金字塔控股对资本结构决策的影响——来自中国上市公司的经验证据

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1、国内图书分类号：F275．5国际图书分类号：西南交通大学研究生学位论文密级：公开二二塞自主国土壶坌司的经验运握年级三茎二委级姓专2013年3月ClassifiedIndex：F275．5U．D．C：SouthwestJiaotongUniversityMasterDegreeThesisTHEIMPACTOFPYRAMIDSHAREHOLDINGONCAPITALSTRUCTUREDECISIONSEMPIRICALEVIDENCEFROMCHINESELISTEDCOMPANIESGrade：2010Candidate：ChenYuweiAcademicDegreeAppliedf

2、or：MasterSpeciality：AccountingSupervisor：Prof．XiaoZuoping西南交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书：2．不保密“使用本授权书。(请在以上方框内打“v”)学位论文作者签名：了：

3、『雨季久指导老师签名：日期：-2,oIj。6．1丫

4、日期：砂pf≥．b．f中西南交通大学硕士学位论文主要工作(贡献)声明本人在学位论文中所做的主要工作或贡献如下：第一，本文以2009年到2011年在沪深上市的1017家金字塔控股公司(共3051个观测值)为样本，进一步将样本细分为国有企业710家(2130个观测值)和非国有企业307家(921个观测值)两个次级样本。采用混合最小二乘法首先实证检验了终极控制人性质对资本结构决策的影响，然后对国有和非国有企业的金字塔控股安排对资本结构决策的影响进行了对比研究，发现金字塔集团的终极控股股东性质对资本结构决策存在显著影响，国有企业终极控制人较非国有性质的终极控制人而言，有更强烈的动机选择债务融

5、资；非国有性质的终极控制人为了弱化公司治理更倾向于降低债务水平，同时，混合最小二乘法的回归结果验证了金字塔结构的利益侵占假说和非国有金字塔集团的内部资本市场融资替代效应。最后，本文根据经验研究的结果，提出了加强对利益侵占行为进行监管以及保护中小股东权益、完善公司资本结构和公司治理的一些建议。第二，本文除采用两权分离度作为金字塔结构的特征代理变量外，还结合金字塔股权结构的本质特征即金字塔结构的纵向层级与终极控制人性质二者相结合来探讨金字塔结构下资本结构选择的问题。本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个

6、人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均己在文中作了明确说明。本人完全了解违反上述声明所引起的一切法律责任将由本人承担。学位论文作者签名：11汐弘目期：矽I弓．6．fV西南交通大学硕士研究生学位论文第1页摘要自LaPortaeta1．于1999年提出金字塔结构的确切定义后，公司治理领域关于金字塔控股结构的研究便大量涌现，学者们主要是对金字塔结构的普遍存在及其原因、金字塔持股对公司价值的影响等进行了大量的探讨，而关于金字塔控股对公司资本结构决策影响的研究则相对较少，国内对这个领域的研究主要集中于分析民营企业终极控制人的金字塔控股安排对资本结构选择的影响，

7、且尚未形成一致的结论，就终极控制者类型出发分国有企业和非国有金字塔企业进行对比分析的研究更为少见。本文采用混合最小二乘法首先检验了沪深两市2009．2011年非金融类A股1017家(共3051个观测值)金字塔控股上市公司的终极控制人性质对资本结构选择的影响，然后对总样本进行细分，按终极控制人性质分为两组平衡面板数据(其中，国有上市公司2130个观测值，非国有企业921个观测值)，再对国有和非国有金字塔企业的金字塔控股安排对资本结构决策的影响进行对比研究。多元回归的结果表明(1)金字塔集团的终极控股股东性质对资本结构决策存在显著影响，国有企业终极控制人较非国有性质的终极控制人而言，有更

8、强烈的动机选择债务融资。(2)国有企业上市公司的两权分离度与债务水平显著正相关，非国有企业两权分离度与债务水平显著负相关。(3)国有企业现金流权与债务水平显著负相关，然而非国有样本的现金流权与资产负债率显著正相关。(4)非国有样本的金字塔层级与非银行借款率显著正相关，国有企业的金字塔层级与非银行借款率并不存在显著的相关关系。本文的研究表明，我国国有和非国有金字塔持股企业的资本结构决策存在较大差异。国有金字塔企业依靠与政府的特殊关系，以及出于控制权防御和利益