基于契约控制权的内生企业资本结构决策研究

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1、学校代码：10255学号：108265中图法分类号：基于契约控制权的内生企业资本结构决策研究AStudyonEndogenousDecision—makingofEnterprise，SEnteroriseS_7CapitalStructureBasedonRightstoControlContracting学科专业：作者姓名：指导教师：答辩日期：企业管理王立延瞿宝忠教授2013年4月东华大学学位论文原创性声明＼删本人郑重声明：我恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立

2、进行研究工作所取得的成果。除文中已明确注明和引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲自撰写，我对所写的内容负责，并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：次日期：∥／r；年∥月厂日东华大学学位论文版权使用授权书学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权东华大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采甩影印、缩印或

3、扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密口，在——年解密后适用本版权书。不保密彳学位论文作者签名：砂日期：wf，乡年6月厂日匕j、一玑喵贼何、红Z符陴签∥稚伽教小鼬瑚群日摘要现实的财务决策，如项目选择、融资渠道选择、股利政策制定、薪酬结构设计、资产定价，以及兼并和收购等，都与资本结构决策有着密切关系。财务学理论和经验表明，如何理解成本和收益对财务决策和公司治理安排有着根本性的影响。然而，现有的资本结构理论对成本和收益的解释很不一致。众所周知，现有的财务学理论主要是由行之有效的经验性决策方

4、法构成的，而且，它是以欧美发育较完善的市场经济环境为背景发展起来的。值得思考的是，从成本和收益的涵义及构成来看，财务学理论推荐的最优资本结构选择方法，与新古典经济分析思想推崇的最优决策分析方法很不一致。建立一个资本结构理论必须回答两个关键的基本问题：第一，为什么不同来源和不同类型的资本具有不同的资本成本?第二，为什么不同的资本所有者具有不同的权力和利益要求(以下如无特别说明，本文将使用“权利”指代“权力和利益”)?本文认为，现实的市场环境是财务决策的基础。在过去建立资本结构理论的过程中，把市场、企业和

5、融资契约等构成市场环境的理论要素做为外生给定的研究前提是不合理的。本文研究的目的和意义就是通过研究市场环境的决定或影响因素，提出一个对财务决策行为更有解释力和预测力的资本结构理论。本文的工作分为五部分，分别在七章中完成。第一部分主要完成选题介绍和文献研究工作，该部分工作分别由第一章和第二章承担。第一章介绍本文选题的意义和目标、研究思路、研究方法、技术路线、核心概念界定的经验可靠性，以及主要观点和结论的介绍。第二章着重进行文献研究。本章内容包括文献的宏观评价和微观评析两部分。文献的微观评析是按现有假说的

6、核心概念及提出假说的相应历史时期为标志进行分类评析的。本文第二部分由独立的第三章构成。第三章是本文提出的研究资本结构决策行为的基本分析框架。本章在澄清成本和收益的理论涵义及成本与收益的理论关系的基础上，以自利假设为基本前提，利用古典经济学的超边际分析方法，建立起+个具有理论完整性、以新的成本及其性质的形式化界定为基础的资本东华大学管理学博士学位论文结构分析框架。本章既研究了债权与股权的起源和演进问题，以及资本结构决策的机制问题，还重点讨论了资本结构的影响因素。本文第三部分为第四章。第四章专题研究资本结

7、构决策的现实基础——资本成本的决定问题，讨论不同来源和类型的资本对资本结构决策行为和企业价值的影响。本文第四部分包括第五章和第六章两章内容，这两章分别对本文提出的资本结构理论进行理论实证检验和经验实证检验。本文第五部分即第七章，总结全文并讨论本文研究成果的应用前景。本文的主要观点、结论和理论创新如下：1．本文比较全面广泛地分析和总结了各种现有资本结构理论的经济分析思想，提出了新古典供求分析框架和新制度经济学理论不适合做为资本结构研究的方法论的观点。本文发现，理论与实践的不一致，造成现实的资本结构决策行

8、为中的两个关键问题得不到合理有效的解释：第一，现实企业的决策原则为什么不是给定成本目标下的企业收益最大化，相反，企业收益最大化是企业决策的财务目标，而成本最小化是实现企业财务目标的约束条件；第二，为什么预期资本成本的确定在名义上与“过去的融资成本”无关，但在财务现实中，确定预期成本的资产定价方法在实际上只是给“过去的融资成本”加了一个预期的风险溢价?换言之，为什么与新项目决策无关的“过去的融资成本”可以比较可靠的作为决策的参考依据?现有理论解释的无效及理