多因素可转换债券定价模型及实证的研究

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1、IIIMIllllllV235㈣76㈣28MultifactorConvertibleBondsPricingModelsandEmpiricalResearchbyLIUJianB．S．(HunanNormalUniversity)2003M．S．(HunanNormalUniversity)2006AdissertationsubmiaedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofManagementmManagement

2、ScienceandEngineeringintheGraduateSchoolofHunanUniversityProfessorMAChaoqunMay,2013湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声瞬的法律后果由本人承担。储鹕：弘卜嗍㈨⋯咖学位论文版权使用授权书本学

3、位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于‘1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密口。(请在以上相应方框内打“4")作者签名：导师签名：日期：少f弓年岁月7。日日期：^『；年岁月芦多因素可转换债券定价模型及实证研究摘要可转换债券是一种兼具有债券和股票特性的复杂混合金

4、融衍生工具，赋予其持有人在规定时间内，依约定条件将持有债券转换为发行公司股票或者其他公司股票的权利。可转换债券的筹资成本低及可获取股权溢价融资等特点，使得其成为公司在资本市场进行融资的一种重要途径。由于可转换债券的定价直接影响到发行人的融资成本和投资人的获利空间，从而对可转换债券市场的发展产生深远影响，因此其定价理论已成为可转换债券研究的关键问题。可转换债券定价相对一般的债券和期权更为困难。在现有对可转换债券定价的文献中，大部分是单因素模型，即仅仅考虑到标的股票价格的波动对可转债价格的影响，事实上，利率

5、是金融市场上一个非常重要的因素，所有的证券价格及收益率都与之相关。同时，可转换债券作为一种企业债券，必然存在信用风险。所以，在构建可转换债券模型时，有必要将利率与信用风险的因素加入其中。此外，可转换债券定价问题在本质上仍然属于无套利定价理论的应用范畴，而现有的文献大多是针对完全市场条件下的定价研究。但完全市场的假设有时并不符合实际的投资环境。因此，有必要运用实用性更广的定价理论去探讨可转换债券定价问题。本论文结合解析法和数值法进行理论研究和实证分析，丰富了可转换债券的定价理论，具有重要的学术价值。同时，

6、合理的可转换债券定价，必然会促进金融市场的发展和繁荣，故对于金融市场也具有十分重要的现实指导意义。本文对可转换债券的定价模型和方法做了深入研究，并利用实际市场数据进行了详细的实证分析，主要的研究成果如下：1．运用二叉树方法方法对随机利率下考虑信用风险的可回售可赎回可转换债券进行定价研究。考虑到标的股票价格及利率两个因素对可转换债券价格的重要性，分别采用不同的二叉树图对两者的变化过程进行刻画，并进一步考虑信用风险对可转换债券价格的影响，采用违约率和回收率进行描述，得到了含信用风险的两因子二叉树模型。在此基

7、础上，进行了算例模拟，得到了在股票价格服从CRR模型下，利率分别服从常数波动率二叉树模型及时变波动率二叉树模型下的可转换债券定价结果。2．运用最小二乘随机化拟蒙特卡罗(LSRQM)方法对随机利率下考虑信用风险的可回售可赎回可转换债券进行定价研究。首先建立了标的股票价格与利率的随机微分方程，并将其转换到风险中性概率空间中。考虑到可转换债券具有企业债券的性质，存在一定的信用风险。采用Jarrow和Turnbull(1995)的模型刻画信用风险，得到了包含违约风险的可转换债券的LSM方法的计算步骤。由于LSM

8、II博士学位论文方法的局限，本文将其修正为最小二乘随机化拟蒙特卡罗方法。在此基础上，进行了确定参数下的数值模拟，得到了随机利率及信用风险下的可转换债券理论价格，并进一步利用实际市场数据进行实证分析，从而验证了该模型的有效性。3．运用保险精算方法对可转换债券进行定价研究。在一般的保险精算定价法的基础上，考虑资产价格的实际特点而引入广义O．U过程，由利率的回复特点建立Hull．White随机利率模型，通过利用随机微分方程的相关理论，得到了一般欧