币，创“汇改”以来新高。“汇改”六年以来，人民币兑美元汇率累计升值22．025％，然而，当前人民币汇率依然面临巨大的升值压力。那么，合理的汇率水平应该是什么样的?与此同时，伴随着人民币汇率不断持续稳步小幅的升值，人们对未来人民币汇率的走势有了明显的预期，这种升值预期导致了大量热钱的流入，这在很大程度上致使我国外汇储备无限制的激增。在外汇市场上央行是通过购买外汇而形成外汇储

3、备的，央行增加外汇储备的过程实际上就是释放基础货币的过程。外汇储备增长过快和规模过大，在很大程度上致使我国流动性过强，国内通货膨胀压力很大。2011年1月11日易纲在《中国外汇》期刊上撰文表示，人民币汇率弹性将进一步增加，以减少贸易顺差及其对国内通货膨胀造成的压力。这也是外汇管理局最高层级官员对于通过增加汇率弹性来防止通货膨胀问题的最新表述。那么，汇率在什么样的区间内波动才是合理的?当前，继续推进人民币汇率形成机制改革，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，进一步扩大人民币汇率的波动弹性，减少贸易顺差，促进国际收支

4、平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，已成共识。人民币汇率形成机制进一步与市场接轨，必然使得汇率的波动频率进一步加快，波动幅度进一步加大。为此，我们需要知道人民币汇率的合理波动区间，以此作为判断汇率是否失调和是否有必要对外汇市场进行干预使人民币汇率回归其长期均衡水平的标准。从国内外学者的相关研究成果来看，我们注意到一个被国内外学者所忽略的问题——汇率波动的合理区间问题。尽管克鲁格曼汇率目标区理论对该问题进行过探讨，但其依然停留在理论分析层面并没有明确给出汇率波动的上下限到底应该如何确定。汇率的干预实质上是

5、一种政府通过介入外汇市场对汇率波动进行的干预，这种干预应该是在汇率波动发生市场失灵的前提下进行的。由于在汇率波动过程中，存在着一种均衡稳定机制，并可在波动的一定区间内，通过汇率自身的调节作用最终使其收敛到均衡路径，所以，在该区间内的汇率波动是属于合理的波动，政府没有必要进行干预。因此，基于汇率的均衡稳定机制，我们认为汇率调控基准并不是一个点，而是一个区间，只有超出了这个区间，政府才有必要进行干预。从理论分析角度来看，本文首先对汇率的决定理论进行概述，为人民币汇率决定理论的选择奠定了基础。其次，对汇率的波动机制进行了

6、分析，内容包括汇率波动经济产生的影响、汇率的均衡稳定机制和汇率合理波动区『白J的确定方法三个方面，阐明了汇率波动对贸易厂商和消费者产生的影响，什么样的汇率波动是合理的，政府需要在什么样的情况下进行外汇市场干预。通过对汇率的波动机制进行分析，我们认为合理的人民币汇率不是一个点，而是一个区间，人民币汇率调控的目的在于在外汇市场发生失灵的情况下促使人民币汇率回归到市场可调控区间。一国汇率是由一国的基本经济状况决定的，只要长期均衡汇率经济层面的内外均衡是稳定的，那么人民币汇率就是市场可调控的，也就是说经济层面的均衡稳定机制

7、决定了人民币汇率水平的合理波动区间。最后，在分析完人民币汇率的波动机制之后，参考行为均衡汇率理论等汇率决定理论的研究成果，构建了人民币汇率统计监测模型体系，包括人民币均衡汇率的理论测算模型和汇率波动的合理区间化理论模型两个模型。从实证分析角度来看，本文根据构建的人民币均衡汇率的理论测算模型涉及到的指标，从《中国统计年鉴》、世界银行网站和联合国统计司UNdata数据库搜集了1994年至2009年相关指标的年度数据，构建了人民币汇率统计监测数据库，根据相对购买力平价理论选取1995年作为基期，整理获得了相关指标的相对数

8、据，利用协整分析、H-P滤波技术、Granger因果关系检验等计量经济学方法测算出了人民币均衡汇率和人民币汇率的合理波动区间，并对人民币汇率进行了合理性评价。研究结果显示，当前政府干预下的人民币兑美元名义汇率的水平是基本合理的。关键词：汇率的均衡稳定机制行为均衡汇率理论协整分析汇率波动区间合理性评价AbstractExport，oneofthethreeca