国家控股和企业过度投资行为的研究

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1、独创性声明本人郑重声明：今所呈交的《国家控股与企业过度投资行为研究》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。作者签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取

2、影印、缩印或其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）作者签名：导师签名：日期：年月日首都经济贸易大学硕士学位论文国家控股与企业过度投资行为研究摘要企业投资效率一直是公司财务领域探讨的热点话题之一。近年来，我国固定资产投资总额以及投资增长率处于上升趋势，出现了投资过热。而国家控股企业作为我国企业主体，更是表现出较高的投资增长率，也出现了非效率投资现象，主要表现为过度投资。过度投资将大量资本投入生产能力过剩的领域，引起资源与生产要素的双重浪费。究其原因主要有两方面，一方面我国股权结构高度集

3、中、“一股独大”、未流通股比重较高、严重的内部人控制现状严重影响着企业投资效率。另一方面，国有企业利润滞留严重，为管理层进行过度投资提供了资金来源。近年来，众多国内学者开始关注并深入研究我国上市公司投资效率问题，研究发现我国国有控股上市公司政府干预、内部人控制以及大股东控制下的治理结构成为影响投资决策及投资效率的重要因素之一，其研究结论具有一定局限性，未直接深入探讨国家控股如何影响企业过度投资。因此，从最终控制人角度系统地考查国有控股上市公司的投资行为，发掘国家控股上市公司过度投资的深层原因以及寻找相

4、应的治理机制，不仅能丰富和完善企业投资理论，而且对提高投资效率、推动我国经济可持续发展具有重要意义。本文基于股东-经理人以及控股股东与中小股东的代理理论、信息不对称理论与自由现金流代理理论，以中国转型经济制度为背景，选取2001-2010年沪、深两市12个行业上市公司数据检验国家控股上市公司是否存在过度投资以及国家控股与过度投资的相关关系。通过相关性分析、多元回归分析发现，国家控股上市公司普遍存在过度投资，国有股比例与过度投资呈倒“U”型关系，即国有股比例比重较小时，随着持股比例的增加，过度投资程度显

5、著增强；然而当国有股比例超过某一临界点时，随着持股比例的进一步增加，过度投资程度降低。此外，研究还发现减少企业自由现金流可以有效缓解过度投资，而股权制衡在缓解过度投资方面未发挥相应的治理作用。关键词：国家控股股权集中股权制衡过度投资I首都经济贸易大学硕士学位论文国家控股与企业过度投资行为研究ABSTRACTEnterpriseinvestmentefficiencyisoneofthehottopicsofdiscussiononthefieldofcorporatefinance.Recentyea

6、rs,China'stotalinvestmentinfixedassetsandinvestmentgrowthrateisontheriseandtherehasbeeninvestmentoverheating.AsthesubjectofChineseenterprises,stated-controlledlistedcompaniesalsoshowedhighinvestmentgrowthandmainlyforexcessiveinvestment.Excessiveinvestme

7、ntputsalargeamountofcapitalintotheareaofexcessiveproductioncapacity,Leadingtowastedresourcesandproductionfactors.Therearetwomainreasons:onereasonisthattheseriousinfluencetotheefficiencyofinvestmentofcompaniescausedbyhighlyconcentratedequityinChina,“oned

8、ominantholder”,highweightofnon-tradableshares,andtheserioussituationofinsidercontrol.Theotherreasonisthattheprofitfromstate-controlledcompanystrandedseriously,whichprovidelargeamountofmoneyformanagementtoinvestexcessively.Inrecen