bot高速公路项目风险分担机制研究

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长沙理工大学硕士学位论文BOT高速公路项目风险分担机制研究姓名：龙化良申请学位级别：硕士专业：交通运输规划与管理指导教师：陈赟20080310 摘要我国高速公路迅猛发展，其建设资金需要靠融资解决。由此BOT的融资方式在国内外都深受青睐。由于利用BOT建设高速公路的方式在国内外兴起时间尚短，目前正处于摸索阶段。项目参与者之间的关系尚未完全理顺，主要体现在风险分担方面。风险分担合理与否决定着高速公路BoT高速公路项目能否顺利进行。目前，我国尚未建立合理的风险分担机制，在一定程度上阻碍了高速公路BOT的发展。因此本文对BCrr高速公路项目中风险分担机制的设计进行研究。本文首先对风险分担机制的主客体进行分析和界定，通过风险分担博弈分析确定了项目风险最优分担的最基本原则，选用层次模糊方法构建了风险分担模型，运用匈牙利指派算法找出各类风险及其对应的最合理承担者。在此基础上运用激励约束理论设计和建立风险分担机制，形成了一套理性化的制度本文，使项目各参与方可以在制度的规约下能积极应对风险，追求风险期望收益最大化。从而减少风险分担方式下可能引起的纠纷，保证项目的顺利实施和项目参与方的顺畅交流与合作，为项目各参与方理性对待风险提供制度支持。最后，本文总结出BOT高速公路项目风险分担机制的整体运作机理，为BOT高速公路项目成功运作提供理论支持。关键词：BOT高速公路项目；项目风险；风险分担博弈模型；风险分担机制； ABSTRACTWitlltherapiddevelopmentofourcountryexpressway．thefundsforprojectsrelyonfinancing．SOtheBOTbecomeverypopularintheworld．OwingtothelaterstarttimeofBOT，now,itisbeingintogropestage．111erelationamongprojectparticipatorshasnotbeenstraightenedcompletely，anditmainlyreflectsinallocationofrisks。形西etherreasonablyofallocationofrisksdecidestheBOTexpresswayprojectwhethergoonsmoothly．NowOurcountryhavenotestablishmentreasonableallocationofrisksmechanism，oncertainlevel，ithashinderthedevelopmentoftheexpresswayBOT．ThereforethisthesisstudiesondesignforMlocmionofrisksmechanisminBOTexpresswayprojectInthisthesissubjectsandobjectsoftheallocationofrisksmechanismisanalyzedandestablished．ThrouglltheGameanalysisonallocationofrisksthemostbasicprincipleoftheprojectriskoptimurndistributionhasbeendetermined．ItanalysisthemajorrisksinprojecthowtodistributereasonablytomajorparticipatorsbyAHP．Fuzzyassessmentandassignmentmethod．andfindoutitseachkindofriskcorrespondingmostreasonableundertaker．Inthisthesisallocationofrisksmechanismisdesignedandestablishedusingincentiveandrestrainingtheoretical，anditisformedasetofreasonsystem,underwhicheachparticipatorcanreplyactivelyriskandpursuethebiggestriskexpectationprofit．ParticipatorscarriesOuteffectivecontrolandsharerisks．SOitCanreducethedisputethatmayarouseundertheallocationofrisksway，guaranteetheprojectsmoothlyenforcementandintercommunionandcooperationamongparticipators．Itofferssystemsupportforprojectparticipatorsinreasontotreatrisks．Finally，inthisthesisalloveralloperationofallocationofrisksmechanismissummarized．ItisofferedtheorysupportforthesuccessfuloperationsintheBOTexpresswayproject．Keywords：ExpresswayBOTProject；theProjectRisk；theGameModelofRiskAllocation；RiskAllocationMechanismlI 长沙理工大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签日期：．}《_黾学位论文版权使用授权书≯B本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于l、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密囹。(请在以上相应方框内打“4’’)作者签名：导师签名：枷匕菩吼归捐圳i矽吼～日 1．1研究背景与意义第一章绪论1．1．1研究背景在经济全球化的新形势下，各国都在寻求加快本国经济发展的有效途径，而经济发展紧密依赖着大规模的基础设施建设，这对于承担着基础设施建设职能的国家财政而言，则面临着一个突出问题，即需要拿出巨额的财政资金进行投资，但在财政资金普遍短缺而私人资本明显过剩的情况下，各国转而挖掘私人机构的能力和创造性，利用私营公司的资金进行国家基础设施的建设。私营力量参与国家基础设施建设，虽有多种方式，但现今国际上流行、倍受青睐且具有典型特征的，首推BOT(Bui1d—Operate—Transfer)方式。BOT是一种债务与股权相混合的产权，它是以项目构成的有关单位，包括项目发起人、私人投资者、运营商等组成项目公司，对项目的设计、咨询、融资和施工实行一揽子承包，当项目竣工后在特许期内进行运营，通过向用户收取服务费，以收回投资，偿还债务，赚取利润，最终将项目交给政府⋯。采用BOT方式加强基础设施建设不仅有利于减轻政府的直接财政负担，提高项目运作效率，而且能够有效调整外商投资的产业结构，促进我国投资体制改革和投资主体的多元化，引进先进的生产技术和管理经验，因而成为我国当前最具有吸引力和发展前景的基础设施投资方式。’BOT高速公路项目持续的时间长，涉及面广，投入资金量大，建设和经营周期长，一般要涉及到多个主体共同分工合作，权利与义务关系复杂，面临的风险因素多、风险大。因此BOT高速公路项目自产生以来，风险问题就一直是项目各参与方所共同关心的一个焦点，尤其是对于风脸分担问题的研究显得非常迫切。在BOT的实践活动中还没有比较完善的风险分担方法和机制，风险分担缺乏客观、可操作性的标准，因此有必要在分析和评价风险的基础上在BOT高速公路项目中建立风险分担机制，为BOT高速公路项目实践提供理论依据。1．1．2研究意义目前在充分分析BOT高速公路项目及其风险因素的前提下对BOT高速公路项目中的风险分担机制进行探讨的论述还不多见，对此进行分析 与研究在理论上和实践上都具有积极意义，主要表现在以下三个方面：(1)有助于政府对BOT高速公路项目的立项决策。通过系统性的阐述BOT高速公路项目及风险管理的相关理论，设计并建立BOT高速公路项目风险分担机制，在制度上对风险分担问题进行研究，使政府在对BOT高速公路项目进行立项的过程中减少对项目风险问题的顾虑，促成BOT高速公路项目的确立；(2)有助于BOT高速公路项目各参与方的顺利合作与顺畅交流。在建立BOT高速公路项目风险分担机制的前提下，项目各参与方可以在制度的规约下对项目的风险进行有效的控制与分担，减少目前BOT高速公路项目风险分担方式下可能引起的纠纷，保证BOT高速公路项目的顺利实施和项目参与方的顺畅交流与合作；(3)有助于BOT高速公路项目各方理性的应对风险。BOT高速公路项目风险分担机制的建立为项目各参与方理性对待风险提供制度支持乜3。本文研究的主要目的：(1)在理论上完善对BOT高速公路项目风险问题的研究。对于BOT高速公路项目风险问题的研究目前大多集中在对风险的分析和评价上，对于风险分担方面深入的探讨相对较少，本文在风险评价的基础上，兼顾项目参与方和项目的整体利益，从制度和管理层面对BOT高速公路项目中的风险分担机制问题进行分析和研究，并总结出BOT高速公路项目风险分担的整体运作机理，这是对BOT高速公路项目风险问题理论研究的有益尝试和补充。(2)为BOT高速公路项目各参与方理性对待风险提供方法上的参考。由于BOT高速公路项目的异常复杂性，使得对于该种项目风险的分担缺乏统一的认识，在实践中没有相关的理论加以借鉴。本文对BOT高速公路项目的风险进行研究，主要是为了设计合理的高速公路BOT模式风险分担机制，以确保BOT高速公路项目运作成功。其探索研究成果可作为中国今后在交通基础设施建设领域引入BOT模式时，进行风险管理的指导与参考，为交通BOT高速公路项目成功运作提供理论支持。1．2国内外研究现状i1．2．1风险管理的国内外研究现状‘1、风险管理的国内外研究现状风险管理(RiskManagement)问题起源于第一次世界大战中战败的2 德国。20世纪30年代初期，世界性经济危机发生之后，风险管理问题成为美国许多经济学家的研究对象。20世纪50年代以来，风险管理受到欧美各国的普遍重视，其研究内容逐步向系统化、专业化方向发展，并逐步成为企业管理科学中一门独立的学科。从学术机构和学术会议方面看，1992年6月在意大利的佛罗伦萨召开的第十一届大会(92WCPM，F1orence，ItalY)，将项目风险分析(ProJectRiskAnalYSiS)作为第一个主体(共六个主体)的四个分题之一，论文集0的风险因素采取应对措施，而不会考虑e，即项目整体的风险净收益。3．风险的关注度 假设参与方主要有疗个，以∥(江1，2，⋯"，-『=l，2，⋯m)表示第f个项目参与方所承担的第．，种风险。风险的代价与收益是紧密相连的，任何一方想要取得收益，必然要付出一定代价。一般来说，收益与代价正相关，即付出的代价越大，则希望得到的收益也越高。这样，项目各参与方为承担风险而要求得到的收益以及因此而付出的成本只与其所承担的风险有关，令以为f的风险偏好系数。各项目参与方在付出相应代价(成本)条件下，对能够带来更大收益的风险格外关注，这样的风险同时更能影响参与方实现在BOT项目中的目标获得最大收益。得知，在具体的BOT项目中，通过计算项目收益与风险成本，可以得出项目比较合理的风险分担结构。2．2风险分担客体的界定及其相对性分析2．2．1客体的界定BOT高速公路项目风险分担的客体实质是指BOT高速公路项目中具体的风险因素，风险因素是指能增加或发生损失频率和损失幅度的要素，它是风险事故发生的根本动因，在一般场合下，可用风险因素表示风险名称，本文为了研究方便采用了这一方法心51。BOT高速公路项目中的风险因素主要包括信用风险、建设风险、市场风险、政治风险、金融风险、法律风险、生产风险等。以下将对各类风险产生的原因和内容进行具体的阐述比61。1、信用风险BOT高速公路项目的信用风险贯穿于项目始终。所谓信用风险，是指项目参与各方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务的可能性。尤其是在一些法制不够健全的发展中国家，信用风险发生的概率更大。BOT高速公路项目的有限追索性或无追索性依赖于一种有效的信用保证结构。在项目融资过程中，即使对借款人、项目发起人有一定的追索权，贷款人也将对项目参与方的信用、业绩和管理技术进行评估，因为这些因素是贷款依赖的项目成功的保障。和提供贷款资金的银行一样，项目发起人也非常关心各参与方的可靠性、专业能力和信用，BOT高速公路项目融资就是依靠有效地信用保证结构支撑起来的。评价项目是否存在信用风险应综合考虑各种因素，如在项目的建设和开发期间或以后，借款人和任何担保人是否有担保或其他现金差额补偿协议；承包商是否有一定的担保来保证因未能履行合同而造成的损失：项目发起人是否提供了股权资本或其他形式的支持；在项目的生产经营阶段，产品的购买14 者、原材料的供应者以及其他参与者的资信状况；技术和资金能力；以往的表现和管理水平，诸如此类等等，都是项目风险程度的重要标志。2、建设风险项目的建设风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。建设风险是BOT高速公路项目的主要核心风险之一。它对项目公司而言意味着利息支付的增加、贷款偿还期限的延长和市场机会的错过。建设风险的大小取决于四个因素：项目设计技术要求；承建商的建设开发能力和资金运作能力；建筑承包商所做承诺的法律效力及其履行承诺的能力；政府节外生枝的干预。项目建设风险的主要表现形式有：项目竣工延期：项目建设成本超支；项目达不到“设计一规定的技术经济指标(由于各种原因造成的生产能力、产量和效率达不到设计规定标准)；面临不可抗力风险(包括地震、台风、洪水、火山爆发以及意外事故等造成)。这类风险是项目公司无法控制的，一旦发生对项目建设会造成不可估量的损失。在特殊情况下，项目完全停工放弃。3、市场风险市场风险是指由于市场情况的变化超出了预期而导致BOT高速公路项目的收益减少，影响项目收益回收速度的风险因素。一般来讲，市场风险都是难以预测的，其主要包括：价格风险、市场竞争风险、市场需求风险。这三者之间相互联系相互影响。同时，还应将市场准入情况、竞争程度、时效性等纳入评价范围。4、政治风险政治风险包括BOT高速公路项目所在国和参与方所在国政治状况可能带来的风险，是一种完全主观的不确定事件。从宏观政治形势上讲，国际、国内出现全局性恶性政治事件，对项目参与各方均构成不利影响。在不稳定的国家和地区，政治风险会使项目公司遭受重大经济损失。政治风险一般包括以下几个方面：(1)主权风险国际国内政变、政权变革、领导人变动等政治事件，可能导致项目中止，工期拖延，运营的设施遭受破坏，以致使项目受到严重损害⋯。(2)没收或征用国有化风险BOT高速公路项目由于对所在国的基本建设或安全十分重要，因此更容易受到国有化或没收兼并的威胁。在这种情形下，项目投资可能难以收回。在BOT高速公路项目时间长达十几年甚至几十年的建设运营期间，投资者不得不考虑这一因素阳1。(3)获准风险BOT高速公路项目的开发建设需要得到东道国政府 的特许，否则任何有关政策上的负面变化都有可能引发项目的政治风险。特许权是BOT高速公路项目的基础，因而这种风险最为敏感。(4)税收风险项目所在国有可能改变进出口政策，如增加关税或限制项目设备、原材料的进口，增加关税或限制项目产品的出口，减少项目公司的减免税待遇，而实行有选择的税收政策。这样会对项目公司的经济产生重大影响。还应包括政府不能履行协议风险和公共部门能否供应风险5、金融风险项目的金融风险主要是指由于一些项目发起人不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的负面影响。这些风险因素包括：(1)外汇风险外汇风险主要产生于外汇汇率、外汇支付能力和外汇兑换和外汇汇出等方面的因素的变化。汇率下跌，对于BOT项目公司而言风险很大。因为汇率下跌不仅会导致项目收入的实际价值降低，而且其投入的资金因汇率下跌不能收回原值。就算项目投产后，以当地货币计算，公司获利颇丰，但因汇率变化产生实际收益小于账面收益，即实际上受到很大损失。BOT高速公路项目公司用于工程的资金，多来自国际资金市场，多是流通外汇，而项目产品或服务多在项目所在国，从中获得的收益主要是当地币种。由于项目所在国的外汇支付能力其严格的外汇管制，项目利润要变成流通货币进行投资回收，一般较为困难，项目公司面临外汇兑换和汇出风险。(2)利率波动风险这是指在项目的经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目收益造成损失的风险。如果投资方利用浮动利率融资，一旦利率上升项目生产成本就会攀升。而如果采用固定利率融资，日后一旦市场利率下降便会造成机会成本提高。(3)供应价格变动风险原料、建材和劳动力的供应价格变动会在施工中意外产生，它们的产生往往会出乎意料的增加成本。(4)通货膨胀风险通货膨胀风险存在于各国的经济生活中。一般情况下，符合正常规律的一定幅度的通货膨胀是可以接受的，但通货膨胀幅度过大，则会使经济秩序混乱，工程建筑承包商和项目公司会遭受损失。发达国家和地区虽然比发展中国家通胀率要低的多，但贷款人、股本投资者和BOT高速公路项目公司本身都希望避免这种风险。6、法律风险法律风险指东道国法律的变动给项目带来的风险。世界各国的法律制度不尽相同，经济体制也各具特色。跨国借贷可能面临因法律制度不16 同而引发的争议；有些国家对知识产权的保护可能尚处于初级阶段；有些国家缺乏有关公平贸易和竞争的法律等。这些因素带来的风险是不言而喻的。7、生产风险生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目的另一个主要的核心风险。生产风险主要表现在：技术风险；资源风险；能源与原材料供应风险：经营管理风险等。此外，对于一些跨国项目还存在一定的环保风险以及项目还有可能面临以往的项目所没有面临过的风险，如前几年发生的SARS风险，这些风险已成为一个不容忽视的影响因素。本节主要是将BOT高速公路项目在正常情况下可能遇到的主要风险及其主要次风险因素进行初步的分析，不可能将所有的风险一一论述完整。为了在以下的章节中研究的方便，将上述7类指标分解为32个子指标，构造风险指标评价体系，如图2．2所示乜7’厂[至垂叵]⋯{愁销淼擞鬻撵京紫飚|建设风啪卜⋯⋯{鐾器至曩篓豢慧?长风险凇不可抗力风险政治风险x4金融风险X5法律风险X6生产风险X7项日产品市场价格风险X31；竞争导致的风险7,32；项目时效性X33；市场准入风险X34主权风险X41；国有化风险X42；政治稳定性风险X43：政府不履行协议风险X44；税收增加风险X45；公告部门能否供应风险X46外汇风险XSI；利率风险X52；供应价格变动风险X53；通货膨胀风险X54适用法律变更风险X61；法律完善风险X62；法律制度差异性风险X63技术风险X71；资源风险3[72；能源与原材料供应风险X73；经营管理风险X74图2．2项目风险评价指标图17 2．2．2客体的相对性分析风险因素是BOT高速公路项目风险分担机制建立和运行的前提和基础。在BOT高速公路项目实践中，风险因素具有明显的相对性，对于不同的项目参与方在不同的阶段对同一风险因素有着不同的评价，具体表现在两个方面：(1)风险总是相对项目活动主体而言的。同样的风险对于不同的BOT高速公路项目主体有不同的影响，有些主体遭受巨大损失，而有些主体却可因同一风险而有着相当大的盈利机会。如在项目的进程中，材料仓库发生火灾，结果是业主、承包方、保险公司都遭受到不同程度的损失，而材料的供应方却又重新得到了一批定单。(2)人们对于风险事故的承受能力，因活动、人和时间而异。对于BOT高速公路项目风险，人们的承受能力主要受以下几个因素的影响：①收益的大小。收益总是有损失的可能性相伴随。损失的可能性和数额越大，人们希望为弥补损失得到的收益也越大，反过来，收益越大，人们愿意承担的风险也就越大。②投入的大小。③对风险的态度，人们对于风险的态度可分为保守型、中间型和冒险型三种。④拥有能源的大小。同一风险，不同的个人或组织承受能力也不同。一般来说拥有的资源越多，其风险承受能力越强。可见，不仅项目参与方对于风险的关注有所差别，就同一种风险而言，在项目的不同阶段，同一项目参与方也会有不同的偏好，因此设计并建立BOT高速公路项目风险分担机制非常必要。2．3本章小结综上分析，在BOT项目高速公路项目中，风险因素是风险分担的客体，也是风险分担机制设计和建立的前提。项目参与方是风险分担的主体，是分担机制的具体执行者。本章对风险分担的主客体进行了具体分析。18 第三章BOT高速公路项目风险分担模型3．1风险最优分担博弈分析根据前面的结论可知BOT项目的主要参与者有项目主办方A、政府B、债权人C、管理公司D(运营商)、建筑承包商E、供应商F和产品购买者G等。这里假设共有这7个项目参与者，分别以编号1，2，3⋯7代替，1假设收益与风险正相关，即承担的风险越大，获得的收益也就越高；假定项目已经采取了所有的风险防范措施，所需解决的只是那些不能避免的风险分担问题，同时假定任一风险已不可再细分，即最多只有一个风险承担者，之所以这样考虑，是认为这样有利于明确各风险主体责任，提高风险控制效率；假设对任一风险类别，任一参与者i的风险收益死与风险成本G都与风险X有关，且可以表示为：乃=／(x)(3．1)G=g(x)(3．2)为简单起见，假设收益和成本都与风险成线性关系，则巧=aX(3．3)e=fix其中口，∥为常数(3．4)令厂=口-fl，净收益：E=(口一p)x(3．5)则％=乃X，称乃为f的风险偏好系数。下面首先就任意两个风险主体，，m之间的博弈进行分析，分别以承担和不承担表示风险主体是否承担该种类风险的行动选择，令，，m的风险偏好系数分别为乃和‰，那么可得表3．1所示情形。。表3．1风险承担的战略表参与方m承担不承担参与方，承担(一，一)(乃X，0)不承担(0，‰X)(O，0)按乃和‰的数值不同取向，分三种情况进行考虑：(1)当乃>O，‰>0，乃>‰时，可得在，和m的博弈中存在两个纳什均衡，即(承担，不承担)；(不承担，承担)：19 (2)乃>O，％<0，时，可得在，和m的博弈中存在唯一的纳什均衡，即(承担，不承担)；(3)乃0的竞争主体有积极性承担该类风险，从这类竞争主体间选择口整体满意度最大的主体，得ma)(形为最优风险承担主体的风险偏好系数；t=l对应上述第三种情形，如果所有竞争主体的风险偏好系数都小于零，那么意味着任一主体承担该种风险都将可能意味着损失的发生，在这种情况下，除非风险损失较小，可以采取风险自留的形式或者不作为考虑的重点，否则就需重新对项目进行可行性分析，或寻找新的风险承担主体和承担方式。由上面的分析可以看出，除了P个偏好系数都小于零的特殊情形下，根据博弈分析选择偏好系数最大的对应参与主体承担该种类项目风险，将是风险得以承担的前提，同时也是针对该种类风险获得整体满意度最大化的条件。也就是说，形最大也意味着最有能力承担该种类风险，该对应主体是最合理的风险承担者，于是，得到了项目风险最优分担的最基本原则n¨。这个结论可以扩展到项目中所有类别的风险承担问题的讨论￡28】3．2风险分担模型的构建根据第二章对BOT项目风险指标的分析，本文运用模糊层次分析法建 立了的递阶层次结构模型，计算指标向量的权重，将之运用BOT项目风险的评价¨引。3．2．1建立分担问题的层次结构模型第一层为目标层，即项目风险分担的整体满意度最大；第二层为主要风险指标层，即X=(XI，五，置，⋯，五)，是评价的主指标体系，相应的权重集为A=(q，a2，a3，⋯，at)。其中q表示指标五在X中的比重，且21吼-1；第三层为子指标层，即五=(五。，五：，五，，⋯，瓦)，相应的权重集为q=(吼。，q2，q，，⋯，％)其中％(k=1，2，3⋯g)表示指标K在五中的比重，且罗％=l，此层是对第二层指标的细化；第四层为方案层，即项目参与方的风险分担。设项目各参与方对各风险程度的评语集V=(K，％，⋯，圪)，本文取n=5，K，圪，⋯，圪分别表示项目各参与方对各风险因素的程度评价为“低"、“较低"、“中等"、“较高’’、“高’’(分别设为1，2，3，4，5)。无疑，各参与方在给各风险因素评价时，充分考虑了自己对各种风险因素的控制能力o¨。3．2．2分担问题的权重计算层次分析法AHP作为一种实用有效的决策方法，其关键是需要以一定的标度把人的主观感觉数量化并构造判断矩阵，再运用适当的排序方法求出排序向量。出现最早的标度和排序方法分别是l～9标度(用于构造互反判断矩阵)和特征根排序法即(1／9，9)EM法，后来又出现了(O，2)EM法和(一2，2)EM法等。但随着AHP理论的发展和实际应用的需要，人们把模糊思想和方法引入到层次分析之中，这正好符合人类思维和客观事物本身所具有的模糊特性⋯1。本文采用0．1～0．9五标度(见表3．2)构造模糊互补判断矩阵(或称为互补判断矩阵)n引，通过转换公式把模糊互补判断矩阵变成模糊一致性判断矩阵，并利用行和归一化方法求出排序向量。表3．2风险标度含义表0．1—0．9五标度含义O．1表示风险X极端重要于风险YO．3表示风险X明显重要于风险YO．5表示风险X与风险Y同等重要O．7表示风险Y明显重要于风险XO．9表示风险Y极端重要于风险X注：0．2，0．4，0．6，0．8可以取为五标度相邻的判断中值2l 先给出有关定义：定义l设矩阵A=(％)舢，若有0≤％≤l，则称矩阵A是模糊矩阵。定义2设模糊矩阵A=(％)。。，若有％+口『j=1，则称矩阵A是模糊互补矩阵。，定义3设有模糊互补矩阵A=(％)朋。，若对任意k，有嘞=％一口肚+O．5，则称矩阵A是模糊一致性矩阵。定义4设模糊互补矩阵4=(彰’)～(，=l，2，⋯，s)，令虿=∑五衫’，五>o，I-I善4=1，则称矩阵j=(虿L。。为4的合成矩阵，记为j=^4。如4。⋯。丑4。显然，模糊一致性矩阵的合成矩阵仍为模糊一致性矩阵。模糊一致性矩阵的合成运算具有明确的实际意义，即它可以将群体决策中诸多专家各自所给出的模糊一致性矩阵综合为总体模糊一致性矩阵，进而形成有效的群决策。定理l如果对模糊互补矩阵彳=(％)⋯按行求和，A’=羔％，(i=1,2．--n)i=1并施之如下数学变换：《=生蔓+o．5920一1)则矩阵A’=(％)。。是模糊一致姓矩阵的。一化求得的排序向量w=(w1，嵋⋯，％)7’满足(3．6)由矩阵A‘=(呓)脚采用行和归窆嘞+昙一lM=卫7÷，i=l，2⋯，疗．”≮瓦矿’引，⋯川其次，定义从五到评语集y模糊评价矩阵为：R=，il，i2吃l吒20l‘2(3．7)其中r,j(i=1，2，⋯q；J=1，2，⋯以)表示次风险因素层指标玩对于第，级评语K的隶属度。％的取值方法为：使用Delphi法了解各参与方专家对各风险因素的评价，并对各个专家的评分结果进行统计整理，随后，分别对‰‰～‰¨一● 各予因素层指标以的评价矩阵R做模糊矩阵运算，得到主要风险因素指标以对评语集y的隶属向量B，有：最=嵋×R=(‰，，瓯：，⋯6幻)；(3．8)然后对矩阵尾进行模糊矩阵运算，得到目标层指标X对评语集y的隶属向量B，有：B=wxR=(b|962，⋯瓦)．-．’(3．9)3．3风险分担模型的求解3．3．1构造项目主要参与者的主要风险矩阵u对每一个主要参与者都进行同样的模糊矩阵运算，得到向量组，并构造各主要参与方风险矩阵U如下：U=XIX2X3XIXsX6X161262：63：k岛。624bk岛5％k645岛。k6拍k岛，如，岛，64，岛，％岛，彳方B方C方D方．蹦F责G方3．3．2指派问题的匈牙利法求解匈牙利解法过程可以分为四个步骤：(1)使风险矩阵出现O元素；(2)试求最优解；(3)做能覆盖所有O元素的最少数的直线集合；(4)变换矩阵使O元素移动。，利用匈牙利法对风险矩阵U求解，并签署协议以分散风险过程如下：(1)从风险矩阵的每行元素减去各该行的最小元素：再从所得矩阵的各列中减去各该列的最小元素，则得到O元素。若矩阵C中第f行Ci。为最小元素，则意味着对f参与方而言，在所有风险中i承担k风险所需成本最小(效率最高)：同样若第／列巳为最小，则jf风险由k参与方承担成本最小。说明为求得分担问题的最优解，首先应尽量使每一风险由承担该风险所需成本最小(效率最高)的参与方承担，或应尽量使每一参与方承担最能发挥自身效率(风险最小)的风险。3玩现易纵如!Il魏现易玩如 (2)风险矩阵经上述缩减变换后，出现同一行列中有多个0元素的情况，则由O元素最少的行开始，圈出一个0元素，用。表示，然后划去同行列的其它O元素，用p表示，依次做各行，纤i：O元素越少，意味着综合来看，该行所代表的参与方f的承担成本越高：同样jf列中O元素越少，意味着综合来看，承担该列所代表的，风险所需承担成本越大。说明为求得分担问题的最优解，其合理的分担顺序应是风险承担成本越高者，越要先安排其承担最能发挥其效率的风险：或风险承担成本越高的风险，越要先安排给承担该风险成本最低者承担。(3)做能覆盖所有O元素的最少数的直线集合，实际意味着确认已分担好的风险和对应的参与方，划出p的位置。(4)为达到每行都有0元素的目的，要在没被直线覆盖的部分中找出最小元素，圈出这一元素作为。元素：其后重复(3)、(4)过程，直到有力个不同行不同列的园元素为止。这说明在所有剩余待分担的风险和参与方中，应最先把承担某项风险成本最低者安排分摊该项风险，再重复(3)、(4)过程，直到所有的风险和参与方都已安排好为止¨¨。于是就可以得到风险分担的结果。3．3算例分析第一步，由项目公司聘请专家利用O．1～O．9五标度对第二章分析的7个主要风险分担指标及其下属子指标的相对重要性进行评价口引，评判所得的模糊互补矩阵为：丑=最=B=O．80．7O．70．50．40．3O．60．50．6O．7O．4O．524285QO078520O04528O03250O0435806578O0O5235石3名54石Jnm．OO．O0O 只=0．3O．50．20．4O．4O．5O．6O．20．5O．30．6第二步，由排序公式(3．7)求得的排序向量分别为：∥1)=(o．308，0．2，0．25，0．242)7’w(2)=(O．233，0．258，0．233，0．275)rw(3)=(0．233，0．2，0．242，0．317)r∥4)=(o．17，0．133，0．17，0．137，0．203，0．187)7’w(5)=(O．261，0．324，0．199，0．216)，w(6)=(O．283，0．333，0．383)rw(7)=(O．027，0．035，0．025，0．038)r第三步，设项目各参与方对各风险程度的评语集为“低"、“较低”、“中等"、“较高”、“高"(分别设为l，2，3，4，5)。然后使用De1phi法了解各参与方对各风险指标的评价，并对评分结果进行统计整理，表3．3为统计各参与方打分后得的平均值。43275O0O423530O08475780O0，j，JCJ，Joo7O0O0757687O0O0537260O0O1●●●●●●●，，●j1●●●●●●●●●●●J46253425nQn，0O78583456758旷m吼c；n∞mnmc；m57365675847c；mc；nc；仉仉c；c；c；仉p．。．。。．．．．．．．．．。，．。。。．．．LI_．．．．．．．．．．．．．．．．Lr．．．．．．．．．．．．．．．．．。．．。．。L=只足B 表3．3参与各方偏好系数表子指标ABCDEFG子指标ABCDEFGXlX2Xll3X2l4323Xl2343X2224324X1324323X233423Xl423X2434212X3X4X314l1X41313X323434323X42414343X33343X43314323X34432X44314X5X452354X514l434X46234X5242434X7X533l3X7l3l23X544524X722323X6X732323X613l43X74343l23X623434X63232第四步，根据7个主要指标28个子指标的排序向量w(七)即权重分布情况及表3．3统计结果，可以算出7个参与方的主指标偏好系数，见表3．4。表3．4七个参与方的主指标偏好系数表ABCDEFGX12．7053．4053．1552．7052．955X22．9723．4883．9962．9551．7232．980X33．5783．7783．26l3．4613．5032．3232．206X42．7431．5933．8463．3403．3033．4733．527X53．8014．0171．5403．8013．8013．2l63．801X62．6l42．3813．6133．2302．8972．947X72．5173．3003．0001．4832．4833．000 将表3．4转化为矩阵，矩阵再转置得到项目各参与方的风险矩阵U谚臼曙国殴茄／。：，囡苁i塔龟瞧：／．2l}掣》V∑l三到；§s∑l+届‰缸xr淘II,一x{一■。∥C固恼勤品碰国磐圜。0蔽：：聂～露。西i；『匿l≯骥A日{曼i窆曼～l12．7053．4053．1552．T052．955GH项目各参与方风险矩阵Ui"12X3X4X5X6X72．9723．4883．9962．955I．7232．9803．5783．7783．26l3．46l3．5032．3232．20674359384634．03034-／35273．8014．0171．5403．80I3．80l3．2163．80l2．6142．38l3．6133．2302．8972．94．72．5l了3．3003．0001．4．832．4833．00口3．000益主!王公蔓!戛[===二：二二二二：．二二：：：：：：二二=二二二二二二上L————L第五步，利用计算机软件DPS数据处理系统进行匈牙利法求解风险分担结果如下：从上截图可知分担结果为：A～X1，B～X4，C～X5，D～X7，E～X6，F～X2。G～X3，即：项目主办方承担信用风险，政府结构承担政治风险，债权人承担金融风险，建筑承包商承担建设风险，项目产品购买方承担市场风险，供应商承担法律风险，管理公司承担生产风险Ⅲ1。27妨。妨。妨，妨妨一磅。蒴，。，：||。一4～oo一，一。{|o加¨一挖{|n 3．4本章小结综上分析与评价，利用模糊层次分析法建立BOT项目各参与方的风险矩阵，按照风险最优分担原则，并使用匈牙利法对模型求解，为各类风险确定最优承担者，具有重要的实践意义。在BOT高速公路项目中，由于项目主要参与方对同一风险有不同评价结果，不同的参与方对不同的风险程度感受不同，因此各参与方对不同风险存在不同的控制决策，因此为风险分担机制方案设计提供了可行性的论证，是下一章进行风险分担机制设计方案的基础。 第四章BOT高速公路风险分担机制设计风险的分担是BOT高速公路项目实践中最为关键的问题，其目标是使风险能得到最有效的控制，产生最大的期望收益。机制则是以制度为导向，追求管理活动的制度化。在BOT高速公路项目中建立风险分担机制，就是追求风险期望收益最大化与风险分担制度化的平衡。4．1风险分担机制内涵及作用风险分担机制是风险分担和机制两个词的有机合成。要理解风险分担机制的内涵，就必须先分析“机制"一词的含义。4．1．1机制的含义《辞海》一书中对机制一词的定义为：原指机器的构造和工作原理，后来生物学和医学的研究借用此词。生物学和医学在研究一种生物的功能时，常说分析它的机制，就是说要了解它的内在工作方式，包括有关生物结构组成部分的相互关系，以及其间发生的各种变化过程的物理、化学性质和相互关系。阐明一种生物功能的机制，意味着对它的认识，从现象的描述进到本质的说明。用于经济管理的研究时，泛指一个复杂的工作系统。根据系统学的观点，所谓机制，是指系统内各子系统，各要素之间相互作用、相互联系、相互制约的形式和运动原理以及内在的、本质的工作方式。它包含以下几层含义：①机制按照一定的规律自动发生作用并导致一定的结果；②机制不是最终结果，也不是起始原因，它是把期望转化为行动，原因转化为结果的中介；③机制制约并决定着某一事物功能的发挥；④在一定的系统中，机制是客观存在的，它所反映的是事物内在的、本质的作用方式和规律，是系统各组成部分之间相互作用的动态关系。事物的存在由机制来支撑，事物的发展要靠机制运行来实现，合理的机制结构方式能促进事物的发展，反之，不合理的机制结构方式则会阻碍事物的转换。可以说，机制犹如一只看不见的手，操纵着事物转换与发展的全过程。4．1．2风险分担机制的内涵BOT高速公路项目中的风险分担是项目参与方基于对风险期望净收 益最大化的追求，在收益的限度内对项目所遇到的风险及控制风险所发生的成本进行分担的活动。由于基础设施项目工程技术复杂、投资额大、建设期和运营期长以及BOT高速公路项目本身融资结构复杂、参与方众多等原因，使得BOT高速公路项目和一般建设项目相比面临更大的风险。在BOT高速公路项目的实践和理论研究中，风险的分担没有固定的模式，但都遵循一般的原则：在参与项目活动的过程中，哪一方能够更好的控制该项风险且能产生最大的整体效益，则将该风险分担给谁。其最后分担的结果往往取决于当时的政治和经济环境、项目参与方的谈判能力以及当事人对所承担的风险的认识等。尤其是在谈判过程中处于优势地位的一方总是把更多的风险转嫁给处于劣势地位的一方。在实践中对风险的分担很容易导致参与方之间的信用危机进而对BOT高速公路项目的进程造成严重的影响。BOT高速公路项目的风险分担机制是基于BOT高速公路项目的实践，寻找项目中风险分担的一般规律，形成的一套理性化的制度。从静态看，风险分担机制就是通过这套制度来反映风险与项目参与方、项目参与方之间、项目参与方个体与项目整体相互协调、相互作用的方式。风险分担机制的内涵就是构成这套制度的几个方面的要素，根据BOT高速公路项目风险分担的定义，风险分担机制应包括以下五个方面的内容：(1)风险分担主体的集合。风险分担的主体是在风险中风险的期望收益受到影响的项目参与方。包括风险直接作用的对象，及风险的发生所间接影响到其利益的其他项目参与方。风险的评价可以用于指导对风险分担主体的界定。在前文对于BOT高速公路项目风险分担主体的分析中已将BOT高速公路项目的主要参与方归为七方，它们是：政府、项目发起人、债权人、供应商、管理公司、建筑承包商和产品购买者。(2)风险分担决策影响因素的集合。风险分担决策影响因素是影响风险分担主体进行风险分担决策的内部原因。风险分担主体在进行风险分担决策时必然会有其必须要考虑的因素，这些因素包括分担主体在风险中的期望净收益、在项目中的投资额、对风险的关注程度等。这些因素是风险分担主体参与BOT高速公路项目的根本目标，因此决定了风险分担主体风险分担决策的方向。(3)行为导向制度。行为导向制度是BOT高速公路项目对其参与方在风险分担上所期望的努力方向和行为方式的规定。在BOT高速公路项目中，风险分担主体基于决策影响因素分析所做出的风险分担决策可能会朝各个方向，即不一定都是指向风险有效分担、风险收益最大化的风险分担目标，这就需要在项目参与方中培养和建立统一的风险分担价值目 标。行为导向一般强调全局观念、长远观念和集体观念，这些观念都是为实现BOT高速公路项目及其项目参与方的长远利益目标服务的。借用人力资源管理学中的激励措施，在BOT高速公路项目中也可以建立相似的措施制度：如奖励对风险的积极控制，而不是消极的逃避；奖励合作，反对内让；奖励对风险果断有效的行动而不是无用的分析；奖励对整体利益的关注，而不是单纯的计较个体的得失等。这些措施可以在一定程度上激励风险分担主体以合作、积极的态度分担客观的风险。(4)行为归化制度。行为归化是指对风险分担主体进行风险分担行为上的同化以及对违反行为规范或达不到要求的处罚。由于BOT高速公路项目具有投资大、期限长、参与方众多等特点，各参与方在风险分担过程中的合作、整体及双赢的观念显得尤其重要。因此除了在选择项目参与方时需慎重，还有必要建立相应的行为归化制度来保证项目各参与方对项目其他参与方及项目整体的善意行为。各参与方在经济实力、业务范围、参与项目的程度、价值观等方面有着个体的特征，因此对风险分担的决策不一定符合其他参与方和项目整体的利益，甚至会造成破坏性的影响，在风险分担中建立行为归化制度，如设置风险分担退出壁垒、设置避免风险期望收益独享等制度可以调整个体的决策方向，使BOT高速公路项目中的风险分担的价值观和目标渐渐趋同。(5)行为幅度制度。也称风险分担的约束制度，是对由风险分担决策影响因素所激发的行为在强度方面的控制规则。对风险分担主体行为幅度的控制是通过改变期望收益与风险控制成本之间的关联性以及期望收益本身的价值来实现的。通过行为幅度制度可以将风险分担主体的行为调整在一定的范围内，防止风险分担主体的单方面行为对其他风险分担方和项目整体利益造成损害。以上五个方面的制度和规定是BOT高速公路项目风险分担机制的构成要素，风险分担机制是五个方面构成要素的总和。其中风险分担主体是行为的具体执行者，风险决策因素起到发动行为的作用，后三者起导向、规范和制约风险分担行为的作用。根据唯物辩证法的观点，任何事物都是一个矛盾体，由既对立又统一的两个方面组成。风险分担机制也一样，其内涵是由激发行为和制约行为的两种性质的制度构成的，一个健全的风险分担机制应是完整地包括以上五个方面、两种性质的制度。只有这样，才能进入良性的运行状态，就像一辆汽车需要同时具备起动系统、方向系统、加速系统、变速系统和制动系统才能保证它的正常行驶一样‘纠。 4．1．3风险分担机制的作用BOT高速公路项目中风险分担机制一旦形成，它就会内在的作用于BOT高速公路项目的风险分担，使风险的分担方式处于一定的状态，并进一步影响着BOT高速公路项目的实施。BOT高速公路项目的风险分担机制对BOT高速公路项目及其风险的分担具有助长和致弱作用。1．风险分担机制的助长作用风险分担机制的助长作用是指风险分担机制对风险分担主体的某种符合风险分担目标的行为具有反复强化、不断增强的作用，在这样的风险分担机制的作用下，不仅使BOT高速公路项目中的风险得到有效并合理的分担和控制，而且最大化项目的风险期望收益。例如风险分担机制中的风险应对的奖励措施，如果项目面临风险的威胁，有能力控制该风险的参与方采取果断的措施，积极有效的将风险控制住，并增加了项目的整体收益，那么该参与方将获得除了风险控制成本补偿以外还将有一定比例的现金奖励或其他形式的奖励，那么，在参与方有能力控制风险的情况下，他们就会选择面对风险而不是逃避。在这种情况下，参与方会更多的考虑风险控制成功的可能性及其给项目带来的收益，采取符合风险分担目标的措施。无疑，这样的风险分担机制有助于解决BOT高速公路项目的风险分担问题，我们称这样的风险分担机制为良好的分担机制。当然，在良好的风险分担机制中肯定有负强化和惩罚措施对风险分担主体的不符合整体利益的行为起约束作用。美国佐治亚洲高级法院的法官L．威尔特纳曾就美国刑法对犯罪行为的反面助长作用作过这样的描述：“一个研究过这一制度并且仔细计划准备去犯罪的人很可能会这样思考问题：①如果我犯罪，我可能不会被捕；②如果我被捕，可能不会被指控；③如果被指控，有可能不被定罪；④如果被判定有罪，有可能不会入狱：⑤即使入狱，也不会很长时间。一在BOT风险分担机制中也存在相似的假设。如果风险分担机制的某一个环节存在疏漏和不足，将很有可能使风险的分担成为空想，这就是风险分担机制中的反面助长作用。风险分担机制的助长作用给风险分担机制的设计提出了这样的要求：机制的设计必须要找准风险分担主体的真正需要和决策动机，并将满足风险分担主体的个体要求与风险分担的整体目标有效的统一起来。2．风险分担机制的致弱作用风险分担机制的致弱作用表现在：由于风险分担机制中一些反面因素的影响，风险分担目标所期望的行为并没有表现出来。尽管风险分担32 机制设计的初衷是希望通过风险分担机制的运行，能有效的调动风险分担主体的积极性，实现项目风险控制的目标。但是无论是风险分担机制本身不健全，还是风险分担机制不具有可行性，都会对一部分风险分担主体的风险控制的积极性起抑制和削弱作用，这就是风险分担的致弱作用。对一些不该提倡应该反对的行为，如果给予奖励，而这种致弱的因素还在风险分担机制中占据主导地位，那么BOT高速公路项目的风险分担问题就难以得到解决，甚至可能导致BOT高速公路项目的破产。因此，对于存在致弱作用的风险分担机制，必须将其中的反面因素根除，代之以有效的风险分担因素，而对反面因素的识别和根除都不是一件容易的事。于是，在设计风险分担机制并将其进行正式使用之前，应设法进行模拟实验，将反面作用因素排除在它起作用之前。4．2风险分担机制设计的原则由于BOT高速公路项目中的参与方众多，涉及的风险复杂，因此BOT高速公路项目中的风险分担问题一直是项目各方谈判的一个焦点。根据一些国家已实施的BOT高速公路项目来看，各个国家对于处理风险分担问题并没有固定的模式，不过在设计风险分担机制时必须要考虑以下的几项基本原则：(1)风险与控制力对称的原则。即风险由对该风险最有控制力的一方加以控制，如双方均无控制力或者控制力难以确定则由双方共同承担。(2)风险与收益相对称的原则。投资人投资的目的就是为了追求投资收益，若期望的投资收益小于其风险成本，势必会导致投资方疏于控制风险致使项目失败。政府也不可能得到任何收益。(3)风险分担与投资者参与BOT高速公路项目的程度相一致的原则。投资者可以采用托管、租赁、特许权经营、市场准入和存量购并等方式参与BOT高速公路项目，参与方式不同决定了参与程度的差异，因此在进行风险分担机制时需要考虑投资者在BOT高速公路项目中的角色。4．3风险分担制度安排制度的设计是BOT高速公路项目风险分担机制设计的核心之一，是该机制得以顺利实施的保障。在BOT高速公路项目风险分担机制中需要设计三种性质的制度：行为导向制度、行为归化制度和行为幅度制度，这三种制度相互联系，共同作用于风险分担主体的风险分担的行为，以实现BOT高速公路项目风险分担的目标。33 4．3．1行为导向制度的设计及措施安排1．行为导向制度设计BOT高速公路项目风险分担机制设计的目的之一就是对风险富有效率的控制，其包涵两个层次的含义：其一是要使风险控制成本最低；其二是成本相同的情况下选择控制成功率最高的方案，也就是使项目的风险期望净收益最大即maxe。因此在选择控制风险主体时必须考虑该主体对于风险的评价、拥有的资源与风险的相关度、风险控制的经验等因素，然后进行综合排序，寻求控制风险最有效率的一个或多个项目参与方对风险采取控制措施。在BOT的实践中，一般是建筑商承担完工风险、运营商承担生产运营风险、政府则承担政策法律风险等。然而风险控制分担与被分担主体风险控制决策的动因往往相互矛盾，即因为承担项目控制风险的成本，使得B<0成为可能。在风险控制的过程中，风险控制主体难以积极的采取措施对风险进行有效的控制，因此有必要在BOT高速公路项目风险分担机制中设计风险控制行为的导向制度，以激发风险控制主体控制风险的积极性。行为导向制度是BOT高速公路项目对其参与方在风险分担上所期望的努力方向和行为方式的规定。借用人力资源管理学中的激励理论设计该项制度，因此，也称为风险分担激励制度。在设计的过程中包括对风险预备金制度、风险收益后分享制度、风险控制成本补偿制度及风险控制奖励制度的设计。(1)风险预备金制度的设计。风险预备金制度是指为了保证项目风险得到最有效控制，依据各方风险期望收益的损失额而预先设立的风险控制成本预备金。风险预备金是在项目成立之初通过协议的方式缴纳的一种风险控制的保证基金，对于项目参与方而言，具体的出资比例足与其在项目中的出资额、风险偏好、风险相关度等因素相关，出资的额度在期望险净收益E的范围内，若将项目参与方愿意缴纳的风险预备金记为M项目风险预备金总额记为膨，则有：Ms=五xe,(4．1)打M=∑M(4．2)i*i元一协议比例，与出资额、风险偏好等因素相关：五∈lo，lIE一项目参与方的风险期望净收益风险控制预备金贯穿于项目全过程，是用于补偿风险控制成本的保证资金，结合风险控制成本的补偿制度，对项目的风险决策起导向作用。 (2)风险收益后分享制度的设计。风险成本的分摊和风险收益的分享是风险分担的两部分内容，然而执行秩序上的差异会直接影响到风险分担行为的可行性与合理性。由于风险的控制与风险利益的实现具有时间上的滞后性，并且为了保证风险收益能为风险分担方“共享"，因此必须要在风险成本完成补偿，执行了壁垒和惩罚措施并进行奖励后，按照成本分摊的比例对风险收益进行分享，这就是风险收益后分享制度的主要内容。风险收益的后分享制度不仅在一定程度上可以避免风险成本补偿后风险收益被某一项目参与方独享的情况发生，同时也可以保证风险的控制活动不会因为资金原因而中断，使项目能在风险中顺利运行。(3)风险控制成本补偿制度的设计。设计该制度的目的是保证风险控制主体有选择控制风险的可能性。风险控制主体在控制风险代表着项目整体的利益，其最终所得收益中包含了f个项目参与方的风险控制收益，因此项目参与方可能没有实际风险净收益，即e。<0，这与风险控制主体进行风险控制决策的动因相矛盾，不利于对风险控制的决策。因此为了激发有能力控制风险的主体做出控制风险的决策，有必要建立风险控制成本补偿基金制度，对项目参与方因为参与风险控制，致使e‘<0的情况进行风险控制成本的补偿。将补偿的金额记为P，不同的风险控制效果，风险补偿金额的来源也有所区别，以下将从这两种风险控制效果来进一步完善风险控制补偿制度：①当e。≤0，即风险控制的实际效果没有达到项目的期望风险收益E，原因包括不可抗力因素和人为因素，为了激发风险参与方控制风险的积极性，无论是因为何种因素造成风险控制的失败都应该补偿参与风险控制的项目参与方。补偿的对象是e’<0的项目参与方，补偿金额的来源依据风险控制的实际效果有所差别，分为以下两种情况考虑：A、E。≤0即风险控制完全失败，项目控制风险没有实际的收益，则风险控制的金额将来自于风险预备基金M。B、00，即风险控制的实际效果符合预期的风险期望收益e，因为有：e=E—E+一C(4．3)35 E一风险期望收益；F一不控制风险的期望收益；C一风险的控制成本所以在e。>0的情况下，风险控制成本在项目实际收益中已经得到了自动的补偿，即项目风险控制补偿总额P完全来源于项目的实际收益F，并且项目的风险分担程序还需要继续进行，包括壁垒、惩罚、奖励制度矗盘2苛0”(4)风险控制奖励制度的设计。风险的控制由项目参与方具体实施，在进行风险控制决策时，项目参与方基于经济利益独立的本质，只考虑个体是否存在风险期望净收益即P‘>0，并且还需要其净收益达到一定的期望边界％界(％界>巳)。期望净收益边界是关于风险分担个体的风险偏好、经济状况等变量的函数，是个体的一个经验函数。因此在e‘>0或0<乞<％界时，有能力承担风险的风险分担个体都没有做出控制风险的内在原因。风险控制奖励制度是为了调动风险控制主体的积极性，实现maxe，设计的一种风险控制激励制度。具体的奖励额度借用税收中的递进制，即在【o，q】，【口I，口2】，【．．。】，【q，佃】(其中al,a2⋯ak∈[o，P’])，不同的收益增加额范围采用不同的奖励，并相应考虑风险控制参与方在控制风险中的表现设置常数,uj：，将项目参与方得到的奖励额一记为Q，项目奖励总额记为Q，通过以上的分析有：Q=“×P’×Cf／C(4．4)“一调整系数，与参与方表现的评价相关P‘一风险实际净收益C一参与方控制风险成本C一项目风险控制成本2．行为导向制度的措施安排行为导向制度对BOT高速公路项目风险分担的作用必须要借助具体的措施加以实现。在设计行为导向制度的过程中，设计的主要目的就是激发项目参与方采取有利于项目风险目标实现的风险控制和风险分担的措施，因此行为导向制度的措施也就是激励措施的安排。由于BOT高速公路项目是由政府批准设立的项目方式，在安排激励措施时考虑到政府在项目中的特殊地位将激励措施分为项目激励措施、政府激励措施和其他激励措施。(1)项目激励措施。项目激励措施是基于项目风险分担机制的需要，通过协议的方式形成的，对项目各参与方均有效的风险分担激励因素的集合。其主要包括：经济激励、权力激励、声誉激励等。①经济激励是对有效控制风险和自觉分担风险的项目参与方给予的 经济上奖励的措施。具体措施如下：A、风险控制奖励。对在风险控制中为项目额外增加收益的项目参与方给予经济上的奖励，其奖励的金额与增加收益的大小相关；B、考核奖励。将项目的风险分担的执行过程划分若干行为，依据行为对风险分担效果的影响程度分别设立其权重，为项目参与方的各个行为打分，并考核其总分。给予总分靠前的若干项目参与方于经济上的奖励；C、股权奖励。由于BOT高速公路项目通常是大型的基础设施项目，因此基于BOT高速公路项目成立的项目公司存在上市的可能性，对于此类BOT高速公路项目，可以将上述的两种奖励方式转化为相应的股权奖励，既可以鼓励项目参与方参与项目风险的分担也可以增加项目参与方参与项目的强度，有利于项目的顺利运作。②权力激励是给予项目参与方在项目中一定的权力，使其在关于项目的重大决策中有异于其他参与方的权力，这样不仅可以增强参与方参与项目自主权，也可以使其更便利的实现个体的利益。具体措施如下：A、监督发言权。BOT高速公路项目的分担机制的实现需要对风险分担过程的全程监督，给予在风险控制及分担方面表现积极的参与方一定的监督发言权，不仅有助于风险控制与分担活动的科学、合理的进行，同时也使项目参与方有被尊重的自豪感和成就感：B、惩罚豁免权。对于为项目的风险控制和分担有突出贡献即为项目增加了额外收益的项目参与方，可以在增加的一定比例额度内给予其惩罚的豁免权。这种权利可以让对风险控制和分担有异议的项目参与方在不影响项目整体收益的情况下，享有保留独立见解和个体利益追求的权利。③声誉激励是对为项目风险的控制和分担有明显贡献的项目参与方给予良好名誉的措施。声誉的类别可以有很多，在BOT高速公路项目中，在项目的每一阶段，项目参与方通过投票的方式对项目各参与方在各个方面的表现给予认可，如：合作声誉、工作效率声誉等。声誉激励满足了BOT高速公路项目各参与方追求长远发展的要求，使其拥有法人价值得到认可的满足感。(2)政府激励措施。在BOT高速公路项目中，政府即是项目的重要参与方，也是项目设立的决策者和项目的最终拥有者，因此在实践中，政府往往有许多针对项目其他参与方的激励措施以保证项目的顺利实施，具体包括财政激励、金融激励、优先权激励等。①财政激励包括名目繁多的税法规定，其总体目标是降低对项目风37 险分担有积极作用的项目参与方的税收负担。这些规定可以是普遍性的，如对所有的项目风险分担主体实行低税率，或者是专门针对某一项目参与方实行特殊税率。财政激励措施又可以按照税收基础分类，比如在所得税、资本税、销售税、增值税等基础上的减税、免税和宽限等。②金融激励涉及优惠信贷和政府控制下的金融市场的利用，包括官方机构或受官方控制的私人金融市场以低于竞争性市场的利率提供贷款；提供金融担保，以承担投资风险；以及以货币支付的资助或补贴。通常情况下，这种现金资助或补贴是以投资的数额或性质、投资雇佣人员的多少或者企业在项目风险控制和分担中的业绩为条件的。③优先权激励是政府给予项目参与方在工程招投标上的优先权待遇。BOT高速公路项目的参与方参与BOT高速公路项目的主要目的之一就是通过BOT高速公路项目获得与政府合作的机会，以便进入东道国大型工程建设的市场。政府为了鼓励项目参与方在项目风险控制和分担中的积极行为，可以给予其一定的参与该国大型建设项目的优先权，满足项目参与方的市场战略的要求。(3)其他的激励措施。如以法律合同、道德伦理、意识形态等形式出现的激励方法，这些方法在无形中对项目参与方的风险控制与分担行为发生积极的推动作用，同时也是有形制度规范补充。4．3．2行为归化制度的设计及措施安排1．行为归化制度设计行为归化是指对风险分担主体进行风险分担行为上的同化以及对违反行为规范或达不到要求的处罚。在BOT高速公路项目中，风险分担主体的性质复杂，因此对风险的偏好、对风险期望收益的大小以及对收益的满意度存在客观的差异，并且会影响到风险分担的决策，进而影响到BOT高速公路项目风险分担的目标，因此必须设计风险分担行为归化制度，对不符合项目风险分担目标的行为给予约束。在对风险分担机制主体的分析中我们已经了解到，对于项目风险控制的具体决策和执行者而言，项目参与方只愿对对岛>0的风险采取措施进行控制，如果考虑项目参与方的风险偏好、投资额、经济规模、其他业务收益等个体因素，项目参与方极有可能存在风险控制的期望边界值％界(％界>q>O)，即使存在P>0，若“巴岛>0"，项目参与方也极有可能退出风险控制，最后结果是损失了其他项目参与方及项目的整体利益，为了防止这类现象的发生，除了设计风险控制行为导向制度，制定相应的激励措施以外，还有必要设计风险控制的行为归化制 度，使项目参与方的个体行为要符合项目风险分担的整体目标。通过分析，BOT高速公路项目中风险行为归化制度的设计主要包括：壁垒制度的设计和惩罚制度的设计。(1)壁垒制度的设计。设计该项制度是为了防止项目参与方基于个体利益考虑而采取不利于项目整体风险分担目标实现的行为，主要包括：经济壁垒制度和非经济壁垒制度。①经济壁垒制度的设计。经济壁垒制度是为了防止项目参与方基于自身利益和偏好的考虑退出风险分担活动，给其他项目参与方造成损失而设计的一种经济上的障碍。根据退出风险分担的阶段及主体的不同，经济壁垒制度主要分为：风险控制退出的经济壁垒制度、风险分担退出的经济壁垒制度。A、风险控制退出的经济壁垒制度。有能力控制风险的项目参与方退出风险控制活动，会直接降低风险控制的效率，并进一步影响到项目风险分担目标maxe的实现，因此有必要对企图退出风险控制，推卸风险控制责任的项目参与方设置退出风险控制的经济壁垒，以保证项目风险控制目标的实现。风险控制退出壁垒与退出风险控制的期望收益损失直接相关，将经济壁垒记为墨，则有：局=e--啄优(4．t15)P一最优方案项目期望风险净收益‰行一次优方案项目期望风险净收益B、风险分担退出的经济壁垒制度。风险分担行为的决策动因与风险控制行为的决策动因有很多类似的地方，因此，项目参与方则有可能不参与风险的分担，即不参与风险成本的补偿也不分享风险收益。依据退出风险分担的参与方在风险控制中的作用不同可分为风险控制方的风险分担退出和非风险控制方的风险分担退出。a、风险控制方退出风险分担的经济壁垒制度。风险控制方在控制风险的过程中掌着项目的某些资源并拥有特殊的权力，容易出现利用控制风险的机会为个体谋取非正当收益的可能。因此在风险得以控制后，风险控制方仍有可能退出对风险的分担，即既不要求对风险成本进行补偿也不分享风险收益。这样的行为动机的存在有两种情况：一是实际上项目参与方不存在实际风险净收益，即f≤0，风险控制方自觉承担经济损失或为了逃避项目风险分担机制的其他惩罚而选择退出经济分担：二是项目参与方存在实际风险净收益，即f>0，风险控制方为了能独享风险净收益而退出风险分担。当e≤0时。聘请专业中介机构对项目风险控制的全过程进行分析评39 价，寻找P?≤0的原因，若是非主观原因造成的损失则应该按照风险成本补偿制度给予经济补偿；若是由于主观上决策、管理失误等原因造成的损失现状，应该根据其主观恶意程度设置不同的退出壁垒，包括经济惩罚和权利限制等。若e?>0，风险控制方退出风险分担是明显的恶意行为，因此不仅需要设置退出的经济壁垒，还必须设置相应的经济惩罚。将风险分担的壁垒记为历，有：及=f，其中西为项目参与方的实际风险净收益。b、非风险控制方退出风险分担的经济壁垒制度。非风险控制方若退出风险分担活动，其直接影响是增加了其他项目参与方的风险分担压力，因此若将其退出风险分担的壁垒记为最，必然有层=C：『。②非经济壁垒制度的设计。非经济壁垒制度是指经济壁垒制度以外的其他障碍制度。主要是权利壁垒制度。经济壁垒是从经济损失的角度设置的退出障碍，但是在实践中影响的具体程度很难用精确的数字给予衡量，因此风险退出壁垒除了经济上的补偿之外，有必要设立权利上的壁垒。A、取消风险补偿。项目参与方退出风险分担实际也是不参与风险补偿的意思表示，因此在进行风险补偿的过程中可以不考虑退出风险分担的项目参与方。B、限制风险奖励的权利。风险奖励是对在风险控制过程中有杰出表现并对风险进行了有效控制的项目参与方给予经济和权利上的激励。项目参与方退出风险的分担，也应当限制在风险奖励上的权利，限制的程度根据项目参与方退出风险分担的恶意程度确定。C、取消风险收益分享的权利。收益的分享是成功控制风险获得风险净收益的必然程序，就不同的项目参与方而言，对收益的偏好与其个体的规模、业务范围等个性因素相关，因此并不是所有的项目参与方都对风险收益的分享有完全的偏好。退出风险分担的项目参与方自做出承诺时就自动放弃了参与风险收益分享的权利，因此权利壁垒中也必然要取消其参与项目风险收益的权利。D、其他权利的限制。其他权利包括在风险分担过程中的表决权、建议监督权等。(2)惩罚制度的设计。惩罚制度是与壁垒制度相对应的制度体系，即壁垒制度限制的行为也是惩罚制度的作用对象。因此通过以上分析，对惩罚制度的设计包括：经济惩罚制度和非经济惩罚制度两类。①经济惩罚制度的设计。经济惩罚制度是对不利于项目风险分担目标实现行为的一种约束制度，与上述的经济壁垒制度一一对应，分为：风 险控制退出的经济惩罚制度、风险分担退出的经济惩罚制度。A、风险控制退出的经济惩罚制度。风险控制退出的经济壁垒记为为尽，相应的经济惩罚记为E，则有：巧=喁×(P一锨优)(4．6)P一最优方案项目期望风险净收益嗷优一次优方案项目期望风险净收益％一调整系数，与风险控制方退出风险的恶意程度相关B、风险分担退出的经济惩罚。将风险控制方退出风险分担的经济壁垒记为E，相应的经济惩罚记为E，将非风险控制方退出风险分担的经济壁垒记为晟，相应经济惩罚记为E，则有，I岛=霄(4．7)E=％×方(4．8)马=C『(4．9)E=％×C：f(4．1O)矿一为项目参与方的实际风险净收益口，一调整系数，与行为的恶意程度相关e一项目参与方分担的风险控制成本舐一调整系数，与行为的恶意程度相关②非经济惩罚制度的设计。是指在经济惩罚制度以外的对不利于项目风险分担目标实现的行为进行的非经济惩罚，主要是权利上的惩罚，与非经济壁垒制度相一致，包括：取消风险补偿权利、限制风险奖励的权利、取消风险收益分享的权利等。2．行为归化制度的措施安排行为导向制度是对项目参与方分担项目风险行为方向的激励，行为归化制度则是对与项目风险分担目标不一致的行为的约束，保证项目参与方有损害其他参与方或项目整体收益的情况发生。因此，与行为导向制度的奖励措施相对应，行为归化制度的措施更多的是对不符合整体利益行为的惩罚。具体包括：经济惩罚措施、非经济惩罚措施和其他惩罚措施等。(1)经济惩罚措施。是指对在项目的风险控制和分担中给其他项目参与方及项目造成损害的参与方设置经济壁垒或要求其给予经济上的补偿。①风险控制退出惩罚。对有能力或中介机构认可的能最有效率控制风险的一个或多个项目参与方基于个体原因退出对风险的控制，同时也41 承诺不享受风险收益的行为，制定严格的惩罚措施，并要求给予经济上的补偿，其补偿的具体额度以期望收益的损失计算，记为只②风险分担退出惩罚。分担风险的项目参与方可能是风险控制方，也可能是非风险控制方。就风险控制方而言，根据以上的分析，对于因主观行为造成e。≤0或e。>0情况下的恶意退出行为都需要设立经济上和权利上的退出惩罚措施，经济上的惩罚主要包括E，E。(2)非经济惩罚措施是对在项目的风险控制和分担中给其他项目参与方及项目造成损害的参与方给予一除经济上补偿以外的其他惩罚。包括：权力惩罚、声誉惩罚、法律惩罚等。①权力惩罚措施主要是针对项目参与方的恶意行为制定的一种非经济惩罚。具体如限制其在项目中对风险问题的发言权及监督权；限制其参与风险控制奖励和参与风险收益分享的权利、限制其获得某些资质的权利等。②声誉惩罚措施主要包括在项目内部或行业内进行公开、对其在项目风险控制或分担中的行为不给予认可等，这些措施可能会影响到其在行业内的发展，并对其参与其他大型的建设项目有不利影响。③法律惩罚措施是指根据合同达成的协议在法律上追究其违约责任，或者其行为违反了相关的法律法规而在法律上追究其民事责任甚至刑事责任等。(3)其他惩罚措施主要包括软性的惩罚措施，如：行业规范的限制、道德的要求、法律的非强制性的规定、舆论的谴责、其他参与方的压力等。这些措施虽然很难在执行中对其行为进行有效的制约，但在一定程度上可以防止恶意行为的发生，是具体措施的有益补充。4．3．3行为幅度制度的设计及措施安排1．行为幅度制度设计行为幅度制度是对由风险分担决策动因所激发的行为在强度方面的控制规则。BOT高速公路项目风险分担机制设计的目标是对项目风险的有效控制、对风险的合理分担，因此在风险分担过程中对“度一的把握显得非常必要，行为幅度制度的设计也就应运而生了。行为幅度制度的设计包括风险中评价制度的设计和合同体系制度的设计。(1)风险中评价制度的设计。风险中评价制度主要应用于风险控制的过程当中。在风险控制活动中对行为幅度制度的设计就是解决“风险在何时控制"“用什么样的控制力度控制"“在何时结束控制"三个问题。设计风险控制行为幅度制度是为了保证风险控制的效率并在一定程度上42 控制项目参与方控制风险的恶意行为，因此设立风险控制中评价制度。中评价是项目的评价方法之一，在此借用是为了在风险控制的过程中了解对BOT高速公路项目风险控制的效率，以便及时调整风险控制方法和力度。风险控制中评价的方法可以参考项目中评价的方法，作为BOT高速公路项目的制度之一，在此更多的关注其规范化的设计。风险控制中评价制度需要借助专业的中介服务机构，对在风险控制中采取的措施进行效率评价及风险控制方的收益评价，既保证风险控制方控制风险的收益最大，也使项目整体的期望风险净收益最大化，避免了无限、无效率的完全风险控制。(2)合同体系制度的设计。在BOT高速公路项目风险分担的实践中，往往就是通过一系列的合同将各方主体联系起来，就风险分担幅度问题而言，包括：项目公司与政府签订的特许专营权合同，政府将项目的融资等风险等转移给了项目公司，项目公司通过此合同在一定程度上将部分政策风险和市场竞争风险由政府分担：项目公司与政府主管部门签订的产品回购合同，通过此合同，政府分担了项目公司在运营期间的部分市场风险：各参与方与保险公司签订的保险合同及信用担保合同等，就是将参与方难以控制的系统风险和信用风险转由保险公司部分分担：承建商、运营商与能源和原材料供应商签订的供货合同，承建商、运营商分担了供货商的市场风险，供货商也同时分担了承建商及运营商的能源、原材料的供应风险等，这样的合同在一定程度上达到了对风险分担幅度界定的目的。合同体系可以通过风险分担主体内部发生作用，在保证其享有的风险分担收益的同时也促使其履行合同规定的风险分担义务。但是合同是合同各方主观愿望的表示，合同的正常履行不仅有赖于合同条款的清晰、合同各方的信用等级等主观因素，还要依赖于项目东道国法律规范的连续性和政策的稳定性，因此合同体系只能在一定程度上对风险分担的幅度给予界定，要保证风险分担的合理还必须将风险分担行为导向制度和行为归化制度中的激励约束机制联系起来，共同作用于BOT高速公路项目的各个参与方。2．行为幅度制度的措施安排行为幅度是BOT高速公路项目参与方在风险控制及分担中对于“度"的把握，其执行的好坏很大程度取决于主观因素，包括主观的善意或恶意、主观的能力与经验的差别等。因此在安排行为幅度制度的措施更多考虑的是主观因素，其措施具体包括：经济措施、声誉措施、第三方参与的措施、协商措施和其他措施。43 (1)经济措施主要包括经济上的奖励和惩罚。经济上的奖励主要是对风险控制方控制风险的层次奖励，其具体方法和额度的确定如上所述。(2)声誉措施主要针对在风险分担中一直严格执行合同的约束，积极参与风险分担的参与方。具体内容是对于这样的参与方在项目内部给予声誉上的肯定，并在行业内给予认可，满足了项目参与方追求长远发展的需求。(3)第三方参与措施主要是指专业中介机构及仲裁机构参与的做法。专业中介机构主要参与对风险控制及分担效率的评价上，便于风险控制方及风险分担方及时进行方法上的调整，保障风险分担的效率。仲裁机构及其他第三方的参与是由合同体系制度派生出来的措施，合同是合同双方意愿的自由表示，合同的履行需要仲裁机构及其他第三方进行指导和约束，以保证合同体系制度的真正有效。(4)协商措施主要是BOT高速公路项目参与方在善意基础上进行谈判达成风险控制及分担的共同意愿。这是形成合同体系制度必需的方法。(5)其他措施。其他措施包括信息共享、聘请顾问等，这些方法措施因个体的差别而有所不同，也不是对每个项目参与方的强制性规定，所以项目各参与方在制度的范围内可以选择使用。4．4本章小结综合上述，本章对BOT高速公路项目风险分担机制的内涵进行了定。义，根据分担原则，设计了风险分担机制有效运作的相关保障制度。风险分担机制实质是通过这套制度来反映风险与项目参与方、项目参与方之间、项目参与方个体与项目整体相互协调、相互作用的方式。 第五章BOT高速公路项目风险分担机制的实施5．1实施步骤1、缴纳风险预备金依照协议，提取风险控制预备金作为风险控制的保障措施，提取的比例、缴纳时间(方式)及使用的细则以协议的形式加以确定，项目各方缴纳的预备金一记为必，项目预备金总额记为M，则有：M=名×岛(5．1)M=∑M(5．2)iM五一协议比例，与出资额资、风险偏好等因素相关；乃∈【o，1】ej一项目参与方的风险期望净收益2．分担主体对风险控制的分析与决策聘请专业的中介机构，在项目各参与方共同进行分析的基础上对风险的期望净收益进行综合的分析和评价，若存在风险期望净收益，即e>0，则做出对风险进行控制的决策：反之，则对风险不采取措施，不发生风险控制成本∞81。3．对风险控制效果的分析由于BOT高速公路项目的复杂性特点，在对BOT高速公路项目进行风险控制的过程中也面临着难以预料的各种风险因素的影响，因此风险控制的实际效果与预期有比较大的差异，总结主要有如下几种情况：①e‘>0，即达到或超出了预期的风险净收益。②e‘≤0，即风险控制失败，实际的项目风险净收益没有达到预期的效果。具体分为以下两种情况：A、F≤0，即项目控制风险没有实际的收益。B、00，即风险控制的实际效果符合预期的风险期望收益e，所以在e‘>0的情况下，风险控制成本在项目实际收益中已经得到了自动的补偿，即项目风险控制补偿总额P完全来源于项目的实际收益F，并且项目的风险分担程序还需要继续进行，包括壁垒、惩罚、奖励制度等。②当e。s0，项目风险的实际收益已被完全用于风险控制成本的补偿，因此分担的程序至此结束。项目风险补偿金额P的来源依据风险控制的实际效果有所差别：A、E’≤0，即风险控制完全失败，项目控制风险没有实际的收益，则风险控制将完全来自于风险预备基金M。B、0