公司营销改革进展值得关注

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1、精华制药002349.SZ公司营销改革进展值得关注庄琰医药行业分析师事件：公司公布年报：2010年实现主营业务收入2.74亿元，同比增长5.76%；8621－63325888×6069归属上市公司股东净利润4264万元，同比增长30%；实现完全摊薄每股收益zhuangyan@orientsec.com.cn0.53元。分配预案为每10股派1元，转2.5股。执业证书编号：S0860210030004李淑花医药行业首席分析师研究结论：8621－63325888×6088公司业绩基本符合预期。我们认为公司2010年的利润增长基本符合我们预期，lish

2、uhua@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860208110154但下半年销售收入增长依然没有明显改观；2010年中药制剂的增长仅为3.53%，总收入增长仅为5.52%。公司的利润增长主要来自于原料药收入的投资评级买入增持中性减持（维持）快速增长和毛利率的提高：由于竞争格局改善，公司原料药销售收入增长股价（2011年1月18日）35.71元14.4%，毛利率提高了2.31个百分点，贡献毛利增长600万元左右，占全部目标价格39.00元总股本/A股（亿股）0.8毛利增长的46%以上，如果考虑到原料药较低的费用率，实际净利润贡献更

3、A股市值（亿元）28大。中药制剂方面，中药材成本上涨幅度较大，但公司主力中药产品均有国家/地区中国0-20%不同幅度的提价，毛利率基本稳定，毛利增长贡献在30%左右。年报点评行业医药报告发布日期2011年1月19日营销改革将成为11年工作重点。我们认为公司的产品很好，几大中药产品均有良好的市场空间，但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模，2010年股价表现主力产品王氏保赤丸仅有14.4%的增长，而整体中药制剂增速仅有3.53%。我们认为公司已经意识到销售短板，并在2010年末制定了具体的营销改革计100.00%划。根据年报披露，措施之一是公司

4、在主力华东市场拆分了销售团队，预计80.00%11年在浙江市场将有突破；其二是二线品种和新产品大柴胡颗粒将在主力区60.00%域以外市场进行代理销售，以期弥补公司销售不足，快速开拓市场，其中新40.00%药大柴胡颗粒已经在北京、浙江、江苏等六个省市中标，2011年表现值得期20.00%待；其三是引进人才，在主力区域内坚持自主销售，变区域管理模式为客户0.00%管理模式，落实销售人员的激励措施，提高销售积极性。我们认为，公司的-20.00%10-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1

5、211-01营销改革措施如果成功，有望充分发掘公司产品的优势，大幅提高市场规模，-40.00%公司有望打开广阔成长空间，因此值得关注。精华制药沪深300目标复合增长30%。公司在十二五规划中曾表示未来五年将争取实现收入和资料来源：WIND利润复合增长30%，年报中也表示力争收入利润2011年增长30%以上。为财务预测单位：百万元达到上述目标，除内生增长外，公司还披露将在中药材和化学原料药中间体主要财务指标200920102011E2012E领域积极寻求兼并重组，完善产业链。营业收入259274379476【公司·证券研究报告】同比(%)10%6

6、%38%26%盈利预测：净利润33435876我们认为，公司具有非常好的产品，亦有新产品即将上市，一旦销售短板获同比(%)25%30%36%31%得弥补，有长大的良好资质，因此虽然估值较高，但仍可关注。我们维持公毛利率(%)48.6%51.4%54.7%58.1%司2011年0.72元的盈利预测，小幅上调公司2012年盈利预测至0.95元/股ROE(%)23.9%7.8%9.7%11.5%每股收益(元)0.550.530.720.95（原预测为0.91元），小幅上调目标价至39元（原为37元），维持公司增P/E（倍）65.3267.0049.3

7、737.55持的投资评级，其营销改革成功与否将对成长空间产生较大影响。P/B（倍）15.635.254.814.34东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业相关报告时间发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不营收持稳费用率下降2010-10-22应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读

8、本证券研究报告最后一页的免责申明。精华制药年报点评——公司营销改革进展值得关注附表：财务报表预测与比率分析资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计