微观结构视角下企业债流动性问题研究

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1、中国企业债券市场流动性溢价研究摘要企业债券是企业依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，是我国证券市场的重要组成部分，也是企业直接融资的一种重要途径，其在微观和宏观方面都有着独特的作用。近几年国家和企业对其越来越重视，我国企业债券市场有了很大的发展，其发行数量逐年上升，甚至超过了国债的发行数量，但是其市场份额相比较于国债还是较少。企业债券市场发展不完善，内部和外部方面分别表现在流动性不足和市场分割问题上。之前对流动性问题的研究多集中于股票市场，由于债券市场流动性问题比较突出，学者开始对国债市场和公司债券市场流动性问题进行研究，对我国的企业债券市场流动性问题的研究则起

2、步较晚。虽然企业债券信用等级高于公司债券，收益率又好于国债，但是其流动性问题仍不容乐观。流动性是衡量金融市场的质量与效率的一个重要指标，是金融市场微观结构研究的核心内容。企业债券市场存在诸多问题，有必要从微观结构层面考虑，来解决企业债券市场发展问题，得出一些有用的政策建议。本文在考察国内外诸多文献的基础上，考虑到我国企业债市场的特殊情况，选用4种流动性指标来衡量其流动性，包括交易活跃性方面指标一一交易金额(Volume)和间接流动性指标一一Amihud流动性、Roll流动性、价格分散流动性(PriceDispersion)，并考察这4种流动性对企业债利差的解释力度。实证结果表明

3、，流动性是利差的重要影响因素，为了消除多个流动性指标产生的多重共线性影响，本文采取逐步回归法，剔除Roll流动性指标。在第二部分实证中根据实证一的结果的同时参考Fama—MacBeth回归模型，选取另外三个流动性指标，对银行间和交易所企业债券进行比较和分析。结果显示，两个市场的企业债流动性和收益率存在较大偏差，市场分割现象明显，交易所企业债券对流动性更敏感。最后本文就实证结果和目前企业债市场所存在的问题提出了相关的政策建议。关键词：流动性，企业债，利差，市场分割THELIQUIDITYPREMIUMOFOURENTERPRISEBONDS卿ABSTRACTEnterpriseb

4、ondsareissuedbythecompanywithlegalproceduresandagreedbyaservicingsecurities，ItplayanimportantroleinChina’Ssecuritiesmarketandhavetheuniquefunctionsinthemicroandmacroaspects．Inrecentyearstheenterprisebondmarketdevelopmentfast，thenumberofissuedbondisrisingyearbyyear，andevenmorethanthenumberoft

5、henationaldebt，butitsmarketshareisstilllessthanthenationaldebt．Enterprisebondmarketisnotperfect，mainlydisplaysinliquidityshortageandmarketsegmentation．Theliquidityresearchfirstfocusedonthestockmarket，andlatertheenterprisebondmarket．Liquidityisameasureofthequalityandefficiencyofthefinancialma

6、rket．It’Sanimportantcoreoffinancialmicrostructuremarket．Enterprisebondmarketstillhasmanyproblems，itisnecessarytoconsiderinmicrostructurelevelasthebreakthroughtosolvetheproblem，drawsomeusefulpolicySuggestions．Basedonthesurveyofthedomesticandinternationalliterature，consideringthespecialsituati

7、onofourcountry’SEnterprisebondmarket，weherechoosefourliquidityindextomeasuretheliquidity，includingdirectliquidityindex—Volumeandindirectliquidityindex—Amihudliquidity，RollliquidityandPriceDispersionliquidity，andconsideringtheexplanationsofthefourki