国庆提高班_投资学讲义_武夏02

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1、个人简介¾武夏¾复旦大学金融学硕士在读2010年金融联考国庆提高班¾同济大学土木工程专业学士¾汇丰银行全球资金管理部投资学¾CFAⅢ候选人讲师:武夏¾上海市英语高级口译资格证书¾2008年金程教育金融联考辅导班投资学全部课程日期：2009年10月¾2009年金程教育金融联考辅导班五月班课程地点:上海¾2009年金程教育金融联考辅导班八月班课程¾邮箱：wuxia1314537@126.com.cn上海金程国际金融专修学院1专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU2第四部分：投资组合管理框架梳理主要内容：主要微观金融理论关系

2、简图¾马科维茨资产组合理论EMH¾资本资产定价模型前提假设前提假设¾套利定价模型前提假设理论基础特例¾有效市场假说马克维茨理论CAPMAPT发展发展¾投资基金和业绩评估风险资产定价专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU3专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU4马科维茨资产组合理论马科维茨资产组合理论主要内容：¾组合的含义¾证券组合的收益与风险¾不要把鸡蛋放在同一个篮子里¾分析假设¾有效组合¾忽略市场交易成本¾信息是免费的¾最优证券组合选择¾投资者评价信息的方法一致¾投资者仅关注它们所投资的期望收益

3、和风险¾投资者持有资产相应的一段时期¾风险与期望收益的转换¾单个证券预期收益与风险的衡量¾证券组合预期收益与风险的衡量（风险的定义）专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU5专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU6马科维茨资产组合理论例题：¾证券组合预期收益率的测算：一组合包含股票A和B，年初A和B的市值分别为60元和40元，假定当年−两种股票都不派息，年底A、B的市值分别上升到66元、48元，请问：N−1.该组合的收益如何？rp=∑xiri假定该组合的历史数据如下：i=1−−r=0.25,r=0.

4、18,σ=0.08,σ=0.04，ρ=−1ABABAB¾证券组合风险的计算：请问：2.如何配置投资能使组合的预期收益率最大？NNω=1,ω=022ABσp=∑∑σixi+2ρijσiσjxixji=≤11≤i≤jN3.如何配置投资能使组合的风险最小？12ω=,ω=AB33专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU7专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU8马科维茨资产组合理论马科维茨资产组合理论−¾证券组合的风险取决于三个因素：¾可行集：rp•各证券所占比例（ω）N种证券所有可能的组合•各证券的风险（σ

5、）¾有效集：σp•各证券收益之间的关系（ρ）按照“既定收益下风险最小，既−定风险下收益最大”原则选出的rpA组合，形成有效边界¾最优投资组合：投资无差异曲线与有效边界的ρ=−1切点ρ=0ρ=1σp0.18Bσp0专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU9专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU10专栏专栏¾投资无差异曲线¾风险与风险厌恶E(R)i¾反映收益和风险对投资者效用的影响程度2U=E(R)−0.005Aσii¾假设：不满足性收益正效用2E(Ri)−U200U⇒σ==E(R)−200ii风险厌恶

6、风险负效用0.005AAA¾性质：斜率为正¾风险厌恶：A>0下凸（收益的边际效用递减，风险的边际效用递增）无限多条，西北角效用最大¾风险中性：A=0σi¾与消费者无差异曲线类比¾风险偏好：A<0专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU11专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU12组合理论小结组合理论小结¾证券组合的分散化投资原理：¾把证券投资分为四阶段：•不要把鸡蛋都放在一个篮子里1.投资者首先应考虑各种可能的证券组合•不同行业不同公司对同一个风险因子的反应不同2.计算这些组合的收益率、协方差、方差

7、•目的：在不牺牲预期收益的前提下降低组合的系统风3.通过比较收益率和方差确定有效组合险4.利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择•随着组合中资产数量的增加，风险降低的边际效果递¾在分析中用历史数据代替对未来期望数据的估计往往会导减致计算误差•过度分散化会增加交易成本¾计算量过于庞大•降低系统风险的方法——引入另一个系统¾为组成组合而购买收益率呈负相关证券的建议很难让投资•国际分散化者接受专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU13专业来自百分百的投入CopyRight2009ByGFEDU14框架梳理资本资产

8、定价模型主要微观金融理论关系简图¾一个无风险资产与一个风险资产组合EMH前提假设前提假设前提假设理论基础特例−−马克维茨理论CAPMAPT发展发展−−rt−rf¾得到CAL资产配